2021-10-30國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,湯永俊對金禾實業進行研究并釋出了研究報告《三季報點評：甜味劑及化學品盈利提升，麥芽酚增量将投産》，本報告對金禾實業給出買入評級，目前股價為48.08元。
金禾實業(002597)
事件:
2021年10月28日，公司釋出2021年三季報：實作營業收入40.19億元，同比+48.20%；實作歸母淨利潤7.13億元，同比+33.82%；權重平均淨資産收益率為13.78%，同比增加2.26個百分點。銷售毛利率26.44%，同比減少4.25個百分點；銷售淨利率17.74%，同比減少1.90個百分點。
其中，2021年Q3實作營收15.45億元，同比+74.93%，環比+15.53%；實作歸母淨利潤2.74億元，同比+55.43%，環比+19.63%；平均淨資産收益率為5.23%，同比增加1.44個百分點，環比增加0.78個百分點。銷售毛利率26.84%，同比減少3.33個百分點，環比增加3.03個百分點；銷售淨利率17.74%，同比減少2.21個百分點，環比增加0.62個百分點。
投資要點：
甜味劑及基礎化學品盈利提升，新增産能效益釋放明顯
2021年前三季度，公司實作營收40.19億元，同比增長48.20%；實作歸母淨利潤7.12億元，同比增長33.82%。其中，2021Q3單季度，公司實作營收154.50億元，同比增加74.93%，環比增加11%；實作歸母淨利潤2.74億元，同比增長55.43%，環比增長12%。公司業績高速增長，一方面受益于疫情有效控制，下遊需求持續複蘇，帶動上遊化學品價格快速上漲，公司基礎化學品業務充分受益行業景氣，盈利能力提升。同時，公司2020年底至2021年初陸續建成投産的年産5000噸三氯蔗糖、以及年産1000噸呋喃铵鹽等項目陸續投産，效益釋放明顯，為公司穩定貢獻業績增量。
2021年Q3，公司經營活動現金流入淨額為2.93億元，同比增加1.79億元，增幅157.39%。2021年Q3，公司銷售商品、提供勞務收到的現金14.57萬元，同比上升7.98萬元，增幅121.07%。
期間費用方面，2021Q3公司銷售/管理/财務費用率分别1.08%/2.37%/0.72%，同比-0.99/+0.75/+0.77pct，環比+0.19/+0.62/+0.68pct。
安賽蜜、三氯蔗糖高景氣持續，甜味劑龍頭充分受益
公司是全球甜味劑龍頭企業，截至報告期末，公司擁有12000噸/年安賽蜜、8000噸/年三氯蔗糖生産能力，規模優勢顯著。随着居民健康意識增強，低糖飲食受到越來越多消費者關注，市場對健康甜味劑的需求持續提升，市場供需趨緊；同時疊加上遊原料價格增長對成本端的支撐，2021年8月開始，安賽蜜和三氯蔗糖價格迎來大幅提升。據百川資訊，安賽蜜從8月初的6.1萬元/噸，漲至目前的9.5萬元/噸，累積漲幅達56.5%；三氯蔗糖漲幅從8月初的20.8萬元/噸，漲至目前的45.2萬元/噸，累計漲幅達117.31%，迎來高度景氣。鑒于國内外低糖/無糖産品數量和消費量的快速增長，甜味劑需求将不斷提升，高度景氣有望持續，而公司作為甜味劑龍頭将充分受益。
5000噸甲乙基麥芽酚項即将達産，香精香料業務領先優勢擴大
2020年12月10日，公司公告年産5000噸甲乙基麥芽酚項目獲環評批複，項目預計總投資約5.21億元，整體建設周期12個月。截至目前，項目已進入裝置、儀表安裝階段，根據項目建設計劃，預計2021年四季度投産，屆時公司麥芽酚産能将達9000噸/年，在鞏固目前市場佔有率的基礎上，将進一步提升市場占有率，不斷擴大在香精香料闆塊的領先優勢。同時，除麥芽酚外，公司還積極布局香精香料其他産品，目前擁有4500噸/年佳樂麝香和100噸/年甲基環戊烯醇酮産能，香精香料産品線豐富。
定遠項目持續建設，推動公司未來成長
公司定遠循環經濟産業園前期10000噸/年糠醛、40000噸/年氯化亞砜項目已于2019年相繼投産，4500噸/年佳樂麝香溶液、1000噸/年呋喃铵鹽已完成建設，并于2021年1月正式進入試生産階段。同時，一期剩餘10000噸/年糠醛、40000噸/年氯化亞砜、5000噸/年2-甲基呋喃、3000噸/年2-甲基四氫呋喃，以及定遠循環經濟産業園二期項目也持續推進中，其中40000噸/年氯化亞砜預計2022年投産。定遠循環經濟産業園規劃産能陸續建設投産，有利于公司進一步完善産業鍊，優化産品結構，形成上下遊協同效應，促進公司未來長遠穩定發展，成為食品添加劑行業的領軍者。
盈利預測和投資評級 預計公司2021/2022/2023年歸母淨利潤分别為10.59、13.52、15.41億元，EPS為1.89、2.41、2.75元/股，對應PE為23、18、16倍，給予“買入”評級。
風險提示 新産能建設進度不達預期、新産能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、經濟大幅下行。
該股最近90天内共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為43.93；證券之星估值分析工具顯示，金禾實業（002597）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。