華西證券：給予紅豆股份增持評級

2021-10-28華西證券股份有限公司唐爽爽對紅豆股份進行研究并釋出了研究報告《期待與君智合作後的轉型更新》，本報告對紅豆股份給出增持評級，目前股價為2.89元。

紅豆股份(600400)

事件概述

公司釋出三季報，2021年前三季度公司實作收入16.19億元、同比下降4.7%，實作歸母淨利7666.85萬元、同比下降41%。單季度來看，21Q3公司實作收入5.87億元、同比增長23.24%，其中主營服裝業務實作營業收入4.85億元，同比增長57.65%；21Q3歸母淨利156萬元、同比下降94%。

分析判斷:

我們分析收入同比下滑主要受防疫物資高基數影響，扣除防疫物資3.90億元影響後，21年前三季度收入同比增長23.99%；其中主營服裝業務實作營業收入14.12億元，同比增長20.22%。拆分來看，（1）男裝前三季度實作收入11.14億元、同比增長6%，貼牌加工實作收入2.98億元、同比增長142%；（2）直營店實作收入3.5億元、同比增長751%，加盟店實作收入3.68億元、同比減少50%；（3）線上高增長：線上/線下分别實作收入3.05/11.07億元、同比增長56%/13%。

公司淨利下滑主要由于公司重點銷售區域河南受汛情影響、江蘇部分城市受疫情影響、公司高端化轉型更新前期咨詢費用及研發費用投入增加、以及防疫物資減少影響。

投資建議

公司近兩年管理層在發生積極變化，繼2020年聘任家居、内衣、童裝管理經驗豐富的王總為總經理後，4月28日再次公告由公司董事戴敏君女士出任董事長一職，戴總任職紅豆國際董事長期間，對紅豆服裝外貿業務、商貿闆塊的快速發展有較大貢獻。此外，數位進階設計師、工藝師已于6月加盟紅豆。目前公司與上海君智企業管理有限公司簽訂了《戰略咨詢服務協定》，聘請其根據公司發展需要提供戰略咨詢服務。

我們分析，公司未來看點在于：（1）線上方面，公司拓展直播業務，打造紅豆3D高彈褲、小白T、輕彈針織襯衫等爆款産品，且公司新高管加盟後有望進一步加大爆款挖掘、加強品類拓展；（2）線下方面，超級導購系統上線、并新聘了意大利設計師，自20秋冬産品開始商品設計已有顯著改善。維持21/22/23年收入預測24.19/29.32/36.38億元，考慮Q3淨利不及預期，将21/22/23年歸母淨利預測從1.47/1.82/2.29億元下調至1.03/1.27/1.66億元，對應EPS從0.06/0.07/0.09元下調至0.05/0.06/0.07元，2021年10月27日收盤價2.89元對應PE分别為64/52/40倍，維持“增持”評級。公司于1月25日公告回購1.5-3億、價格不超過4.65元/股。2021年6月30日，公司完成回購，已實際回購公司股份5897萬股、回購均價為3.15元/股；此前2020年8月公司也進行過回購8687萬股、均價3.55元，目前股價與回購成本倒挂。

風險提示

疫情的不确定性影響；同店恢複低于預期；系統性風險。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為3.63；證券之星估值分析工具顯示，紅豆股份（600400）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。