2021-11-02東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對埃斯頓進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：短期業績承壓，機器人本體業務表現亮眼》，本報告對埃斯頓給出增持評級，目前股價為26.75元。
埃斯頓(002747)
事件：公司釋出三季報，前三季度營收23.02億元，同比+30.54%；歸母淨利潤8784.6萬元，同比+2.84%；扣非歸母淨利潤6338.8億元，同比-11.04%。
投資要點
前三季度營收較快增長，機器人本體業務表現亮眼
2021年前三季度公司營業收入維持較快增長态勢，其中單季度來看，2021q3營業收入7.40億元，同比+25.32%，環比-20.08%；歸母淨利潤為2495.38萬元，同比+4.94%，環比-17.35%。受同期雙限影響，q3業績環比q2有所下降。
分業務來看：1）自動化核心部件業務收入6.47億元，同比+31.54%；2）工業機器人及智能制造系統收入16.55億元，同比+30.15%，主要得益于機器人本體業務的快速增長，系統內建業務收入同比-3.94%。拆分機器人本體業務，cloos及estun機器人收入同比增長40.86%，其中estun機器人同比增長62.44%，cloos機器人同比增長34.13%。六關節機器人出貨量占機器人整體出貨量的80%；同時cloos整合效應明顯，2021年前三季度中國市場焊接機器人收入同比+267.56%。
受疫情影響毛利率承壓，q3單季有所改善
2021q1-q3綜合毛利率為33.53%，同比-3.37pct；其中q3單季度毛利率為34.21%，環比+2.07pct，毛利率正在逐漸改善，公司持續優化供應鍊管理、加快研發設計降本及國産化替代，進展順利。q3受疫情影響，公司部分高毛利産品延遲收入确認約為2000萬元，影響q3毛利率1.62pct。我們判斷後續公司毛利率是否能夠企穩回升的關鍵點在于：1）海外疫情好轉，海外高毛利業務進展順利；2）大客戶戰略進展順利，達成穩定合作後産品價格回升。
2021q1-q3淨利率為4.62%，同比-0.88pct，其中2021q3單季度淨利率為4.32%，環比+0.18pct。前三季度公司期間費用率合計為30.81%，同比-2.61pct，其中銷售費用率為8.77%，同比+0.45pct，主要系estun&cloos機器人營銷管道建設所緻；管理費用率（含研發）為21.01%，同比+0.64pct；财務費用率為1.03%，同比-3.70pct，主要系報告期内匯率下降導緻的未實作的彙兌收益所緻。
前三季度經營性現金流淨額為-8167.98萬元，同比-173.73%，主要系公司為後續訂單進行材料儲備發生的付款支出增加。
高研發構築壁壘，機器人龍頭地位穩固
公司持續多年大力投入研發，保持高研發投入比例，2021q1-q3研發費用率8.17%，同比+0.16pct，在營收大幅增長的情況下仍實作同比正增長。通過大量的研發投入，公司在trio控制器、estun伺服産品和钣金折彎機器人等産品線均有新品推出，成功轉化為新技術和新産品。
長期來看，公司立足于機器人黃金賽道，在人口紅利逐漸消失的背景下，行業未來空間大。公司擁有“核心部件+本體+機器人內建應用的全産業鍊優勢，國内機器人龍頭地位穩固。
盈利預測與投資評級：考慮到原材料上漲、海外疫情等因素對公司業績的壓力，我們将公司2021-2023年歸母淨利潤預測從1.89/3.07/4.12億元下調至1.4/3.0/4.3億元，目前市值對應2021-2023年pe分别為161/75/53倍，維持“增持”評級。
風險提示：cloos協同效應不及預期，機器人行業需求不及預期。
該股最近90天内共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天内機構目标均價為32.1；證券之星估值分析工具顯示，埃斯頓（002747）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。