民生證券：給予鹽湖股份買入評級

2022-01-20民生證券股份有限公司邱祖學,張航對鹽湖股份進行研究并釋出了研究報告《鹽湖股份年報業績預告點評：銷量下滑及子公司破産拖累業績，看好2022年業績釋放》，本報告對鹽湖股份給出買入評級，目前股價為27.06元。

鹽湖股份(000792)

事件概述：1月19日公司釋出2021年業績預告，預計歸母淨利潤38.8-42.8億元，同比增長90.24%–109.85%，扣非歸母淨利潤38.3-42.3億，同比增長78.25%–96.87%，基本每股收益0.7142元/股–0.7878元/股。

分析與判斷：

Q4銷量下滑、子公司破産清算是業績低于預期的主要原因。單季度來看，Q4歸母淨利潤1.65~5.65億元，同比大幅增長扭虧，環比下滑64.7%~89.7%，業績低于我們的預期。我們認為公司的業績變動原因：1）主要産品Q4銷量下滑：2021年公司氯化鉀産量約502萬噸，銷量約465萬噸，累庫約37萬噸；據公司及科達制造披露，公司2021年碳酸锂産量約2.27萬噸，銷量約1.92萬噸，我們測算公司Q4碳酸锂産量6400噸，環比下滑17.9%，銷量4200噸，環比下滑44.7%，2021年累庫約3500噸。氯化鉀和锂鹽的銷量下滑及累庫影響了公司2021Q4的業績釋放。2）子公司破産清算及罰款：公司間接控股子公司硝酸鹽業破産清算，預計将減少公司2021年淨利潤約6億元；全資子公司鹽湖能源繳納1.95億元生态環境修複治理及生态環境損害賠償預計減少公司2021年利潤約1.11億元，同時退回采礦所得影響全年利潤3.57億元。

氯化鉀、锂鹽價格高位，2021年累庫或利好2022年公司業績釋放。截至2022年1月19日，氯化鉀（57%粉）及氯化鉀（60%粉）的青海鹽湖含稅價分别為3350及3490元/噸，環比Q4均價上漲281元/噸；據亞洲金屬網，工業級碳酸锂含稅均價32.55萬元/噸，環比Q4均價上漲13.27萬元/噸，漲幅達69%。我們認為公司的氯化鉀和锂鹽庫存在高價下2022年業績釋放值得期待。

公司鹽湖提锂擴産順利，未來或迎來大規模擴産，保障公司未來業績成長。

1）公司已經形成“1+2+3”的鹽湖提锂項目，包括與科達制造合資的藍科锂業，與比亞迪合資的鹽湖比亞迪，其中藍科锂業一期達産、二期産能爬坡中，鹽湖比亞迪處于中試階段。2）公司每年排放老鹵含20-30萬噸LiCl，或可支撐未來提锂産能大規模擴建；3）公司與國軒高科簽訂《戰略合作架構協定》，拟設立合資公司分别用于生産磷酸鐵锂等正極電池材料和儲能電池，保障未來業績增長。

糧食安全戰略地位凸顯，全球鉀肥供需格局向好，價格或将長期高位，公司将顯著受益。長期看，新發現鉀礦少、項目投産進度低預期，鉀肥供給增速放緩，但人口持續增長與人均耕地面積下降的沖突将支撐鉀肥長期需求增長；短期看，白俄羅斯受制裁、疫情和火山噴發下糧食重要性凸顯，預計鉀肥價格将維持高位。

投資建議：我們調整公司2021-2023年歸母淨利潤預測為40.17、75.66、89.15億元，以2022年1月19日收盤價為基準，對應PE分别為39X、21X、18X，維持公司“推薦”評級。

風險提示：鉀肥、锂鹽價格大幅下跌；藍科锂業投産進度低于預期等。

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為36.85；證券之星估值分析工具顯示，鹽湖股份（000792）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)