雪人共享跨界氢燃料电池，是下一个宁德时代吗？

氢燃料电池的市场效益至少需要5-10年才能发展。现在，雪人股票宣布对氢燃料电池进行大量投资，原因很有趣。

温/每日财报 陈正清

2000年，从日本三菱重工制冷技术研究所，林毅杰创立了长乐雪人制冷设备有限公司（雪人股份的前身），成立了雪人股份的主营业务，为制冰、制冰、制冰设备、制冷相关产品的研发、生产和销售，主要产品均为制冰产品， 压缩机等。

经过多年冰装备领域的深耕，雪人股份（002639。SZ）成为国内领先的制冰制冷设备之一，2011年12月公司入股A股。雪人股上市后似乎患上了"上市综合症"，营业收入明显增加，但净利润一路下滑，从2017年到2020年，其非净利润持续为负，分别为8443.76万、-1563.5万、-3669.96万、-1.85亿。

净利润下跌的同时，雪人股可以频频炒作概念，据不完全统计，近年来，雪人股炒作的概念包括"疫苗冷链"、"碳中和"、"海西概念"、"天然气概念"、"冬奥概念"、"氢能"、"氢燃料电池"等，多亏了这一点，雪人股价往往有"神奇"的表现， 今年已经上下起伏了7倍。

10月11日，雪人发布公告，非公开发行不超过2.022亿股，拟集资金6.7亿元用于建设两大氢能项目，经证监会批准。其中，4.5亿元将用于建设氢燃料电池系统生产基地，占比67.16%，1亿元用于建设氢能技术研发中心，占比14.93%。剩余的1.2亿美元将用作补充流动资金。

雪人股份高调进入氢燃料电池领域，有外界将其与同样福建新能源股的宁德时代相比，称其为五年后的宁德时代，但事实真的那么乐观吗？

押注氢燃料电池

早在2015年6月，当进入压缩机行业时，雪人就采取了延伸的并购策略，通过收购海外公司获取核心技术，公司的并购基金投资4亿元收购了瑞典OPCON核心业务SRM和OES 100的两家子公司，其中SRM是全球螺母压缩机的祖先， OES是全球螺杆膨胀发电机技术的创始人。

在获取压缩机技术的同时，雪人惊讶地发现，世界领先品牌OPCON AUTOROTOR双螺杆燃料电池压缩机及其系统的技术、品牌和研发人员也归SRM和OES所有。其研发的燃料电池压缩机和燃料电池系统可以适应高压和极端车辆条件，为巴拉德加拿大和克莱斯勒，梅赛德斯 - 奔驰，通用，沃尔沃和许多其他汽车制造商提供燃料电池系统。雪人股票已经进入了氢燃料电池领域。

2018年7月，雪人氢燃料电池发动机项目被列入工业和信息化部2018年产业强基础工程重点产品和工艺示范应用推广计划，是福建省入选的两个项目之一。2019年6月，配备雪人SFH系列燃料电池发动机系统的厦门金龙和厦门金旅城市客车被列为"新能源汽车推广应用推荐车型目录"。

雪人在氢燃料电池行业的股份比氢燃料电池公交车更引人注目。其中包括：1.35亿元参与加拿大燃料电池和氢能技术公司Hydrogenics，2018年与河南新乡签署投资15亿元建设新能源产业园，以及2019年与重庆两江新区管委会签署协议，投资45.5亿元建设燃料电池发动机及其核心部件制造项目。

但《每日金融时报》发现，雪人股份合作协议、战略协议签订了一堆，但总是雷声、雨、雨。"例如，其在加拿大氢能公司的股份转让给康明斯、河南新乡新能源装备制造工业园项目，三年后该项目仍在进行中，重庆燃料电池发动机及其核心部件制造项目因"情况变化"，该项目无法按协议约定进行。

直到最近，雪人股份还发布公告，筹集资金投资氢燃料电池领域，让外界怀疑其真实意图。

另一方面，氢动力汽车仍然存在争议。大众汽车集团（Volkswagen Group）首席执行官赫伯特·迪斯（Herbert Dees）和特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）等汽车行业大佬都公开"歌颂"了氢动力汽车。主要原因是氢能生产成本比较高，氢气生产过程中也消耗了大量的能源，具体来说，氢燃料电池在生产过程中使用的电是内燃机车型的2-14倍，相比纯电动汽车，氢燃料电池汽车能耗水平是前者的5倍。

目前，氢能尚未达到主流能源消费的临界点，我国氢能产业尚未形成，雪人共享氢能相关产品还不能商业化和规模化。因此，这也意味着雪人对氢燃料电池的投资不会因此而获得回报。

石油和天然气公司的并购几乎无法阻止净利润下降

除了在氢燃料电池领域多年的探索，雪人还涉足石油和天然气能源领域。2016年4月，雪人以5.25亿元收购嘉云油气100%股权。嘉云油气主要从事天然气项目建设、生产经营的专业技术服务，为全球天然气田油气企业提供适合不同气源、工况的天然气提取、采集、输送、净化等地面生产设备自动化解决方案。

雪人股份收购嘉云油气后，根据业绩承诺，嘉云油气在扣除净利润分别不低于3889万元、4472万元和5142万元后，也成功完成了履约承诺，雪人股份业绩明显提升。然而，在2019年和2020年，云嘉油气的净利润也开始下滑，分别为4674万元和4170万元。今年，在天然气价格上涨的背景下，公司上半年油气净利润为925.5万元。

与收购好油气相比，雪人股份扣除的非净利润可以说是惨不忍睹的。2017-2020年，雪人股份营业收入分别为人民币9.37亿元、13.03亿元、15.14亿元和14.58亿元;在营业收入增长的同时，净亏损分别为-8443.76万、-1563.5万、-3669.96万和-1.85亿。

2021年上半年，雪人营业收入8.2亿，同比增长36.98%，净利润-3749.21万，同比下降0.96%。

从雪人股份的年报中也可以看出，毛利持续下滑，期间费用率高，是造成雪人股份净利润持续下滑的主要因素。2017-2020年，雪人股毛利分别为23.4%、23.08%、22%和16.99%，期间费用率分别为29%、21.7%、22.1%和25.5%。

毛利的下降也意味着雪人的压缩机和石油和天然气业务也面临着类似的挑战。2020年以来，受疫情和市场环境影响，国际出口业务萎缩，压缩机产品价格下跌，供应链周期延长，加之材料成本上升，导致制冰设备毛利率下降5.06%，压缩机下降5.86%，油气技术服务下降4.72%。

不过幸运的是，雪人股获得了较多的政府补贴，2018年和2019年两年均超过1000万元，2020年再次增加，约1873万元。从长远来看，如果雪人股份不能有效提高产品毛利，降低销售、管理成本，主营业务继续处于亏损状态，现金流紧张，外贸签署合作协议，战略协议成为一纸空文，那么想要成为氢燃料电池领域的"宁德时代"就像一朵镜子花水月。

大股东经常减少持股

2021年6月10日，雪人发布了股东减持公告，6月9日，第二位股东Bail-Out One在一项重大交易中将其股份减少了约753万股，占其总股本的1.11%。

据悉，福建省救助1号股权投资合伙企业（有限合伙）于2018年由"平潭发展基金"、"兴证创新"、"福州华侨基金"、"福建省国有资产管理有限公司"等共同设立，主要目标是支持福建省上市公司，缓解股权质押风险， 帮助缓解短期流动性困难。

根据半年度报告，Bail-One今年迄今已将其在Snowman的股份减少了202，221股，占其总持股量的60%。市场对雪人股份宣布固定增幅计划后国有资产大幅撤出的反应。

不仅如此，雪人高管也经常兑现。公司副总经理陈凌的父亲陈双忠自2014年以来已减持2915.8万股，累计兑现至少2.8亿元。雪人股份的真正控制人林玉杰的妻子和兄弟陈晟已经从约4亿元人民币中大量现金，将他的股份从2014年的9.44%降至1.71%。此外，林毅杰自身的套现也不软，2016年6月6日，林毅杰一次性减持1840万股，套现1.51亿元。

据粗略统计，雪人股份累计提现金额在总额中超过9亿元。值得一提的是，陈晟在减持过程中，由于与姐夫林毅杰的合作，两人累计减持5%并未及时披露，至今仍未停止减持，受到监管部门的处罚。

除了筹款之外，虽然目前氢燃料电池汽车的争议还很大，但氢燃料电池汽车被认为是新能源汽车的终极解决方案，有国家激励措施频繁出台政策。2020年8月，党中央、国务院《国家创新驱动发展战略纲要》明确提到要大力发展氢燃料汽车。到2030年，中国将实现200万辆氢燃料电池汽车的目标。从长远来看，随着氢气制造、运输和储存技术的进步，以及加氢站等基础设施的建设和普及，氢燃料电池汽车可能成为汽车制造商忽视的重要技术路线。

对于投资者来说，至少需要5-10年才能了解氢燃料电池的市场效益。今天，雪人对氢燃料电池的股份自然是不言而喻的。（每财富净值产品）