民生证券：给予盐湖股份买入评级

2022-01-20民生证券股份有限公司邱祖学,张航对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《盐湖股份年报业绩预告点评：销量下滑及子公司破产拖累业绩，看好2022年业绩释放》，本报告对盐湖股份给出买入评级，当前股价为27.06元。

盐湖股份(000792)

事件概述：1月19日公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润38.8-42.8亿元，同比增长90.24%–109.85%，扣非归母净利润38.3-42.3亿，同比增长78.25%–96.87%，基本每股收益0.7142元/股–0.7878元/股。

分析与判断：

Q4销量下滑、子公司破产清算是业绩低于预期的主要原因。单季度来看，Q4归母净利润1.65~5.65亿元，同比大幅增长扭亏，环比下滑64.7%~89.7%，业绩低于我们的预期。我们认为公司的业绩变动原因：1）主要产品Q4销量下滑：2021年公司氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨，累库约37万吨；据公司及科达制造披露，公司2021年碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨，我们测算公司Q4碳酸锂产量6400吨，环比下滑17.9%，销量4200吨，环比下滑44.7%，2021年累库约3500吨。氯化钾和锂盐的销量下滑及累库影响了公司2021Q4的业绩释放。2）子公司破产清算及罚款：公司间接控股子公司硝酸盐业破产清算，预计将减少公司2021年净利润约6亿元；全资子公司盐湖能源缴纳1.95亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿预计减少公司2021年利润约1.11亿元，同时退回采矿所得影响全年利润3.57亿元。

氯化钾、锂盐价格高位，2021年累库或利好2022年公司业绩释放。截至2022年1月19日，氯化钾（57%粉）及氯化钾（60%粉）的青海盐湖含税价分别为3350及3490元/吨，环比Q4均价上涨281元/吨；据亚洲金属网，工业级碳酸锂含税均价32.55万元/吨，环比Q4均价上涨13.27万元/吨，涨幅达69%。我们认为公司的氯化钾和锂盐库存在高价下2022年业绩释放值得期待。

公司盐湖提锂扩产顺利，未来或迎来大规模扩产，保障公司未来业绩成长。

1）公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目，包括与科达制造合资的蓝科锂业，与比亚迪合资的盐湖比亚迪，其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中，盐湖比亚迪处于中试阶段。2）公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建；3）公司与国轩高科签订《战略合作框架协议》，拟设立合资公司分别用于生产磷酸铁锂等正极电池材料和储能电池，保障未来业绩增长。

粮食安全战略地位凸显，全球钾肥供需格局向好，价格或将长期高位，公司将显著受益。长期看，新发现钾矿少、项目投产进度低预期，钾肥供给增速放缓，但人口持续增长与人均耕地面积下降的矛盾将支撑钾肥长期需求增长；短期看，白俄罗斯受制裁、疫情和火山喷发下粮食重要性凸显，预计钾肥价格将维持高位。

投资建议：我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为40.17、75.66、89.15亿元，以2022年1月19日收盘价为基准，对应PE分别为39X、21X、18X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：钾肥、锂盐价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期等。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为36.85；证券之星估值分析工具显示，盐湖股份（000792）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)