雪人共享跨界氫燃料電池，是下一個甯德時代嗎？

氫燃料電池的市場效益至少需要5-10年才能發展。現在，雪人股票宣布對氫燃料電池進行大量投資，原因很有趣。

溫/每日财報 陳正清

2000年，從日本三菱重工制冷技術研究所，林毅傑創立了長樂雪人制冷裝置有限公司（雪人股份的前身），成立了雪人股份的主營業務，為制冰、制冰、制冰裝置、制冷相關産品的研發、生産和銷售，主要産品均為制冰産品， 壓縮機等。

經過多年冰裝備領域的深耕，雪人股份（002639。SZ）成為國内領先的制冰制冷裝置之一，2011年12月公司入股A股。雪人股上市後似乎患上了"上市綜合症"，營業收入明顯增加，但淨利潤一路下滑，從2017年到2020年，其非淨利潤持續為負，分别為8443.76萬、-1563.5萬、-3669.96萬、-1.85億。

淨利潤下跌的同時，雪人股可以頻頻炒作概念，據不完全統計，近年來，雪人股炒作的概念包括"疫苗冷鍊"、"碳中和"、"海西概念"、"天然氣概念"、"冬奧概念"、"氫能"、"氫燃料電池"等，多虧了這一點，雪人股價往往有"神奇"的表現， 今年已經上下起伏了7倍。

10月11日，雪人釋出公告，非公開發行不超過2.022億股，拟集資金6.7億元用于建設兩大氫能項目，經證監會準許。其中，4.5億元将用于建設氫燃料電池系統生産基地，占比67.16%，1億元用于建設氫能技術研發中心，占比14.93%。剩餘的1.2億美元将用作補充流動資金。

雪人股份高調進入氫燃料電池領域，有外界将其與同樣福建新能源股的甯德時代相比，稱其為五年後的甯德時代，但事實真的那麼樂觀嗎？

押注氫燃料電池

早在2015年6月，當進入壓縮機行業時，雪人就采取了延伸的并購政策，通過收購海外公司擷取核心技術，公司的并購基金投資4億元收購了瑞典OPCON核心業務SRM和OES 100的兩家子公司，其中SRM是全球螺母壓縮機的祖先， OES是全球螺杆膨脹發電機技術的創始人。

在擷取壓縮機技術的同時，雪人驚訝地發現，世界領先品牌OPCON AUTOROTOR雙螺杆燃料電池壓縮機及其系統的技術、品牌和研發人員也歸SRM和OES所有。其研發的燃料電池壓縮機和燃料電池系統可以适應高壓和極端車輛條件，為巴拉德加拿大和克萊斯勒，梅賽德斯 - 奔馳，通用，沃爾沃和許多其他汽車制造商提供燃料電池系統。雪人股票已經進入了氫燃料電池領域。

2018年7月，雪人氫燃料電池發動機項目被列入工業和資訊化部2018年産業強基礎工程重點産品和工藝示範應用推廣計劃，是福建省入選的兩個項目之一。2019年6月，配備雪人SFH系列燃料電池發動機系統的廈門金龍和廈門金旅城市客車被列為"新能源汽車推廣應用推薦車型目錄"。

雪人在氫燃料電池行業的股份比氫燃料電池公共汽車更引人注目。其中包括：1.35億元參與加拿大燃料電池和氫能技術公司Hydrogenics，2018年與河南新鄉簽署投資15億元建設新能源産業園，以及2019年與重慶兩江新區管委會簽署協定，投資45.5億元建設燃料電池發動機及其核心部件制造項目。

但《每日金融時報》發現，雪人股份合作協定、戰略協定簽訂了一堆，但總是雷聲、雨、雨。"例如，其在加拿大氫能公司的股份轉讓給康明斯、河南新鄉新能源裝備制造工業園項目，三年後該項目仍在進行中，重慶燃料電池發動機及其核心部件制造項目因"情況變化"，該項目無法按協定約定進行。

直到最近，雪人股份還釋出公告，籌集資金投資氫燃料電池領域，讓外界懷疑其真實意圖。

另一方面，氫動力汽車仍然存在争議。大衆汽車集團（Volkswagen Group）首席執行官赫伯特·迪斯（Herbert Dees）和特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克（Elon Musk）等汽車行業大佬都公開"歌頌"了氫動力汽車。主要原因是氫能生産成本比較高，氫氣生産過程中也消耗了大量的能源，具體來說，氫燃料電池在生産過程中使用的電是内燃機車型的2-14倍，相比純電動汽車，氫燃料電池汽車能耗水準是前者的5倍。

目前，氫能尚未達到主流能源消費的臨界點，我國氫能産業尚未形成，雪人共享氫能相關産品還不能商業化和規模化。是以，這也意味着雪人對氫燃料電池的投資不會是以而獲得回報。

石油和天然氣公司的并購幾乎無法阻止淨利潤下降

除了在氫燃料電池領域多年的探索，雪人還涉足石油和天然氣能源領域。2016年4月，雪人以5.25億元收購嘉雲油氣100%股權。嘉雲油氣主要從事天然氣項目建設、生産經營的專業技術服務，為全球天然氣田油氣企業提供适合不同氣源、工況的天然氣提取、采集、輸送、淨化等地面生産裝置自動化解決方案。

雪人股份收購嘉雲油氣後，根據業績承諾，嘉雲油氣在扣除淨利潤分别不低于3889萬元、4472萬元和5142萬元後，也成功完成了履約承諾，雪人股份業績明顯提升。然而，在2019年和2020年，雲嘉油氣的淨利潤也開始下滑，分别為4674萬元和4170萬元。今年，在天然氣價格上漲的背景下，公司上半年油氣淨利潤為925.5萬元。

與收購好油氣相比，雪人股份扣除的非淨利潤可以說是慘不忍睹的。2017-2020年，雪人股份營業收入分别為人民币9.37億元、13.03億元、15.14億元和14.58億元;在營業收入增長的同時，淨虧損分别為-8443.76萬、-1563.5萬、-3669.96萬和-1.85億。

2021年上半年，雪人營業收入8.2億，同比增長36.98%，淨利潤-3749.21萬，同比下降0.96%。

從雪人股份的年報中也可以看出，毛利持續下滑，期間費用率高，是造成雪人股份淨利潤持續下滑的主要因素。2017-2020年，雪人股毛利分别為23.4%、23.08%、22%和16.99%，期間費用率分别為29%、21.7%、22.1%和25.5%。

毛利的下降也意味着雪人的壓縮機和石油和天然氣業務也面臨着類似的挑戰。2020年以來，受疫情和市場環境影響，國際出口業務萎縮，壓縮機産品價格下跌，供應鍊周期延長，加之材料成本上升，導緻制冰裝置毛利率下降5.06%，壓縮機下降5.86%，油氣技術服務下降4.72%。

不過幸運的是，雪人股獲得了較多的政府補貼，2018年和2019年兩年均超過1000萬元，2020年再次增加，約1873萬元。從長遠來看，如果雪人股份不能有效提高産品毛利，降低銷售、管理成本，主營業務繼續處于虧損狀态，現金流緊張，外貿簽署合作協定，戰略協定成為一紙空文，那麼想要成為氫燃料電池領域的"甯德時代"就像一朵鏡子花水月。

大股東經常減少持股

2021年6月10日，雪人釋出了股東減持公告，6月9日，第二位股東Bail-Out One在一項重大交易中将其股份減少了約753萬股，占其總股本的1.11%。

據悉，福建省救助1号股權投資合夥企業（有限合夥）于2018年由"平潭發展基金"、"興證創新"、"福州華僑基金"、"福建省國有資産管理有限公司"等共同設立，主要目标是支援福建省上市公司，緩解股權質押風險， 幫助緩解短期流動性困難。

根據半年度報告，Bail-One今年迄今已将其在Snowman的股份減少了202，221股，占其總持股量的60%。市場對雪人股份宣布固定增幅計劃後國有資産大幅撤出的反應。

不僅如此，雪人高管也經常兌現。公司副總經理陳淩的父親陳雙忠自2014年以來已減持2915.8萬股，累計兌現至少2.8億元。雪人股份的真正控制人林玉傑的妻子和兄弟陳晟已經從約4億元人民币中大量現金，将他的股份從2014年的9.44%降至1.71%。此外，林毅傑自身的套現也不軟，2016年6月6日，林毅傑一次性減持1840萬股，套現1.51億元。

據粗略統計，雪人股份累計提現金額在總額中超過9億元。值得一提的是，陳晟在減持過程中，由于與姐夫林毅傑的合作，兩人累計減持5%并未及時披露，至今仍未停止減持，受到監管部門的處罰。

除了籌款之外，雖然目前氫燃料電池汽車的争議還很大，但氫燃料電池汽車被認為是新能源汽車的終極解決方案，有國家激勵措施頻繁出台政策。2020年8月，黨中央、國務院《國家創新驅動發展戰略綱要》明确提到要大力發展氫燃料汽車。到2030年，中國将實作200萬輛氫燃料電池汽車的目标。從長遠來看，随着氫氣制造、運輸和儲存技術的進步，以及加氫站等基礎設施的建設和普及，氫燃料電池汽車可能成為汽車制造商忽視的重要技術路線。

對于投資者來說，至少需要5-10年才能了解氫燃料電池的市場效益。今天，雪人對氫燃料電池的股份自然是不言而喻的。（每财富淨值産品）