2021-10-30東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對利元亨進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：業績符合市場預期，看好後續動力锂電專機放量》，本報告對利元亨給出買入評級，目前股價為248.88元。
利元亨(688499)
事件：公司披露2021年三季報，2021年前三季度實作營業收入16.58億元，同比+71.41%；歸母淨利潤1.57億元，同比+71.36%。2021Q3單季度實作營業收入6.1億元，同比+31.39%，環比+16.56%；歸母淨利潤0.58億元，同比-29.86%，環比+7.14%。
投資要點
Q3單季營收穩健增長，利潤環比Q2實作正向增長
受益于下遊新型消費锂電池（含小動力锂電）需求不斷增長，公司的大客戶軟包消費锂電龍頭ATL産能迅速擴張，公司锂電專機逐漸放量，業績快速增長。2021年前三季度實作營業收入16.58億元，同比+71.41%；歸母淨利潤1.57億元，同比+71.36%；扣非歸母淨利潤為1.52億元，同比+87.35%。2021Q3單季度實作營業收入6.1億元，同比+31.39%，環比+16.56%；歸母淨利潤0.58億元，同比-29.86%，環比+7.14%；扣非歸母淨利潤0.55億元，同比-28.16%，環比+5.77%。Q3單季利潤同比下滑，主要系（1）受疫情影響，2020H1部分客戶驗收推遲至2020Q3，故導緻2020Q3收入和利潤基數較高；（2）下遊電池廠加速擴産使得公司訂單大幅增加，生産準備帶來的較多期間費用前置，使得利潤同比有所下滑，但環比Q2仍實作正向增長。
2021前三季度盈利能力穩定，Q3單季有所下滑
2021前三季度公司盈利能力穩定，綜合毛利率為37.37%，同比-0.1pct；淨利率為9.46%，同比-0.01pct；期間費用率為31.10%，同比+2.7pct，其中管理費用率（含研發）為24.98%，同比+3.1pct，主要系訂單充足的背景下公司積極擴産，員工數量大幅提升，但裝置公司擴産期間費用增長早于收入增長（費用前置），導緻管理費用率提高；銷售費用率為5.31%，同比+0.01pct；财務費用率為0.82%，同比-0.3pct。Q3單季度來看，公司綜合毛利率為34.22%，同比-10.46pct，環比-8.19pct；淨利率為9.49%，同比-8.28pct，環比-0.83pct。
在手訂單充足，存貨&合同負債高增
受益于在手訂單充足，截至2021Q3末，公司存貨為14.41億元，同比+105.04%；合同負債為10.40億元，同比+161.30%。受生産準備影響，公司2021Q2-Q3經營活動淨現金流持續為負，前三季度經營活動淨現金流為-0.45億元。截至2021年8月25日，公司在手锂電裝置訂單45.5億元（含稅），其中動力類訂單27.8億元，占比61%，消費類訂單17.7億元（含稅），占比39%；同時10月25日公司公告中标ATL4.57億元（含稅）訂單，此次中标裝置以疊片機為主。
盈利預測與投資評級：受益于行業高景氣度，公司訂單充足，我們維持公司2021-2023年的淨利潤分别為2.4/4.5/6.4億元，對應目前股價PE為91/48/34倍，我們看好公司後續動力锂電裝置放量，業績有望超市場預期，維持“買入”評級。
風險提示：锂電池行業增速放緩或下滑，客戶集中度較高風險。
該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天内機構目标均價為373.97；證券之星估值分析工具顯示，利元亨（688499）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。