投基方法论｜景顺长城基金李进：投资跟人生一样，需要眼光放长远

《投资方法论》第154期，原载于新华财经

9月2日，靖顺长城基金股权投资总监、基金经理李进老师嘉宾今日头条财经频道和新华财经在线专访栏目"投资型手法"，分享股票投资策略。对话李进，靖顺长城李进

嘉宾简介：李进，武汉大学金融硕士，金融硕士，2007年-2010年2月，中国农业银行深圳分行，2010年3月至2013年8月，华泰联合证券研究院，担任研究员;

问：欢迎靖顺长城基金股权投资总监、基金经理李进老师嘉宾出席今日头条财经频道和新华财经在线专访专栏《投资论》，近日，市场担心热点轨道短期估值一直比较高，你怎么看？

李进：有一些企业以前看好过，但企业之间也存在差异，我们希望通过我们的努力，从长远来看，找到更好的企业。未来的重点仍然是那些发展得更好的公司。市场存在结构性机会，整体流动性相当充裕，因此重要的是要注意美联储何时开始退出宽松政策。如果放眼时代，随着中国国力的崛起，高绩效企业将在未来很长一段时间内享受到时代的红利。从中长期来看，我们对资本市场更为乐观。短期来看，下半年存在结构性机遇，选择细分繁荣行业的优秀企业非常重要。

问：在做出投资决策时，您如何看待估值？

李进：估值也会考虑，当我买的时候，我不想以太贵的价格买一家公司，持有的时间比较长。我对每家公司的估值要求不同，投资组合中的一些公司是战略性持股，持有时间更长，对估值的容忍度很高，对战术性购买，预期收益率低，持有期较短的公司的估值容忍度较低。无论是战略控股还是战术控股，主要考虑的有两点：一是公司本身能否做大，二是股价空间不够高。

每个人的规模对于估值的理解都是不同的。对我来说，估值是结果，它们是动态的。同时，你如何看待估值取决于投资的持续时间，持有它们一年的人对估值的理解与他们对估值的理解不同，其次，它们取决于投资者对公司的理解。

问：您如何将"自上而下"与"自下而上"结合起来进行投资？如何判断营商环境？

李进：大方向是思考整个经济的驱动力和社会趋势，在特定时代的背景下，什么行业有更好的发展方向。这是宏观层面，行业要找出来，再寻找大产业中的细分行业。在大产业发展的过程中，行业内各子板块的增速和演进是不一样的，然后找到子板块，然后根据框架选择个股。

关于营商环境，一是要研究和思考社会发展的方向，任何一个大型产业都源于社会发展的变化，这是前提条件。在这个前提下，那么去研究和跟踪一些行业，跟踪很长一段时间，你就会知道这个行业发生了什么变化。

问：您如何看待自己在早期学习制造业时的研究经历，包括后期的医学和TMT？

李进：前期研究人员主要研究制造业，我认为机械行业产能比较大，机会更多，每年都有很好的选择。看过很多医学、TMT之后，还要不断学习，强化自己的能力圈。

我认为研究的本质是一样的，那就是找到绩效增长和可持续性的驱动力。不同之处在于，制造业变化相对较快，生命周期较短，而制药公司的生命周期较长。具体来说，研究有三个层次：一是要知道公司是做什么的，即了解公司的基本面，另一个是要了解基本面与股价的关系，三是对整个行业有系统的判断。其实最重要的投资是做研究，我认为基金经理的超额收入来自前瞻性和深入的研究。

问：您能介绍一下您的投资风格吗？

李进：我是一个相对稳定的成长型。从2017年到基金产品管理层发布之前，基本都以增长为导向，一直在做自己在该领域较为擅长的领域。从大处着眼，投资应该把大方向说清楚，大方向是什么？我重视时代背景和行业趋势。投资不仅要低头走路，还要抬头仰望天空。在大时代背景下，多想想哪些行业更好，研究商业环境比较高还是商业环境会成为更好的行业，这些行业的公司筛选出来。

关于如何选择一家公司，一是公司应该具有比较强的定价能力和产业地位，二是公司的管理比较好，公司治理比较好，三是财务报表比较健康，我更喜欢现金流好，资产负债表是公司比较健康的， 而四是财务指标，如毛利率30%、净利率10%、净资产收益率（ROE）、资本回报率（ROIC）在公司10%以上。

问：光伏曾经是一个周期性更强的行业，自去年以来，这个行业似乎发生了一些变化。

李进：光伏在过去很多年里确实是周期性行业特征明显，周期性主要体现在政策影响比较大，核心是过去光伏发展需要依靠政府补贴，随着光伏成本的不断上升，行业进入了平价时代，行业从周期性股票转向周期性成长型股票， 预计未来在相当长的一段时间内，光伏产业将体现出更多的增长属性。在短期内，一些公司的估值可能更高，专注于长期估值更高且估值可接受的公司。

问：电动汽车也持续火爆，如何看待电动汽车行业？

李进：汽车正在进入电动化时代。到2021年7月，我国新能源汽车普及率达到15%，电动汽车销量有望在未来几年保持较好的增速。电动汽车是中国的主导产业，并将受益于全球电动汽车的浪潮，光伏发电也是如此。从长远来看，重点在于两条路线：一是市场对远程航程的需求越来越大，电池的高镍化路线可能表现更好，二是磷酸铁锂路线。

对于智能化来说，从行业的角度来看，无论是电动还是智能化都在经历着重要的变革，确实存在着产业背景、产业逻辑。事实上，这一波光伏、电动汽车、半导体、军工的崛起都有强大的基础支撑。

问：您如何看待基金经理在选择时的选择？基金的短期排名是否会有压力？

李进：我希望每年都能为投资者赚取绝对收入，至于赚多少钱，取决于调研能力和市场表现。如果市场情况不佳，我会选择时间减少仓位来降低风险，但这并不常见。选择一个时间是很困难的，只有在事后才能知道它是否正确，在事实之前无法确定，我只能根据他们对市场的理解，去做我认为应该做的事情，至于是对还是错，只有在事后才能。当我不完全放弃我的选择时，我会通过慢慢观察市场来再次这样做。

对于短期排名，一年中可能有时候我做得不好，这很正常，因为没有能力保证每个市场都能适应，每种风格都可以处理。我尽量在我的专业领域做得好，短期压力并不重要，只要长期好。在短期利益上投入太多可能会损害长期利益，你需要采取长远的眼光。

长期持股不是一个概念，我自己的核心理念是"守对"，从长远来看，选择优秀的公司才能共同成长。我明白，"守对"就是长期做正确的事，如果坚持走这条路，长期的结果不会坏。

问：您如何管理您的投资组合？您如何看待资金回撤？

李进：对付风险的方法，还是买更多的行业，减少相关性，最好找到中长期业绩能持续增长的公司，虽然有短期波动，但从长远来看会回来，所以买好业绩的公司一直持有是其中一种方式。

这对于投资组合的波动性和回撤控制非常重要。对于个人投资者来说，就像基金经理购买股票一样，他们不希望股票飙升和暴跌，并希望最好以更稳定的方式上涨，这样持有体验会更好。机构投资者更关注夏普比率，因此控制波动率回撤也很重要。

问：如何平衡组合的进攻和后退？

李进：首先，从整体上管理投资组合。作为基金经理，您不仅应该花时间研究相关股票，还应该花时间管理投资组合。我的理想状态是，这种组合是一个有机的整体，而不是一个分裂的过程，一种需要进攻和防守的更平衡的组合，我不想要一个完全进攻或完全防御的组合。

至于攻防各占一个比例，取决于市场的判断，如果觉得市场好，进攻可以强一点;投资组合是朝着一个目标努力的，不希望组合股票之间相互抵消的情况，需要经常从整体角度思考组合，这样组合才有更好的攻防效果。

资金是有风险的，投资需要谨慎。以上为嘉宾采访问答文字记录，仅代表受访者个人观点，不代表今日头条和新华财经观点。