海外鋁廠再掀關停潮，現貨單月去庫超20萬噸，供需錯配加劇，噸鋁盈利或挑戰前高！
國泰君安認為，海外鋁廠減産預期繼續發酵，國内供給暫穩，現貨鋁錠庫存單月去庫超過20萬噸，供需錯配仍在演繹，鋁價或将延續修複。
1）供需錯配繼續演繹，電解鋁盈利有望挑戰高位
①供給端：海外減産預期繼續發酵。由于能源價格繼續高企，本周又有海外鋁廠減産，美鋁宣布将于2022年1月開始将其位于西班牙的冶煉廠停産兩年，海德魯亦計劃将Slovalco冶煉廠産能使用率進一步降低至60%，近期歐洲鋁企減産計劃合計已達到約50萬噸，而歐洲電解鋁目前運作總産能約326萬噸，平均開工率65.2%，後續可能繼續有鋁廠因高電價宣布減産。國内方面，工信部定調到2025年原材料大宗産品産能隻減不增，并要求電解鋁碳排放下降5%，12月19日新修訂《電解鋁和氧化鋁機關産品能耗限額》對電解鋁、氧化鋁能耗标準進一步提高，疊加階梯電價影響，後續高耗能、高成本産能有望加速出清。短期看國内雖有部分鋁廠的少量産能複産，但目前仍以起槽為主，鋁錠流出有限；
②需求端：本周鋁加工企業開工率維穩為67.6%，再生合金、鋁型材開工率分别微降0.6、0.9個百分點，部分地區受光伏等電子配件帶動需求較好，鋁線纜、鋁箔開工率分别上升2.6、0.8個百分點，後續随着光伏原料價格下降，需求回暖有望推動鋁箔等光伏用材開工率進一步提升；
③庫存端：12月單月現貨鋁錠去庫超過20萬噸。截止12月31日，電解鋁現貨庫存為79.9萬噸，周度去庫6.5萬噸；鋁棒庫存為8.03萬噸，周度壘庫0.57萬噸，電解鋁在廠庫存為10.5萬噸，周度壘庫0.3萬噸；
④盈利端：本周氧化鋁及煤炭價格繼續回落，電解鋁盈利的成本端緩解，目前噸鋁盈利水準修複至4219元左右。
2）周期研判：《電解鋁和氧化鋁機關産品能耗限額》中對噸鋁單耗标準進一步提高，噸鋁盈利或挑戰前高
長周期來看，《“十四五”原材料工業發展規劃》落地，工信部定調到2025年原材料大宗産品産能隻減不增，電解鋁碳排放再降5%。疊加新修訂的《電解鋁和氧化鋁機關産品能耗限額》中對噸鋁單耗标準進一步提高，高耗能産能有望加速出清。
短周期來看，歐洲鋁廠本周因能源危機再掀關停潮，減産預期持續發酵。疊加國内冬奧會臨近，限産預期提升，全球電解鋁供給端收縮或超預期。電解鋁觀測核心，或從需求邏輯演繹到供給邏輯，噸鋁盈利或超前高。
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