作者 | 餘青
編輯 | 李紅梅
來源 | 風雲資本界
相信看過《甄嬛傳》的網友一定對劇中的各種香料印象深刻，除了華妃的歡宜香和安陵容的鵝梨帳中香外，最有名氣的莫過于皇帝專用的龍涎香了。
常常看到新聞說，有人在海邊撿到價值百萬的龍涎香，價值堪比黃金。
為什麼會覺得龍涎香價值連城呢？龍涎香作為一種名貴香料，非常稀缺。它來自于抹香鲸腸内分泌物。龍涎香起初為淺黑色，在海水的作用下，漸漸地變為灰色、淺灰色，最後成為白色。曆史上人們主要用它來做香水的定香劑。
近日，這家香料生産商——格林生物拟沖刺創業闆，公司又有哪些看點呢？
12月22日，格林生物科技股份有限公司（簡稱“格林生物”）創業闆發行上市檔案獲深交所受理。公司主要從事生物源香料和全合成香料研發、生産和銷售。
目前，公司實作了對北美、歐洲等成熟市場以及亞洲等新興市場的全覆寫，并成功進入寶潔（P&G），以及奇華頓（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、國際香精香料公司（IFF）、德之馨（Symrise）等國際十大香料香精公司的全球供應鍊體系。
但風雲資本界發現，格林生物超八成營收來自于境外，且主要産品的毛利率遠低于營收占比較小的産品，公司沖刺創業闆勝算幾何？
境外營收占比超八成
香料是一種在自然界原生态中能夠被嗅覺嗅出香氣或味覺嘗出香味的物質，是配制香精的主要原料，按來源主要分為天然香料與合成香料兩大類；香精則是由多種香料、溶劑或載體及其他輔料調配而成的芳香類混合物，通常直接用于增加各類終端産品的香氣和香味。
成立于1999年末的格林生物，主要産品包括甲基柏木酮、甲基柏木醚、檀香208、檀香210、丁位突厥酮等香料，已形成柏木油、松節油和全合成三大系列産品共同發展的格局。公司産品主要作為配制日化香精的原料，被廣泛應用于日化領域。
經過二十年的積累和沉澱，格林生物已成功開發出一系列具有龍涎香、玫瑰香、檀香等香氣的天然等同進階香料，是國際香料香精行業知名企業之一。但格林生物所開發的龍涎香并非來自于抹香鲸腸内分泌物，而是通過分子修飾技術合成的具有龍涎香香氣的進階香料。
目前，公司是甲基柏木酮、柏木腦、二氫香豆素等5個産品的REACH全球領頭注冊企業，是全球最大的甲基柏木酮供應商之一。
從營業收入來看，招股書資料顯示，格林生物2017年營收為4.21億元，2018年營收同比增長22.3%，至5.15億元。2019年，公司營收增長速度有所放緩，為5.67億元，同比增長10.1%。
然而，格林生物淨利潤的增長速度卻與營收增長速度不同，公司2017年淨利潤為3058.22萬元，2018年僅增長35.5%，為4182.06萬元。2019年淨利潤同比大增71.4%，為7167.8萬元。
值得注意的是，公司産品銷售以境外為主，且遠超同行。2017年至2020年上半年，公司境外銷售額占營收的比重分别為87.49%、85.99%、85.84%、84.74%，同行業可比上市公司外銷占比平均分别為57.13%、59.08%、60.75%、56.25%。
招股書顯示，除了2018年以來的中美貿易摩擦将會給公司利潤水準帶來影響外，目前，海外新冠疫情再次出現新的變異，對于公司的業績亦産生不可估量的影響。
有錢不賺？
從公司整體毛利率來看，公司近年來整體毛利率偏低。報告期内，公司主營業務毛利率分别為25.06%、23.59%、28.43%和29.87%，波動較大。
我們已經知道格林生物的收入主要來自于柏木油系列、松節油系列和全合成系列，2017年-2019年，這三系列産品營收占比達96.7%、96.11%和96.94%。
但風雲資本界梳理招股書後發現，公司毛利率最高的卻不是這三個系列産品，而是來自于營收占比不超過4%的其他系列産品。
從上述圖表可以看到，2017年-2019年，其他系列産品的毛利率幾乎是公司整體毛利率的數倍。更是在2018年達到了81.07%的毛利率，雖然2019年來格林生物其他系列的毛利率有所下降，但仍然超60%。
這裡的其他系列産品究竟是什麼？是什麼原因使得格林生物甯願花更多時間、精力生産毛利率較低的産品而非毛利率較高的産品呢？
格林生物在招股書中解釋稱，其他系列産品主要包括二氫乙位紫羅蘭酮、氧化芳樟醇和異戊酸酯等，采用催化加氫、環氧化、酯化等核心技術體系生産。其中催化加氫步驟采用環境友好的催化劑，不僅可重複使用，且過程中無廢水産生。
對于為什麼将産能集中于毛利率低的産品而非毛利率高的産品，格林生物卻并未在招股書中說明具體原因。對此，風雲資本界通過郵件聯系了格林生物相關負責人，截止發稿并未獲得回複。
毛利率低于同行業公司
同行業可比公司的情況如何呢？是否也和格林生物相似？
從同行業可比公司整體毛利率表現來看，格林生物的毛利率低于同行業可比公司均值。
根據公開披露的資訊顯示，格林生物在A股上市公司、拟上市公司中挑選從事香料香精生産的愛普股份（603020.SH）、科思股份（300856.SZ）、華業香料（300886.SZ）、亞香股份4家公司作為同行業比較對象。
其中，在主營業務上，華業香料、亞香股份與格林生物一緻，均為香料産品的研發、生産與銷售；與愛普股份、科思股份的部分業務一緻。
從近期上市的科思股份來看，公司同樣以從事日用化學品原料的研發、生産和銷售為主，産品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等。
招股書顯示，公司産品包括化妝品活性成分及其原料、合成香料及其他等日用化學品原料。其中，公司化妝品活性成分及其原料、合成香料的營收近年來一直占據主要位置，達九成以上。其他産品營收的營收占比則與格林生物的其他系列産品相似，僅占比4%左右。
但是，科思股份的各産品的毛利率表現卻與格林生物不同，主要産品的毛利率與其他産品的毛利率相差不多。
（圖檔來源：科思股份招股書）
同時，風雲資本界發現，其他企業對于主營産品的毛利率表現也幾乎和科思股份相似，暫未發現營收占比較小的産品毛利率遠高于主營産品毛利率的情況。
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