冬天驾驶新能源汽车，最大的困扰是什么呢？应该是续航里程缩水。由于新能源汽车通过用电加热方式制热，而不是如燃油车采用发动机的余热加热，因此，冬季电动车汽车开空调耗能高，续航短，这成为北方电动车车主的一大烦恼。因此，新能源汽车的热管理系统就显得尤为重要。现在分析一家被市场低估的特斯拉产业链公司,银轮股份（002126）公司主营就是热管理，和燃油车相比，新能源汽车热管理价值翻倍。银轮股份作为热管理的龙头，本应受到热捧的，但21年却遭到滑铁卢，全年股价下跌8.25%，目前也只有百亿市值，这究竟是为何呢？22年公司情况又将如何呢？
银轮股份日线走势图
一、公司的基本情况
公司主营各种热管理和尾气后处理产品，换热器产销量连续十几年居国内行业前列，是国家制造业单项冠军。公司在全球拥有全资、控股子公司40多家。公司为华为、特斯拉、宁德时代等巨头提供产品。产品广泛运用于新能源、乘用车、商用车、工程机械、工业换热等领域。21年三季报公司营收增长29%，净利润2.16亿，下滑22%，目前PE为36倍，市净率2.46。
银轮股份产品分类
银轮股份企业愿景
二、公司的核心竞争力
（1）技术领先。21年6月，公司拥有专利700余项，发明专利81项，国际专利5项，牵头或参与制定标准35项。改善经过十余年的生产和研发的积累，形成了多项在国际一流、国内领先的核心技术，使公司产品与同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等优势
（2）产品结构优势。公司60年的积累，产品配套种类完整，从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，公司能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品，单车配套价值增长空间巨大。特别是新能源汽车热管理领域，公司由零部件供应商向系统集成商演变，系统集成能力持续提升。
（3）全球化战略布局，为客户提供属地化服务。公司通过纵向扩展，收购兼并国外企业，在欧洲、北美各地搭建起生产及技术服务平台，为更好地服务当地客户。
银轮股份海外布局路线图
三、公司的发展空间
公司的价值是未来现金流的折现，部分利好消息之所以能带动股价上涨，是市场预期该消息将给公司带来业绩增量。公司未来的发展空间和经营情况是判断公司是否具备价值投资的重要依据之一，那么，增收不增利的的银轮股份未来几年的发展情况如何呢？
1、公司所处的行业发展的空间
（1）新能源汽车行业依然有望保持高增长。2020年新能源汽车销量为136.7万辆，2021年达到352万辆，根据乘联会方面预测称，22年国内新能源汽车累计销量有望突破600万辆，其中新能源乘用车累计销量将超过550万辆，公司为新能源汽车提供热管理，有望充分受益于新能源汽车的快速发展。而根据东方证券21年三季度的预测，预计 2021-2025 年中国新能源乘用车热管理市场空间将从 148.6 亿元提升至 425 亿元，年均复合增长率 30.1%，全球新能源乘用车热管理市场空间将从 307.8 亿元提升至 1035 亿元， 年均复合增长率 35.4%。2020 公司新能源车热管理收入 2.9 亿元，22年有望突破10亿。
21年新能源汽车销售情况表
（2）新能源汽车热管理与传统汽车相比，单车价值提升。由于新能源汽车和燃油车相比，两者的动力提供方式不同，空调部件有差异，座舱热管理冷却系统采用电动压缩机取代传统压缩机，加热由利用发动机的余热改为PTC（或热泵）加热采暖。新能源汽车热管理系统更复杂、高端，部件数量增加。总成本增加。据测算，纯电动乘用车热管理单车价值可达6700元，比传统燃油车高约3500元。公司在热管理中具有系统集成能力，也提供其他部件，凭借公司的技术积累，公司与特斯拉、吉利、比亚迪、国内标杆造车新势力等车企形成合作，在新能源汽车替代浪潮中受益。
全球新能源汽车热管理主要供应商
银轮股份新能源汽车产品系列
2、公司的业绩增量空间
（1）公司加大工业换热、电力储能换热等新兴领域，增加产品应用广度。公司正在积极拓展包括输变电设备热管理，地热发电热管理，储能热管理在内的工业换热业务，公司已为部分客户提供地热发电设施，储能设施相关热管理产品，特高压输变电设备热管理正在开发中，工业换热业务是公司二次创业重点拓展的领域之一。到2030年，新型储能规模将进一步增加到1.5亿千瓦左右，储能市场空间可达1.2万亿元以上，储能市场空间广阔。
银轮股份工业用\民用产品系列
（2）21年公司发行可转债，加码新能源汽车领域的投入。2017年定增募投项目的投入，主要投在乘用车热管理和新能源、后处理项目，分别在2021年和2022年完成投入。欧洲波兰新能源工厂预计今年投产；21年发行可转债，主要用于热泵空调项目和新能源商用车生产线建设。公司产能扩张，抢占新能源增量市场。
银轮股份可转债募投项目
四、综合点评和风险提示
21年公司大战略是市场扩张，叠加原材料价格上涨，以及运费价格暴涨，公司毛利率大幅下降，出现增收不增利，从调研情况分析，公司22年将对发展战略做出微调，将采取措施，变革内部管理，以利润提升为导向完善考核机制，实现营收与业绩双提升。21年公司毛利率将是阶段性低点，21年一季度后，公司毛利率有望回升。公司基于新能源业务快速发展，22、23年营收目标分别为86-90亿，100-108亿，23年营收有望突破百亿。
风险提示：行业景气度下滑，原材料价格持续上涨，新项目及新产能落地不及预期。
银轮股份全球版图