A股春季行情二重奏：内資選成長，外資買白馬

流動性寬松，中美貿易沖突緩和，外資持續流入，A股正進入超低反彈的修複階段，現在談論牛市還為時過早，貨币政策已經能夠做到不可能全部做到，未來還取決于财政政策和産業政策能否被迫， 企業盈利有可提高，這是股市持續良好的基礎

财經記者 吳海山 郭南文 盧靈軒 編輯

作為2018年全球股市表現最差的A股，2019年出現了"V"級大幅反彈，上證綜指在1月4日觸及2440.91的低點後，在短短一個多月内上漲了300多點。春節過後，A股滿是春。

多數市場認為流動性寬松，中美貿易沖突緩和，外資持續流入，A股正進入超調反彈的複蘇階段。

有激進的觀點認為，牛市現在正處于牛市的開始，但一些投資者表示，它現在接近反彈高點。

東方證券首席經濟學家餘宇認為，現在談牛市還為時過早，貨币政策已經能夠做到不可能全部做到，未來還取決于财政政策和産業政策能否做出努力，企業盈利能否提升，這是股市持續良好的基礎。

現在談論牛市還為時過早

年初後，A股延續春節前的勢頭繼續上漲。截至2月20日，2019年股指開放。上證綜指上漲10.72%，深證綜指上漲17.04%，創業闆指數上漲12.62%。

天豐證券首席政策師劉晨明告訴财經："天宇協會已經緩解了市場對經濟和業績過于悲觀的預期，市場繼續處于風險偏好改善和估值修複的視窗，1月份外資流入主導白馬式階段，與2月份不同，國内增量資本進入，更偏愛超下滑的增長方式。從長期趨勢來看，M1增長率意味着企業開始賺錢或融資開始增加。"

中信資本首席政策師張玉龍在2月18日的《牛市的起點》報告中表示，一方面，社會融合規模的擴大可以看作是廣義信貸的起點，随着社會融合結構的完善，盈利的改善，将在第三季度看到經濟複蘇;

對于2月18日A股經過連續兩天的調整，張玉龍也有明确的觀點："千金難買牛回，原本預期波動易手，在修正過程中建議投資者全面改善持倉。"

"目前A股的表現可以說是對超跌反彈的修複，去年底确實在過跌，随着各方面的好轉，無論是經濟政策、貨币政策、中美貿易等，大家的心理預期都在朝着好的方向發展，風險偏好有所好轉，再加上外資， 維修非常合理。一位大型公募基金經理告訴《财經》。

"這次反彈即将結束。一位大型私募股權董事告訴《财經》。

在俞渝看來，股市好轉主要有兩個原因，一方面是央行在金融市場增資，M2已經觸底反彈，随着美聯儲暫停加息，全球股市出現反彈，流動性是風險資産的重要推動者;

關于未來市場走勢，餘俞炳表示："現在擡高牛市還為時過早，除了流動性需要觀察根本性變化外，貨币政策已經能夠做到不可能全部做到，未來還取決于财政政策和産業政策能否做出努力，企業盈利能否得到提升， 這是未來股市持續的良好基礎。"

外資是最大的赢家？

在這一輪A股飙升中，當一些基金經理忙于填補頭寸時，其他人可能正在坐着數錢。富達國際A股的基金經理周文群就是其中之一。

一個月前，周文群對财經記者說："我主張的是自下而上的選股，宏觀選型的操作比較小，偏愛優質企業，基本上是滿倉。雖然在正确的時間開倉可能成本更低，但當拐點到來時，也很容易錯過大反彈。周文群剛剛抓住了拐點。

富達國際（Fidelity International）等大量外國資本流入被視為推動A股上市的一個因素。2月19日，通過滬港通向北流動的資金總額為18.9億元。今年以來，資金向北流入總額已超過1000億元。

如果不出意外的話，MSCI新興市場指數中A股的計劃納入因子将在2019年從5%擴大至20%。與此同時，從6月開始，富時羅素指數肯定會将A股納入其指數。道瓊斯工業平均指數還宣布将A股納入其六個相關指數。這些行動将導緻外國資本穩定流入A股。

周先生表示，A股的整體估值在曆史上接近過去2014-2015年的低點。相比之下，全球平均市盈率約為13倍，中國為9.8倍，盈利增長為兩位數，A股橫比更具吸引力。澎華基金量化與衍生品投資部基金經理張玉祥也表示，從估值來看，創業闆是指估值處于非常低的區間，具有較強的投資價值。

然而，外資在進入中國股市時，也有一定的特點，比如外資基本集中在指數成分股，大白馬股、持倉和交易都非常集中。

一家追蹤中國股票的外資機構的一名研究人員告訴《财經》，2018年的一隻股票得出的結論是，外國投資占所有交易的18%。深交所還宣布，外資持股兩股已達到30%的上限。根據現行規定，單一股票的外國所有權不能超過30%。

摩根士丹利（Morgan Stanley）預測，2019年外國資本流入A股的金額将在700億元至1250億元人民币之間。但摩根士丹利首席政策師王偉告訴《财經》："2019年是創紀錄的一年，但就成交量而言，隻相當于總市值的1%~2%，相當于1-2天的日周轉，是以單靠外資是沒有讓A股上漲的力量。"

王先生特别提到了兩個資料變化，一個是非金融性企業貸款，另一個是淨公司債券的發行。1月份的資料顯示，非金融機構的增長率超過40%，企業債務增長了300%。"2018年，企業整體流動性較差，信貸稀缺性尤為明顯，兩項資料均顯示企業的信用和流動性有所改善，這也是我們繼續看好A股市場的原因之一，"王說。"

對于2019年的A股，瑞銀證券首席政策師高婷将滬深300指數目标設定為2019年底前的3，800點，王的預測為3，650點。截至2月20日，滬深300指數為3，451.93點。