2021-10-30国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对金禾实业进行研究并发布了研究报告《三季报点评：甜味剂及化学品盈利提升，麦芽酚增量将投产》，本报告对金禾实业给出买入评级，当前股价为48.08元。
金禾实业(002597)
事件:
2021年10月28日，公司发布2021年三季报：实现营业收入40.19亿元，同比+48.20%；实现归母净利润7.13亿元，同比+33.82%；加权平均净资产收益率为13.78%，同比增加2.26个百分点。销售毛利率26.44%，同比减少4.25个百分点；销售净利率17.74%，同比减少1.90个百分点。
其中，2021年Q3实现营收15.45亿元，同比+74.93%，环比+15.53%；实现归母净利润2.74亿元，同比+55.43%，环比+19.63%；平均净资产收益率为5.23%，同比增加1.44个百分点，环比增加0.78个百分点。销售毛利率26.84%，同比减少3.33个百分点，环比增加3.03个百分点；销售净利率17.74%，同比减少2.21个百分点，环比增加0.62个百分点。
投资要点：
甜味剂及基础化学品盈利提升，新增产能效益释放明显
2021年前三季度，公司实现营收40.19亿元，同比增长48.20%；实现归母净利润7.12亿元，同比增长33.82%。其中，2021Q3单季度，公司实现营收154.50亿元，同比增加74.93%，环比增加11%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长55.43%，环比增长12%。公司业绩高速增长，一方面受益于疫情有效控制，下游需求持续复苏，带动上游化学品价格快速上涨，公司基础化学品业务充分受益行业景气，盈利能力提升。同时，公司2020年底至2021年初陆续建成投产的年产5000吨三氯蔗糖、以及年产1000吨呋喃铵盐等项目陆续投产，效益释放明显，为公司稳定贡献业绩增量。
2021年Q3，公司经营活动现金流入净额为2.93亿元，同比增加1.79亿元，增幅157.39%。2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金14.57万元，同比上升7.98万元，增幅121.07%。
期间费用方面，2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别1.08%/2.37%/0.72%，同比-0.99/+0.75/+0.77pct，环比+0.19/+0.62/+0.68pct。
安赛蜜、三氯蔗糖高景气持续，甜味剂龙头充分受益
公司是全球甜味剂龙头企业，截至报告期末，公司拥有12000吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖生产能力，规模优势显著。随着居民健康意识增强，低糖饮食受到越来越多消费者关注，市场对健康甜味剂的需求持续提升，市场供需趋紧；同时叠加上游原料价格增长对成本端的支撑，2021年8月开始，安赛蜜和三氯蔗糖价格迎来大幅提升。据百川资讯，安赛蜜从8月初的6.1万元/吨，涨至目前的9.5万元/吨，累积涨幅达56.5%；三氯蔗糖涨幅从8月初的20.8万元/吨，涨至目前的45.2万元/吨，累计涨幅达117.31%，迎来高度景气。鉴于国内外低糖/无糖产品数量和消费量的快速增长，甜味剂需求将不断提升，高度景气有望持续，而公司作为甜味剂龙头将充分受益。
5000吨甲乙基麦芽酚项即将达产，香精香料业务领先优势扩大
2020年12月10日，公司公告年产5000吨甲乙基麦芽酚项目获环评批复，项目预计总投资约5.21亿元，整体建设周期12个月。截至目前，项目已进入设备、仪表安装阶段，根据项目建设计划，预计2021年四季度投产，届时公司麦芽酚产能将达9000吨/年，在巩固当前市场份额的基础上，将进一步提升市场占有率，不断扩大在香精香料板块的领先优势。同时，除麦芽酚外，公司还积极布局香精香料其他产品，目前拥有4500吨/年佳乐麝香和100吨/年甲基环戊烯醇酮产能，香精香料产品线丰富。
定远项目持续建设，推动公司未来成长
公司定远循环经济产业园前期10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜项目已于2019年相继投产，4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐已完成建设，并于2021年1月正式进入试生产阶段。同时，一期剩余10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃，以及定远循环经济产业园二期项目也持续推进中，其中40000吨/年氯化亚砜预计2022年投产。定远循环经济产业园规划产能陆续建设投产，有利于公司进一步完善产业链，优化产品结构，形成上下游协同效应，促进公司未来长远稳定发展，成为食品添加剂行业的领军者。
盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.59、13.52、15.41亿元，EPS为1.89、2.41、2.75元/股，对应PE为23、18、16倍，给予“买入”评级。
风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.93；证券之星估值分析工具显示，金禾实业（002597）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。