中國國債正式“入指”富時羅素 市場影響解讀

自2021年10月29日起，中國國債将在未來36個月内分批納入富時羅素世界國債指數（WGBI），其權重在2024年9月完全納入後預計将達5.25％左右。至此，中國國債已加入全球三大主流債券指數。

德意志銀行集團（以下簡稱“德意志銀行”）大中華區宏觀政策主管劉立男近日釋出系列報告更新，探讨國債納入富時羅素的影響。她表示，境外投資者正加速配置人民币債券資産，“入指”也将進一步吸引海外資金的持續流入，預計至2024年三季度末，将為國債市場帶來總額約1050億美元的資金流入，月流入規模有望達29億美元。

“入指”效應顯現，境外投資持續加碼

劉立男指出，此次“入指”是對中國資本市場持續對外開放成果的認可，未來人民币境内市場與國際金融市場間的連接配接将更加緊密。

此外，國務院于10月27日宣布，将境外機構投資者投資境内債券市場取得的債券利息收入免征企業所得稅和增值稅政策的實施期限，延長至2025年底。

在此背景下， 劉立男看好中國債券市場對境外投資者的持續吸引力。她表示，自2015年末以來，境外投資者不斷加碼人民币債券資産，每年債券流入資金規模已從2015年的470億元人民币上升至2020年的1.073萬億元人民币，2021年年初至今已有6040億元人民币流入債券市場。截至2021年9月底，境外投資者持有約3.94萬億元人民币債券，占國内固定收益市場總額的3.15％（圖一）。

目前，受流動性、定期招标、良好的收益率曲線和多元化的期限結構吸引，離岸資金集中流向國債、政策性銀行債和銀行間定期存單。境外投資者持有量占國債及政策性銀行債的市場佔有率不斷提升，2021年初至今，境外投資者所購入國債和政策性銀行債分别占淨供給的30％及12％，其國債和政策性銀行債市場占比分别為10.4％和5.4％。

結構性資産配置需求旺盛，資金流入趨勢将持續

劉立男認為，主動型資産管理基金和全球儲備基金對結構性配置的需求加速了離岸資金流入中國債市，且該結構性流入趨勢仍将持續，原因有以下五點：

1. 相對估值：過去十年間，中美十年期國債利差在0到250個基點間波動，目前為140基點，處于中間位置。預計未來利差将進一步收窄至100基點，但仍能有效緩解收益率波動風險。

2. 低波動性：以人民币貨币和收益率波動來衡量，人民币債券在新興市場資産中被公認為是相對“安全”的資産。除港币和新币等挂鈎貨币外，人民币是亞洲波動最小的貨币，其波動率遠低于G10貨币。

3. 風險分散：由于人民币債券收益率與全球主要債券收益率的相關性遠低于其他新興市場債券，是以人民币債券作為分散風險的資産配置優勢明顯。這是由于中國債券市場本土化水準較高，境内投資者占國債和政策性銀行債的市場比例分别為89％和94％。此外，考慮到中國在新冠疫情期間貨币和财政政策相對可控、健康的國際收支狀況，以及對國内各項風險的有效管控，預計中國貨币政策與全球貨币政策間的相關性還将進一步縮小。

4. 境外持有人民币資産市場佔有率較低：目前，境外投資者持有人民币債券份額占中國境内固定收益市場的3.15％，遠低于其他新興市場債券10到30％的境外持有率。截至2021年6月，人民币債券總規模為3119億美元，占全球儲備的2.6％（圖二），這一份額遠低于人民币在特别提款權（SDR）中10.92％的權重。

5. 人民币資本市場将進一步開放：劉立男認為，中國将進一步擴大資本市場開放，不斷加強與全球市場的連接配接。她預計，中國将逐漸放寬利率衍生品、外彙衍生品和信用衍生品的市場準入，為境外債券投資者提供更為豐富的風險管理工具。

綜合以上因素，劉立男維持各項預測不變，預計2021年将有8000億元海外資金流入人民币債券市場，2021至2025年間，海外資金流入人民币債券市場的資金總規模将達4萬億元人民币（合5900億美元）。

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