小時候老師教我們，有理（锂）走遍天下，無理（锂）寸步難行。我不信，現在信了。小時候聽劉歡唱：心（芯）若在，夢就在。那時候我不懂，現在懂了。痛苦是藝術創作的源泉，投資段子流行的背後，是自己挨打别人吃肉的焦慮，踏空者的迷茫溢于言表。
剛剛過去的7月，a股各闆塊間的表現極緻分化，頭尾部行業的單月漲跌幅居然相差近50%。申萬一級行業中，食品飲料行業回調近20%，創下自2019年初以來的最大單月跌幅。而锂材料為代表的有色金屬闆塊則迎來高光時刻。
來源：wind，朱雀基金整理
交易集中度也在加劇。據中信證券測算，截至7月18日，新能源、半導體、能源金屬等闆塊自7月以來的成交額占全部a股比重達15.1%，十分接近今年2月份“茅指數”成交額占全部a股成交額比重的16.4%。
當市場來到這樣的時刻，股票的短期表現與企業基本面間歇性脫鈎，相關性并沒有那麼高。
“茅指數”和“甯指數”的循環
過去兩年，市場教給投資者的是“核心資産”、“護城河”、“商業模式”等等，人們認識到食品飲料、醫藥這些弱周期行業的穩定性和永續性，情願為高估值買單。
當“注重效率與公平，發展核心技術”的号角吹響，産業政策的變化被給予更高的權重，上車新能源車、半導體等闆塊成為多數人的共識，交易擁擠風險隐現。
不管是炙手可熱的甯指數還是逐漸降溫的茅指數，高估值有企業發展的内在邏輯，但同樣需要更高的盈利增速來比對。一旦成長的邏輯被證僞，容易遭到業績和估值的雙殺。
2015年的創業闆，在指數高點時，整個闆塊的市盈率估值在100倍以上，但後來花了整整三年半的時間來尋底消化估值。2019年初創業闆指數觸底反彈，截至今年8月3日，上漲接近180%，但仍然還沒有回到2015年時的高點。高點入市的投資者，損失的不光是本金，更是時間成本。
曆史押着相似的韻腳。食品飲料闆塊一度在疫情爆發後普遍出現大幅上漲，較低的盈利增速竟比對了幾十倍的市盈率估值，今年以來多數公司又被打回原形。如果沒有紮實的盈利打底，僅憑情緒擡高的估值仿佛空中樓閣，而轉折往往來得猝不及防。
“活在當下”與“延遲滿足”的選擇
2019年以來，行業極緻分化的背景下，主題投資成為香饽饽，規模超百億的行業主題基金屢見不鮮。這類産品工具屬性鮮明，進攻性強。
與之對應的，主題基金的投資者往往缺乏耐心，享受交易的快樂，自信能夠在行業輪動中遊刃有餘，早早實作财務自由。然而，欲速則不達，行業輪動的能力非常罕見，劇烈波動下的沖動決策比比皆是。
闆塊輪動的速度加快
來源：wind，首創證券
歸根結底，這是“活在當下”與“延遲滿足”的選擇題，人性使得大部分人屈從于前者，而後者才是走向成功的通途。
先鋒投資的tidmore 和 hon在2020年做過一項統計：以過去25年美國市場中的2600隻公募基金為樣本，他們發現，在那些戰勝基準指數的公募基金中，有超過70%的樣本在曆史中的某一年内，落後其基準指數回報40%到60%。有80%的樣本在曆史上的某一個5年期内，其業績位于同類基金最差的25%區間。
海外如此，國内基金是否也有着同樣的表現呢？
我們複盤了過去5年主動權益類基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）的表現，也得出和上文類似的結論。
據wind統計，2016年至2020年這五年間，業績排在同類産品前25%的主動權益類基金共有155隻。在這5年中，124隻基金至少有1年跑輸了同類平均水準，占比達到80%，51隻基金至少有2年跑輸了同類平均水準，占比超過30%，甚至還有1隻基金有三年跑輸了同類平均水準。
資料來源：wind，朱雀基金整理；資料區間：2016.1.1-2020.12.31
短期業績的波動如何影響我們的決策？塔勒布在《反脆弱》中提出“信噪比”的概念：舉個例子，你接收到的100個資訊中，隻有10個是對你決策有幫助的信号，其餘90個則是隻有幹擾作用的噪音。而随着我們觀測頻率的增加，信噪比會逐漸降低。
例如股票的k線，如果你看的是周線，可能信噪比是30%。如果你看日線，看似資訊的頻率增加了，但是噪音增加得更快，信噪比可能隻有10%了。如果你看5分鐘線，信噪比可能下降到5%了。
且不論信噪比的下降影響擇時的可靠性，即使每次擇時的正确機率是50%，同一輪決策中連續擇時三次，正确的機率也僅剩12.5%（50%*50%*50%）。
面對長期優秀的基金，一旦在低谷時轉身離開，恐怕便無緣與之共攀高峰。這山望着那山高，難免一直在站崗。
已有的事，後必再有；已行的事，後必再行。日光之下，并無新事。投資中，“這次不一樣”的呼聲很多，但是在人性貪婪和恐懼的驅使下，曆史總是不斷重演。在這個極度分化的時刻，辨識價值、忠于常識将變得格外重要。
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