海外铝厂再掀关停潮，现货单月去库超20万吨，供需错配加剧，吨铝盈利或挑战前高！
国泰君安认为，海外铝厂减产预期继续发酵，国内供给暂稳，现货铝锭库存单月去库超过20万吨，供需错配仍在演绎，铝价或将延续修复。
1）供需错配继续演绎，电解铝盈利有望挑战高位
①供给端：海外减产预期继续发酵。由于能源价格继续高企，本周又有海外铝厂减产，美铝宣布将于2022年1月开始将其位于西班牙的冶炼厂停产两年，海德鲁亦计划将Slovalco冶炼厂产能利用率进一步降低至60%，近期欧洲铝企减产计划合计已达到约50万吨，而欧洲电解铝目前运行总产能约326万吨，平均开工率65.2%，后续可能继续有铝厂因高电价宣布减产。国内方面，工信部定调到2025年原材料大宗产品产能只减不增，并要求电解铝碳排放下降5%，12月19日新修订《电解铝和氧化铝单位产品能耗限额》对电解铝、氧化铝能耗标准进一步提高，叠加阶梯电价影响，后续高耗能、高成本产能有望加速出清。短期看国内虽有部分铝厂的少量产能复产，但目前仍以起槽为主，铝锭流出有限；
②需求端：本周铝加工企业开工率维稳为67.6%，再生合金、铝型材开工率分别微降0.6、0.9个百分点，部分地区受光伏等电子配件带动需求较好，铝线缆、铝箔开工率分别上升2.6、0.8个百分点，后续随着光伏原料价格下降，需求回暖有望推动铝箔等光伏用材开工率进一步提升；
③库存端：12月单月现货铝锭去库超过20万吨。截止12月31日，电解铝现货库存为79.9万吨，周度去库6.5万吨；铝棒库存为8.03万吨，周度垒库0.57万吨，电解铝在厂库存为10.5万吨，周度垒库0.3万吨；
④盈利端：本周氧化铝及煤炭价格继续回落，电解铝盈利的成本端缓解，目前吨铝盈利水平修复至4219元左右。
2）周期研判：《电解铝和氧化铝单位产品能耗限额》中对吨铝单耗标准进一步提高，吨铝盈利或挑战前高
长周期来看，《“十四五”原材料工业发展规划》落地，工信部定调到2025年原材料大宗产品产能只减不增，电解铝碳排放再降5%。叠加新修订的《电解铝和氧化铝单位产品能耗限额》中对吨铝单耗标准进一步提高，高耗能产能有望加速出清。
短周期来看，欧洲铝厂本周因能源危机再掀关停潮，减产预期持续发酵。叠加国内冬奥会临近，限产预期提升，全球电解铝供给端收缩或超预期。电解铝观测核心，或从需求逻辑演绎到供给逻辑，吨铝盈利或超前高。
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