海通證券：予涪陵榨菜(002507.SZ)“優大于市”評級 價值區間32.94-38.43元

智通财經app獲悉，海通證券釋出研究報告稱，予涪陵榨菜(002507.sz)“優大于市”評級，預計2021-23年eps為0.77/1.1/1.31元，參考可比公司估值，予其22年30-35xpe，對應合理價值區間為32.94-38.43元。

事件：21q1-3公司實作營業總收入19.55億元，同比+8.7%，歸母淨利潤5.04億元，同比-17.9%;其中q3單季公司實作營業總收入6.09億元，同比+1.3%，歸母淨利潤1.27億元，同比-39.1%。

海通證券主要觀點如下：

營收環比改善，現金流情況良好。

高基數下21q3營業總收入同比+1.3%。21q3合同負債環比淨增長0.14億元至1.47億元(同比+35.4%)。21q3經營性現金流同比+15.9%至2.74億元。

原料成本壓力顯現，q3毛利率承壓。

公司q3毛利率同比-7.27pct至51.6%，該行認為主因21年高價青菜頭成本顯現(收購價同比上漲20-30%)。該行預計随着産品結構高端化、青菜頭成本價格高位回落，22年公司毛利率有望回升。

持續推進品宣推廣，費用投放拖累淨利潤。

21q3銷售費用率同比+13.85pct至29.6%，該行認為主因公司加強廣告費用投放，q3品宣費用淨增長0.56億元(21q1-3共新增2.23億元)。21q3管理/研發/财務費用率分别同比+1.50pct/-0.39pct/-3.64pct至3.6%/0.2%/-4.9%，整體期間費用率同比+11.33pct至28.5%。受累于費用投放及成本壓力，淨利率同比-13.88pct至20.9%。21h1公司對銷售費用投放量入為出，展望明年，該行認為銷售費用壓縮有望帶來利潤彈性。

風險提示：原材料價格波動，管道下沉、新品銷售不達預期，食品安全問題。