康辰藥業：産品單一 圈錢兇猛

上市不足兩年的康辰藥業，迫不及待推出定增計劃，圈錢兇猛。

本刊記者 杜鵬／文

近日，康辰藥業（603590.sh）宣布定增募資10.56億元，這是一家ipo不足兩年的上市公司，賬面現金充足，根本沒有實施定增的必要性。

包括實際控制人在内的兩名發行對象，以市場八折價格包攬了本次定增所有份額，短短時間已經暴賺接近7億元。這次定增存在向關聯方輸送利益之嫌，損害中小股東利益。

康辰藥業幾乎所有收入和利潤均來自于注射用尖吻蝮蛇血凝酶，産品單一，飽受市場诟病。為了尋找新增長點，公司斥巨資收購被别人嫌棄的骨科資産，标的資産經營和産品均面臨較大挑戰，巨資收購能否實作預期效益值得觀察。

瘋狂圈錢

7月13日晚間，康辰藥業公告稱，拟定增募資不超10.56億元，将用于kc1036創新藥物研發項目、收購特立帕肽商業營運權項目，拟投入募資資金分别為8.77億元、1.79億元。

康辰藥業是一家上市不足兩年的醫藥企業。2018年8月27日，康辰藥業ipo發行股票4000萬股，發行價格24.34元/股，募集資金9.74億元。

如果此次定增能夠成行，康辰藥業股權融資金額将累計達到20.3億元，占最新淨資産額的比例達到69.66%，融資兇猛。

康辰藥業ipo之後不足兩年迫不及待推出定增計劃，難道又缺錢了嗎？事實上，康辰藥業根本就不缺錢。

2020年上半年末，康辰藥業賬面上貨币資金20.14億元，沒有任何的有息負債，資産負債率隻有12.25%。與此同時，公司主業創造現金能力強勁，2017-2019年及2020年上半年經營現金流淨額分别為2.7億元、2.63億元、2.62億元、8293萬元。

是以，康辰藥業根本就沒有定增的必要性，完全可以使用自有資金滿足項目需求。那麼，為何康辰藥業仍然執意要抛出定增計劃呢？

本次定增發行對象為自然人王錫娟及戰略投資者cbc投資，兩者拟認購股份數分别為1110萬股、2181萬股，拟認購金額分别為3.56億元、7億元。劉建華、王錫娟為上市公司實際控制人，cbc投資為康橋資本控制的康橋四期美元基金的全資孫公司。康橋資本是一家專注于醫療健康領域投資的私募股權基金管理機構，管理資金規模超20億美元。

本次非公開發行股票的發行價格為32.09元/股，不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價40.11元/股的80%。這也就意味着，王錫娟及cbc投資以市場八折的價格，包攬了此次定增所有份額。8月5日，康辰藥業收于52.74元/股，相比定增價漲幅64.35%，短短時間定增資金暴賺6.73億元。

康辰藥業本身根本不缺錢，此次定增本質上是上市公司向王錫娟及戰略投資者cbc投資提供了20%差價的套利機會。

2020年2月，證監會釋出上市公司再融資新規。根據新規，上市公司董事會決議提前确定全部發行對象且為戰略投資者等的，發行價格由九折改為八折，鎖定期縮短至18個月。新政給予戰略投資者優惠政策，使得許多鎖價定增的戰投資本快速流入，在發行定增的上市公司股價大幅上漲的背景下，定增發行價與市場價之間産生了巨大套利空間。

在定增大熱的背景下，難免有一些市場參與者借戰投之名，行投機套利之實，是以對于戰略投資者的身份認定至關重要。2020年3月，證監會專門對戰略投資者提出了包括“長期持有”“較大比例股份”“委派董事參與治理”“帶來核心技術資源”等更多具體要求。

在相關檔案影響下，此前公布了定增方案的數十家公司紛紛宣布調整，監管收緊定增融資的信号明顯，監管對戰投的要求是要名副其實，而不是通過披上“戰略投資者”的外衣來投機套利，這樣做顯然并不符合再融資新規推出的初衷。

純現金收購

4月22日，康辰藥業釋出公告稱，公司子公司康辰生物向泰淩國際股東bvi公司支付現金9億元購買其持有的泰淩國際100%股份，進而實作對密蓋息資産的收購；收購完成後，泰淩醫藥（01011.hk）子公司泰淩亞洲對康辰生物進行增資，預計增資金額3.6億元，增資完成後，該公司将持有康辰生物40%股權。

bvi公司系泰淩國際的唯一股東，泰淩醫藥為泰淩國際的間接控股股東。

标的公司經營産品單一，産品包括密蓋息注射劑、密蓋息鼻噴劑，本次收購完成前标的公司授權泰淩醫藥下屬公司泰淩香港等從事密蓋息的采購、銷售、推廣等業務。

密蓋息的通用名是“降鈣素”，屬于遺迹性激素。1991年，美國fda準許了諾華開發的鲑降鈣素注射液（商品名“miacalcin”）用于治療骨質疏松。1994年，諾華的原研藥密蓋息鲑降鈣素注射劑産品登陸中國市場。2016年5月，泰淩國際1.45億美元買下諾華于中國及其他地區的密蓋息注射劑及密蓋息噴劑資産及其許可證。四年之後，這塊資産又被賣給康辰藥業。

為什麼諾華要将經營20餘年的密蓋息資産轉賣他人呢？泰淩醫藥在經營幾年之後為何又賣給了康辰藥業呢？

從經營狀況來看，密蓋息業務2018年收入和淨利潤分别為1.91億元、7858萬元，2019年分别為1.54億元、5372萬元，無論是收入還是淨利潤均出現顯著下滑。收購公告稱，泰淩國際向諾華收購密蓋息資産時，形成無形資産價值12.48億元，2019年年末計提了巨額減值準備。

目前能夠生産降鈣素的廠家越來越多，競争日趨激烈。藥監局的資訊顯示，國内藥企先後獲批生産降鈣素的廠家有上海上藥第一生化藥業有限公司、青島國大生物制藥股份有限公司、山東綠葉制藥有限公司、桂林南藥股份有限公司、北京雙鹭藥業股份有限公司、銀谷制藥有限責任公司、深圳大佛藥業股份有限公司、廣東星昊藥業有限公司、錦州奧鴻藥業有限責任公司、深圳翰宇藥業股份有限公司、石藥集團歐意藥業有限公司。随着醫藥集采的加速推進，仿制藥的日子越來越不好過。

顯而易見，康辰藥業高價購買的密蓋息資産，是諾華和泰淩國際不想要的資産。業績承諾方承諾，密蓋息相關業務2021-2023年的淨利潤分别不低于0.8億元、1億元和1.2億元，承諾能否達标值得關注。

産品單一

2020年上半年，康辰藥業實作營業收入3.48億元，同比減少35.98%；淨利潤1.03億元，同比減少31.02%；扣非淨利潤8876萬元，同比減少34.97%。

康辰藥業主要聚焦惡性良性腫瘤和血液等領域，主營産品“蘇靈”是一種高純度、單組分血凝酶臨床止血藥物，被醫院臨床科室用于減少手術中的出血，以及控制術後、創傷及疾病引起的出血。

對于業績下降，康辰藥業2020年中報解釋稱，因疫情影響，住院病人和手術病人大幅減少，“蘇靈”作為外科手術止血藥物，銷售量受到一定影響，公司營業收入和淨利潤有所下降。

2020年上半年，康辰藥業壓縮了費用支出，銷售費用同比下降36.91%至2.02億元，其中宣傳推廣費從3.08億元下降至1.89億元。此外，公司研發費用從5109萬元下降至3332萬元。如果沒有這些費用壓縮，康辰藥業的業績将更加慘不忍睹。

從長遠來看，外部疫情沖擊不足為慮，最讓人擔憂的是康辰藥業過度依賴單一産品。2019年，公司營業收入10.66億元，其中注射用尖吻蝮蛇血凝酶貢獻收入10.53億元，公司收入幾乎全部來自“蘇靈”。

康辰藥業2020年中報聲稱，公司産品“蘇靈”作為目前國内血凝酶制劑市場唯一的國家一類新藥，與競争性産品相比，在有效性、安全性、品質可控、藥物經濟學方面優勢顯著，同時“蘇靈”的氨基酸全序列核心專利的保護期至2029年，核心的技術壁壘鞏固了公司産品“蘇靈”可持續的競争優勢。

然而，從2018年開始，“蘇靈”就已經呈現疲态。2018年，上市公司收入和淨利潤分别為10.22億元、2.64億元，2019年分别為10.66億元、2.66億元，相比2018年幾乎沒有增長。再者，從管理層并購尋求新增長點來看，“蘇靈”增長似乎也遇到了瓶頸。

康辰藥業的主要競争對手為諾康藥業的“巴曲亭”、兆科藥業的“速樂涓”和奧鴻藥業的“邦亭”，上述三個品種均為瑞士素高藥廠“立止血”的仿制藥物，其上市時間較長，在“蘇靈”上市之前已經形成了較為穩定的市場競争格局。

雖然“蘇靈”占據較多的市場佔有率，但另外三家也毫不示弱。

《證券市場周刊》記者給康辰藥業發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回複。