（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="2">1. 公司概況：聚焦精密鑄造，三大核心業務打造穩固護城河</h1>
1.1. 聚焦精密鑄造，和衆多國際知名品牌展開深度合作
吉岡精密是一家從事鋁、鋅合金精密鑄造的精密零件制造企業。公司自主研發并獲得發明專 利的蒸汽加熱器，被廣泛應用于清潔小家電産品，如蒸汽拖把；是蒸汽拖把行業龍頭 Shark 的 蒸汽加熱器指定供應商。公司蒸汽加熱器産品也深受國内知名小家電廠商的青睐，目前公司 正在與小米進行合作，已進入産品試樣改型階段。汽車零部件領域，公司廣泛布局的同時深 挖新能源市場潛力。吉岡精密與客戶共同開發的電機結構産品已經通過相關測試，并将用于 特斯拉 Model 3 車型。公司自主研發的電機轉子産品亦通過測試階段，将應用于 LG 的電機 産品上。
1.2. 主營業務：三大品系産品，涵蓋家電、電動工具、汽車等多個領域
吉岡精密專注于精密鑄造領域，積累了豐富的鋁鋅合金壓鑄行業的經驗。與此同時，公司在 下遊市場需求的基礎上積極研發創新，通過獨家專利産品——蒸汽加熱器，拓展了清潔家電 領域市場。從整體看，公司 2020 年營業收入 2.60 億元，2014-2020 年 CAGR 達 28.04%。 從最新資料看，公司 2021H1 創造營收 1.70 億元，同比增長 64.47%。
通過多年在壓鑄及精密加工領域的積累，公司不斷開拓下遊應用場景，最終形成了以電子電 器零部件和汽車零部件為主，辦公裝置、紡織機械、專業醫療床等多種應用場景覆寫的産品 譜系。另外，公司依靠自己的專有技術，打造出蒸汽加熱器産品，也開始在清潔家電領域嶄 露頭角，通過和國際龍頭的合作，拓寬了自身的盈利管道。
電子電器零部件業務
公司電子電器類業務主要包括蒸汽加熱器、電動工具零部件、電機及電子散熱器零部件等産 品，廣泛應用于各類電動工具、家用清潔電器、通訊裝置等領域。
公司電子電器類業務，主要包括以蒸汽加熱器為主的清潔家電零部件業務和電動工具零部件 業務。此外，公司電子電器類業務還涉及通訊器械、燈具、電機及電子散熱類零部件等。其 中電動工具零部件業務占比最高，2021H1，電動工具零部件業務創造營收 6,593.75 萬元， 占電子電器類業務比重達 70%，其次是蒸汽加熱器業務，營收 2,067.7 萬元，占比 22%。
汽車零部件業務
公司的汽車零部件産品包括電子系統配件，濾清器系統零部件，轉向器、底盤零部件，動力、 緩沖、變速系統零部件等，應用領域包括車身主結構、車載主機系統、動力系統及制動系統 等。
公司汽車零部件業務主要包括了汽車電子系統零部件、底盤、轉向、發動系統零部件以及濾 清器配件業務。總體來看，公司汽車零部件業務增長平穩，2020 年以來，公司在新能源汽 車相關業務的帶動下，增長較快。從業務構成看，公司電子系統配件和底盤、轉向等系統類 業務占比分别為 39%和 38%，濾清器相關配件業務由于是公司剛剛開發的新業務，因而占 比較小。
公司汽車電子系統類配件，主要面向日韓等海外汽車廠商，下遊客戶多為電裝天、吉明美、 SHIMODA 等國際大型汽車零部件供應商，是以其銷售受海外市場影響較大。
汽車發動機變速及緩沖、轉向器、底盤用零部件主要包括導液闆、内筒、蓋闆等零部件。下 遊客戶包括普利司通、博格華納、曉聖電機（上海）有限公司、新鄉艾迪威汽車科技有限公 司等國内外知名企業。2020 年營收 3,503.11 萬元，同比增長 18.95%。相比于電子系統類 業務，公司底盤類零部件産品終端應用更多在國内整車，因而受益于 2020 年以來汽車行業 回暖，增長明顯。
公司濾清器相關配件業務和國際知名商用車發動機品牌康明斯深度合作，公司将超過 90%的 濾清器相關零配件提供給康明斯及其濾清器制造商肇民科技。2020 年和 2021 年上半年，營 收分别為 1,582.05 萬元和 1,330.29 萬元，占汽車零部件業務比例 19.27%和 22.60%。
其他零部件業務
除上述兩大主營業務之外，吉岡精密依托自身研發能力、生産制造能力進一步拓展産品譜系， 豐富下遊應用場景。目前公司其他零部件産品主要應用于辦公裝置、紡織機、專業醫療床等 場景。
公司其他類零部件主要包括裝置用零部件、模具以及其他用途零部件。其中裝置類零部件主 要是指紡織機械及辦公裝置用零部件，該類業務主要下遊客戶為鐵美機械和佳能，2021H1裝置用機械營收 475.86 萬元，占其他業務比重 31%。
模具類業務，主要是公司的相應産品在生産前需要開模，而這部分費用由下遊客戶承擔，公 司依靠自己的技術力量，在銷售産品前通過銷售模具，降低自己的研發風險。2021H1 模具 業務營收 799.72 萬元，占比超過 50%。
其他用零部件主要客戶包括無錫北方湖光光電有限公司、Vela Eurasia Limited 及大連大丸 工業有限公司，提供的産品分别為蓋闆、套筒及閥門等。
1.3. 募投項目：募集資金 2 億元，主要用于更新産線、擴張産能
吉岡精密本次公開發行拟向合格投資者公開發行股票不超過 2,645.00 萬股（考慮超額配售 選擇權），發行後公衆持股比例不低于公司股本總額的 25%，募集資金扣除發行費用後拟投 資于年産 2,900 萬件精密機械零部件生産線智能化改造項目和補充流動資金。
年産 2,900 萬件精密機械零部件生産線智能化改造項目
目前公司有三大産品系列，涵蓋了清潔家電、電動工具、通訊裝置、汽車零部件等多個領域。 由于公司深耕下遊需求，業務不斷擴大，目前公司的産能已逐漸成為制約公司規模進一步增 長的主要因素。
募投項目通過購臵數控機床、加工中心以及智能機器人等裝置對現有的産線進行改造更新， 擴大産能。募投項目達産後，将有效提高公司産能及生産效率，進一步調整和完善公司産品 結構，以适應下遊市場的變化，通過向客戶提供更高品質的産品，擴大企業經營規模。
1.4. 股權結構：創始人即實控人，股權結構穩定
根據招股書，本次發行前公司總股本為 6,738.00 萬股，公司創始人周延即實控人，直接掌 握公司 60.60%股權，此外周延妻子張玉霞掌控公司股權 27.93%，二人作為實際控制人，合 計掌握公司股權 88.53%。此外，周延的嶽父、嶽母及妹妹三人以一緻行動人的身份合計掌 控公司股權 9.27%。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="34">2. 财務表現：2021H1 歸母淨利潤同比增長 86.21%，費用率常年控制在 10%以下</h1>
公司業績自 2014 年以來主要可以分為三個階段：
2014-2017：公司在該階段快速發展，規模迅速擴張，CAGR 達 94.06%。在此階段， 公司的核心産品仍是精密鑄鋁零部件，核心下遊市場為紡機與辦公裝置。
2017-2019：在此階段，公司進入平穩期，歸母淨利潤在 2,000 萬到 3,000 萬區間内穩 步增長。辦公裝置與紡織機械領域市場已經較為成熟，公司在此階段積極轉型，一方面 公司加大在蒸汽加熱器領域投入，成功成為 Shark 的指定零部件供應商；另一方面，公 司積極開拓電動工具業務，成功成為牧田、博世等一系列知名電動工具廠商零部件供應 商。
2020-至今：公司立足于前期轉型，厚積薄發。2020 年歸母淨利潤 4,347.72 萬元，同比 增長 60.23%；2021 年上半年歸母淨利潤 2,872.97 萬元，同比增長 86.21%。受疫情影響，2020 年清潔家電需求迅速擴大，公司業績再度進入快速上升區間；同時，公司在 電動工具領域的積累初見成效，公司深耕牧田系供應鍊，在牧田及其上遊零部件供應商 的供應鍊體系當中逐漸擴大份額，2020 年和 2021 年上半年電動工具類業務收入占比不 斷擴大。此外，公司乘勝追擊，加大對新能源汽車零部件的投資，相繼進軍甯德時代、 LG 電子、特斯拉、博格華納等高端品牌供應鍊體系。
從盈利能力看，公司毛利率和淨利率增長明顯，2021H1 公司毛利率和淨利率分别為 29.84%、 16.90%，相比于 2014 年分别增長了 13.57pct、10.62pct。公司盈利能力提升明顯，首先， 公司技術積累深厚，産品附加值提升；此外，公司深耕下遊終端龍頭，參與到客戶産品的研 發、設計與生産等環節，産業鍊話語權不斷增強；最後，公司費用控制能力強。從費用看， 期間費用率整體保持在 8%左右， 其中研發費用率在 4%左右，接近整體費用支出的一半。 銷售費用率逐年下降，自 2%下降至 1%，但是公司新增客戶多為 LG、特斯拉、甯德時代等 國際知名品牌，可見公司産品品質。公司管理費用率則常年保持在 2%-4%的區間内。
從長期償債能力看，公司整體負債水準穩定，近年來資産負債率保持在 50%-60%的區間内。 從短期償債能力看，公司流動比率長年低于 1.5，速動比率在 1 左右，存貨壓力較大，但是 償債能力較為穩定。
公司整體盈利能力良好，2014-2021H1 經營性現金流呈淨流入。公司 2020 年現金流入 2,549.74 萬元，同比下降 30.32%，主要是因為公司下半年生産規模擴張，相應的原材料購 入以及人員薪酬大幅增加。2021H1 經營性現金流入 1,426.88 萬元，同比增長 98.01%，一 方面 2021 年上半年銷售情況相比 2020 年上半年有所好轉，另一方面也是由于 2020 年下半 年應收結轉現金收入增加。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="44">3. 行業空間：電動工具+清潔家電+電動汽車組合拳，市場前景廣闊</h1>
公司主要從事鋁合金、鋅合金精密零部件的研發、生産及銷售。根據中國證監會頒布的《上 市公司行業分類指引》（2012 年修訂），公司所屬行業為 C33 金屬制品業；根據《國民經濟 行業分類》（GB/T4754-2017）及《挂牌公司管理型行業分類指引》，公司所從事行業歸屬于 C33 金屬制品業，細分小類歸于 C3311 金屬結構制造。
公司所屬鋁合金、鋅合金精密壓鑄是精密金屬制造中應用最廣、發展速度最快的金屬熱加工 成形工藝方法之一。由于其材質輕巧、耐磨性強、機械強度高等諸多優點，較為契合現代制 造業中金屬制品精密化、輕量化、節能化、綠色化的要求。是以，精密金屬零部件被廣泛應 用于汽車、家電、電子、機械等諸多行業，未來新興行業中如機器人、高鐵、航天、新能源 以及醫療行業也将進一步提升精密壓鑄技術應用市場的規模。
3.1. 受益于疫情宅經濟，全球清潔家電需求增長迅速
公司蒸汽加熱器産品主要應用于蒸汽拖把等蒸汽類清潔家電：蒸汽拖把其原理是通過把水加 熱，産生壓力和高溫，直接通過高溫高壓蒸汽來消毒除菌，清潔居家環境，是以它一般有高 溫殺菌、去除油污等功能。
蒸汽拖把主打深度清潔，多場景應用提升使用滿意度：基礎款蒸汽拖把産品利用高溫蒸汽實 現深度清潔，清潔完成後地面幹爽無異味；此外，更新款“蒸汽拖把”可以在多場景應用： 沙發床品、地上空間、衣物紡織都可以利用蒸汽優勢快幹清潔。
從全球總量看，2016-2019 年清潔家電增長需求保持穩定，年均複合增長率 7.19%；2020 年受到疫情沖擊，宅經濟模式推動全球清潔家電需求增長，2020 年清潔家電市場規模 285.43 億美元，同比增長 25.27%。
從細分市場看，清潔家電市場規模增長分化明顯。從中國市場看，2016-2019 年清潔家電市 場 CAGR28.04%，2020 年同比增長 20.06%，整體增長較快。海外市場 2016-2019 年增長 較為緩慢，主要是因為清潔家電的主要閱聽人——歐美發達國家市場已較為成熟，很難實作大 規模增長。2020 年海外市場增速超預期，其主要原因是海外疫情大爆發，清潔類産品特别 是殺菌消毒産品的需求迅速擴大。
國内市場：大部分是硬質地面的情況決定了國内掃地與擦地需求共存，且擦地需求更加強烈。 70%以上家庭表示每周拖地1次以上，超過60%的家庭表示每次拖地花費時間超過20分鐘。
2020 年在疫情催化下，清潔家電消費習慣有望重新塑造：受疫情影響，2020 年人們的健康 意識提升到了一個新的高度，對于居住環境的清潔需求不斷釋放，除了吸塵器，還帶動了蒸 汽拖把、洗地機等一系列清潔家電的發展。根據中國家電網，蒸汽拖把銷售規模同比增長 132.6%，占拖把類産品銷量的 58.64%（+17.12pct）占清潔家電總銷量的 5.24%。
市場空間測算
海外市場空間：歐美市場由于蒸汽拖把的使用曆史已經較長，市場滲透率已經較為飽和，2019 年滲透率接近 10%，我們認為它的後繼增速将接近市場平均水準，因而以市場增速作為其增 速估算市場規模。同時，考慮到全球疫情随着疫苗的普及開始緩和，因而清潔家電的海外增 長會逐漸放緩，我們預計 21/22/23 年海外清潔家電同比增速 20%/15%/10%。
國内市場空間：差別于歐美成熟市場，清潔家電整體滲透率相對較低，傳統吸塵器為代表的 清潔家電并沒有對國内市場完成教育，因而市場更容易接受新興産品的使用者教育，而随着疫 情帶動的清潔家電的崛起，市場的消費習慣一旦養成，則容易形成使用者心智，進而進一步強 化相關産品的市場占有率。
3.2. 電動工具市場動能切換，市場整體增長平穩
電動工具因其高滲透率以及低值易耗的産品屬性，一直保持較高出貨量。2017 年至 2019 年， 電動工具市場規模不斷擴大，主要驅動因素為電動工具在工業上的應用範圍不斷擴大，以及 家用場景下 DIY 的需求不斷增加。從整體看，我國電動工具行業在過去 5 年裡保持了較高 的增長，年均複合增長率 14.19%。
從下遊需求看，可以将電動工具市場細分為境内市場和海外市場。從國内市場看，受益于國内經濟增長，市場增長穩定。2020 年市場遭受疫情沖擊，下遊主要應用場景房産裝修領域 開工進展緩慢，随着疫情的逐漸緩和，市場有望回暖。海外需求從短期看，2020 年受益于 海外疫情封鎖帶來的家居 DIY 需求增長以及海外開工困難國際貿易形勢緩和，我國電動工具 出口增速提升。長期看來，市場需求仍将回歸常态，保持穩定增長。
全球電動工具市場劃分成國内和國外兩個市場。由于整個電動工具市場發展相對成熟，因而 其價格整體保持穩定，我們假設，未來三年電動工具在海内外價格和近年來保持一緻，按照 前三年均價處理。
從海外市場看，由于海外疫情影響，一方面海外工程類、生産類電動工具消費受到沖擊；另 一方面，歐美國家自身 DIY 氛圍濃厚，因而消費類電動工具需求增長明顯。是以我們假設， 未來兩年内海外電動工具需求增長仍處在高位。同時，伴随着疫情的緩和，消費類需求下降 的同時，工程類工具需求會有所反彈。
從出口銷售看，我國電動工具整體出口相對于海外市場需求較為穩定，大緻在海外市場 1/3-1/2 之間。未來三年考慮到海外疫情逐漸緩和的趨勢，預測未來出口增速将逐漸放緩。
從境内銷售看，中國整體市場需求增長迅速，過去兩年年增長率保持在 10%以上，國内 DIY 氛圍較輕，電動工具主要以生産和裝修工具為主。由于國内疫情控制較好，疫情對生産的沖 擊較弱，我們有理由認為未來境内電動工具的需求出現沖擊的可能性較小，市場增長将保持 穩定。
3.3. 輕量化+新能源雙輪驅動，汽車鑄鋁零部件空間廣大
随着國民經濟的高速增長，汽車行業得到長足發展。近兩年，受國内外經濟形勢影響，我國 汽車産銷量略有下降，但基數較高，每年新增産銷規模仍保持較高水準。截至 2021 年 8 月 末，全國汽車保有量達 2.96 億輛較去年同期增長 8.15%。2020 年，盡管上半年受到疫情沖 擊，整個汽車市場遇冷，但從全年銷量看，全國銷量 2,526.76 萬輛，同比下降 1.89%，遏 制市場頹勢。2021 年上半年汽車市場走出 V 型反彈，全國汽車銷量 1,287.85 萬輛，同比增 長 25.89%。
國家相關政策助力汽車行業發展，汽車行業仍然有較好的發展空間：我國出台諸多促進汽車 消費的政策，預期能有效刺激國内汽車消費市場，對于提振汽車行業及其上下遊産業有重要 作用，未來幾年精密件在汽車行業仍有較大的發展前景。
從乘用車市場看，2021 年上半年銷量 999.41 萬輛，同比增長 27.37%。其中新能源汽車銷 售增長速度亮眼，2021 年上半年，中國新能源車銷量達 119.40 萬輛，比上年同期增長 223.27%。
一方面，出于環保要求以及産業彎道超車等因素考量，我國政策資源明顯偏向新能源汽車領 域。2020 年10 月，國務院常委會會議通過由工信部編制的《新能源汽車發展規劃2021-2035 年》，提出“到 2025 年新能源汽車銷量占汽車總銷量的 25%，到 2030 年，新能源汽車形 成市場競争優勢，銷量占當年汽車總銷量的 40%”，政策的有力支援将促進新能源汽車市場 規模進一步擴大。另一方面，新能源相關技術與産業的成熟以及車型的豐富也是新能源汽車 滲透率不斷上升的重要因素。
從全球範圍來看，在能源供需沖突提升下，各國政府對節能和新能源汽車燃料消耗量的嚴格 标準是汽車輕量化有效推動，各國提高燃料消耗量标準。各國出台針對 2020 年及未來的乘 用車燃料消耗量标準法規，推動汽車節能技術發展。與此同時，我國明确的階段性輕量化目 标也為汽車輕量化奠定了基礎。
随着汽車輕量化的推進，我國的單車用鋁量逐漸上升，尤其是乘用車上升顯著。據有色金屬 工業協會統計，2010 年，我國的乘用車單車鋁合金平均用量僅為 99KG，随着國内企業的技 術進步，更多種類的鋁合金制零部件被廣泛應用于汽車，單車用鋁量顯著提升，到 2016 年 達到了 128 KG/輛。僅相當于歐美地區 2008 年的水準。随着政策的推動，以及新能源汽車 的發展，這一數值在 2017 與 2018 年得到了顯著的提升，2017 年提升至 142 KG/輛,2018 年上升至 156 KG/輛，鋁合金應用顯著加速。根據國際鋁業協會的預測，中國乘用車單車用 鋁量在 2030 年将達到 242.2 千克，年複合增長率達 5.77%。
通過單車用鋁量和汽車銷量兩方面，我們測算出未來三年汽車行業整體鑄鋁件使用量分别為 637.62/772.62/889.28 萬噸，同時我們根據公司招股說明書，測算出平均每噸鑄鋁産品售價， 發現均價穩定度較高，因而采取均價的往年平均作為未來市場鑄鋁産品的售價。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="78">4. 競争優勢：立足技術打造優質産品，和下遊龍頭展開深度合作</h1>
4.1. 技術優勢：85 項專利打造核心産品
吉岡精密注重技術研發與積累，依靠技術打造核心競争力。公司研發支出連年增長，2021H1 研發支出 712.74 萬元，同比增長 76.62%，2015-2020 公司研發費用 CAGR 達 33.92%。從 研發部門人員看，公司研發部門人員增長迅速，2021H1 公司研發部門共有 82 人。從研發成 果看，公司目前擁有專利 85 項，其中發明專利兩項，實用新型 83 項。
蒸汽加熱器
公司蒸汽加熱器最主要的應用場景是蒸汽拖把，其最終客戶為全球領先蒸汽拖把品牌商 Shark，并且公司是 Shark 品牌的指定蒸汽加熱器供應商，因而為其進行 OEM 生産的科沃 斯、甯波海歌等知名清潔電器廠商都在使用吉岡精密生産的蒸汽加熱裝臵。2018-2020 年蒸 汽加熱裝臵年均複合增長率達 49.88%。
公司所擁有的 85 項專利中 2 項發明專利、6 項實用新型涉及蒸汽加熱裝臵。吉岡精密以獨 家專利技術打造的蒸汽加熱産品，通過産品結構設計研發使蒸汽加熱器實作發熱快、熱量利 用率較高，适應性較強，适用于翻轉作業，同時避免了蒸汽出口的堵塞，降低了制造成本， 産品性能在同類産品中較為領先。
精密鑄造
吉岡精密通過建立起一支專業化的研發團隊，從設計環節就開始參與到終端産品的研發當中 去，依托研發能力與技術優勢打造牢固的客戶關系。公司對産品結構、裝配方式等提出方案， 從源頭協助下遊客戶解決部分在金屬零部件領域的生産與裝配問題，優化自身産品品質、穩 定性與制造精度，降低不良率，提升終端産品的品質。
4.2. 客戶優勢：聚焦核心産品，和下遊龍頭展開深度合作
公司依托于研發技術優勢以及對産品品質的管控，成功地在精密鑄造以及清潔小家電細分領 域站穩腳跟，并且和相應領域的龍頭企業建構了良好的合作關系，目前主要客戶包括牧田、 科沃斯、佳能、A.O 史密斯、博世、康明斯、萬都底盤、神龍汽車、電裝天、博格華納、三立車燈、普利司通等國内外知名企業。
高度綁定全球清潔小家電龍頭——Shark 蒸汽拖把業務：公司蒸汽加熱裝臵，憑借自身獨特 的工藝結構，受到下遊客戶的青睐。其中蒸汽拖把領域龍頭 Shark 對公司産品高度認可，指 定吉岡精密作為其核心元件蒸汽加熱器供應商。
根據弗若斯特沙利文的統計，2018 年 Shark 于美國蒸汽拖把市場實作 28.50%的銷售額市 占率。根據奧維雲網，Shark 蒸汽拖把 2019-2020 連續兩年獲天貓蒸汽拖把行業銷量冠軍。
2020 年，随着技術更新使拖地電器成為勞動替代工具和疫情對全球市場的健康意識教育的 背景下，清潔小家電的市場需求進一步提高，蒸汽加熱器産品迎來巨大的市場空間。伴随智 能家電的快速發展，2021 年，公司憑借該産品的核心技術和優良品質，得到了更多優質客戶 的青睐，其中小米主動尋求合作研發，目前改型蒸汽加熱器産品處于試樣改型階段。
電動工具
全球電動工具市場經過多年的發展，目前已經形成了較為穩定的競争格局。其中牧田、史丹 利百得、TTI、博世等大型跨國企業占據了主要的市場佔有率，根據 Stanley Black & Decker 2019 年年報資料 CR5 為 49.67%。
電動工具業務增長穩定：公司深耕電動工具精密零部件領域。自 2018 年以來，電動工具業 務占比超過 25%，2021H1 營收 6,228.14 萬元。
公司深耕牧田系供應鍊：自 2012 年開始合作，向其提供齒輪座、電錘座、軸承座、氣缸導 管等産品。2021H1 公司直接向牧田提供産品銷售達 5,175.03 萬元，占公司當年營收的 30.43%，占當年牧田同類産品采購額的 10%左右；以牧田為終端客戶，2021H1 向牧田工具 的中遊供應商高晟精密提供産品銷售達 1,053.11 萬元，占公司當年營收的 6.19%，占高晟精 密當年同類采購金額的 90%。
汽車零部件
公司約30%的營業收入來源于銷售汽車零部件，2021H1汽車零部件業務收入5,886.01 萬元， 同比增長 68.19%。公司 2021 年上半年前五大客戶分别為康明斯、肇民科技、蓋茨勝地、三 立車燈和吉明美。
公司目前在汽車領域，除了緻力于協助下遊廠商實作汽車輕量化之外，還積極開拓新能源汽 車相關業務。公司在新能源領域項目開拓卓有成效，目前已成功進入特斯拉供應鍊體系，2021 年與客戶共同開發的電機結構件産品已認證測試階段，将應用在特斯拉 Model 3 及 Model Y 車型；2021 年 8 月，LG 電機轉子産品實作量産，将應用于 LG 的電機産品。2020 年，公 司電池連接配接件實作量産，其終端客戶為甯德時代；起動機殼體實作量産，成為全球汽車知名 廠商博格華納一級供應商。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="102">5. 橫向對比：公司盈利能力在可比公司當中較為優異</h1>
5.1. 競争格局：鑄造行業應用場景多元，尚未形成龍頭
公司所處精密鑄造行業，下遊應用場景廣泛，針對不同的下遊行業，産品的技術要求、響應 速度等各方面要求都會有一定的差異，因而行業玩家會根據各自對應的下遊深耕，進而導緻 鑄造行業分化明顯。根據國家統計局 2020 年度統計報告，我國前十大金屬制品企業營業收 入共計 2,693.41 億元，占金屬制品年産值的 7.32%，尚未形成精密金屬制品行業絕對龍頭 企業。公司精密鑄造領域主要客戶集中在電動工具、汽車等領域，我們将從這兩個主要下遊 領域次元對公司所處行業競争格局進行分析。
電動工具零部件領域
我國電動工具行業主要受益于經濟全球化以及國際分工，憑借我國完善的工業體系以及廣闊 的市場空間，我國在電動工具行業的上遊零部件供應行業站穩腳跟，目前我國已經成為了全 球最重要的電動工具零部件供應國之一。精密鑄造領域主要從事電動工具零部件的公司有山 東威達、鋒龍股份、奇精機械等滬深市場公司。
汽車零部件領域
我國汽車零部件行業相比于電動工具零部件行業更加複雜，由于汽車零部件較多，加之新能 源汽車崛起，汽車鑄造類零部件本身種類繁多；此外，汽車行業針對不同系統、不同等級的 零部件要求也不一緻。根據國家統計局的相關資料，截至 2020 年末，中國汽車零部件及配 件制造企業機關數量為 14,018 家，年度主營業務收入總值為 36,310.65 億元。按照二級行 業分類，我國已上市的汽車零部件企業共計 164 家，2020 年營業收入共計 8,648.69 億元， 占全國汽車零部件及配件制造企業年度主營業務收入總值的 23.82%，行業 CR10 僅 13.52%， 競争較為激烈，整體呈現小而散的格局。
5.2. 可比公司：公司利潤規模和可比公司差距較小，盈利能力較為優異
我們根據吉岡精密産品的主要應用場景——電動工具零部件以及汽車零部件行業，選擇了三 家公司進行财務對比。這三家公司都是從事精密鑄造以及加工行業。其中文燦股份專精壓鑄 聚焦汽車行業，此外豐光精密與奇精機械則和吉岡精密較為類似，下遊應用場景廣泛，其中 豐光精密在汽車零部件領域和公司業務較為類似，奇精機械則在電動工具領域跟公司業務有 所重合，都較具有可比性。
從營業收入規模看，文燦股份和奇精機械規模較大。2020 年受益于汽車行業市場回暖，原 本業績有所下降的文燦股份增長迅速，營收 26.03 億元，成為可比公司中規模最大的公司。 豐光精密和吉岡精密兩家公司營收規模相對較小，營收大緻在 1-2 億元。
從歸母淨利潤看，文燦股份和奇精機械仍然相對較高，但 2019 年開始，四家公司歸母淨利 潤規模差距明顯縮小。和文燦股份和奇精機械相比，鋒龍股份、吉岡精密和豐光精密兩家公 司一直保持了一個較為穩定的增長。其中吉岡精密增長明顯，從 2016 年 1,046.97 萬元上升 至 2020 年 4,347.72 萬元，超過了豐光精密的同時極大地縮小了和奇精機械的淨利潤差距。
從毛利率看，吉岡精密增長趨勢明顯，在 2019 年“超越”文燦股份，2021H1 毛利率 29.84% 僅次于豐光精密。鋒龍股份和豐光精密毛利率穩中有升，處于可比公司前列。文燦股份和奇 精機械毛利率水準相對于豐光精密和吉岡精密稍有不如。
從淨利率角度看，可比公司淨利率分化更加明顯，2016 年五家公司淨利率水準相近。豐光 精密和吉岡精密呈現上升趨勢，2021H1 兩家公司淨利率水準分别為 21.56%和 16.90%。鋒 龍股份淨利率保持穩定，2021H1 淨利率水準為 17.85%。而文燦股份和奇精機械 2021H1 淨利率則分别為 3.61%和 5.04%。
從研發費用率看，可比公司整體研發費用率穩定，且差距相對較小。其中吉岡精密研發支出 水準處于可比公司中遊。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="118">6. 業績預測</h1>
6.1. 收入預測
6.1.1. 收入情況分析
公司 2018 年到 2020 年營業收入分别為 2.00、2.08、2.60 億元，我們預測公司 2021 年-2023 年收入分别為 3.28、4.08、4.99 萬元，實作約接近 25%的年複合增長率。
電動工具零部件：我們預計 2021-2023 年對應營收分别為 9,011.03、12,043.25、 15,343.10 萬元，毛利率有穩中有升的态勢。
蒸汽加熱器：我們預計 2021-2023 年對應營收分别為 6,342.40、7,600.29、8,760.63 萬元，未來毛利率相對穩定。
汽車零部件：我們預計 2021-2023 年對應營收分别為 11,772.02、15,462.06、20,254.43 萬元，毛利率相對穩定。
6.1.2. 費用情況分析
銷售費用：我們預計公司 2021 年-2023 年銷售費用率分别為 1.03%/1.05%/1.10%。
管理費用：我們預計公司 2021 年-2023 年管理費用率分别為 3.22%/3.25%/3.11%。
研發費用：我們預計公司 2021 年-2023 年研發費用率分别為 4.19%/4.33%/4.51%。
6.1.3. 利潤情況分析
我們預計公司 2021 年到 2023 年淨利潤分别為 5,376、7,170、8,912 萬元，淨利潤增速分 别為 23.64%、33.38%、24.29%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】「連結」。