A股春季行情二重奏：内资选成长，外资买白马

流动性宽松，中美贸易冲突缓和，外资持续流入，A股正进入超低反弹的修复阶段，现在谈论牛市还为时过早，货币政策已经能够做到不可能全部做到，未来还取决于财政政策和产业政策能否被迫， 企业盈利有可提高，这是股市持续良好的基础

财经记者 吴海山 郭南文 卢灵轩 编辑

作为2018年全球股市表现最差的A股，2019年出现了"V"级大幅反弹，上证综指在1月4日触及2440.91的低点后，在短短一个多月内上涨了300多点。春节过后，A股满是春。

多数市场认为流动性宽松，中美贸易冲突缓和，外资持续流入，A股正进入超调反弹的复苏阶段。

有激进的观点认为，牛市现在正处于牛市的开始，但一些投资者表示，它现在接近反弹高点。

东方证券首席经济学家余宇认为，现在谈牛市还为时过早，货币政策已经能够做到不可能全部做到，未来还取决于财政政策和产业政策能否做出努力，企业盈利能否提升，这是股市持续良好的基础。

现在谈论牛市还为时过早

年初后，A股延续春节前的势头继续上涨。截至2月20日，2019年股指开放。上证综指上涨10.72%，深证综指上涨17.04%，创业板指数上涨12.62%。

天丰证券首席策略师刘晨明告诉财经："天宇协会已经缓解了市场对经济和业绩过于悲观的预期，市场继续处于风险偏好改善和估值修复的窗口，1月份外资流入主导白马式阶段，与2月份不同，国内增量资本进入，更偏爱超下滑的增长方式。从长期趋势来看，M1增长率意味着企业开始赚钱或融资开始增加。"

中信资本首席策略师张玉龙在2月18日的《牛市的起点》报告中表示，一方面，社会融合规模的扩大可以看作是广义信贷的起点，随着社会融合结构的完善，盈利的改善，将在第三季度看到经济复苏;

对于2月18日A股经过连续两天的调整，张玉龙也有明确的观点："千金难买牛回，原本预期波动易手，在修正过程中建议投资者全面改善持仓。"

"目前A股的表现可以说是对超跌反弹的修复，去年底确实在过跌，随着各方面的好转，无论是经济政策、货币政策、中美贸易等，大家的心理预期都在朝着好的方向发展，风险偏好有所好转，再加上外资， 维修非常合理。一位大型公募基金经理告诉《财经》。

"这次反弹即将结束。一位大型私募股权董事告诉《财经》。

在俞渝看来，股市好转主要有两个原因，一方面是央行在金融市场增资，M2已经触底反弹，随着美联储暂停加息，全球股市出现反弹，流动性是风险资产的重要推动者;

关于未来市场走势，余俞炳表示："现在抬高牛市还为时过早，除了流动性需要观察根本性变化外，货币政策已经能够做到不可能全部做到，未来还取决于财政政策和产业政策能否做出努力，企业盈利能否得到提升， 这是未来股市持续的良好基础。"

外资是最大的赢家？

在这一轮A股飙升中，当一些基金经理忙于填补头寸时，其他人可能正在坐着数钱。富达国际A股的基金经理周文群就是其中之一。

一个月前，周文群对财经记者说："我主张的是自下而上的选股，宏观选型的操作比较小，偏爱优质企业，基本上是满仓。虽然在正确的时间开仓可能成本更低，但当拐点到来时，也很容易错过大反弹。周文群刚刚抓住了拐点。

富达国际（Fidelity International）等大量外国资本流入被视为推动A股上市的一个因素。2月19日，通过沪港通向北流动的资金总额为18.9亿元。今年以来，资金向北流入总额已超过1000亿元。

如果不出意外的话，MSCI新兴市场指数中A股的计划纳入因子将在2019年从5%扩大至20%。与此同时，从6月开始，富时罗素指数肯定会将A股纳入其指数。道琼斯工业平均指数还宣布将A股纳入其六个相关指数。这些行动将导致外国资本稳定流入A股。

周先生表示，A股的整体估值在历史上接近过去2014-2015年的低点。相比之下，全球平均市盈率约为13倍，中国为9.8倍，盈利增长为两位数，A股横比更具吸引力。澎华基金量化与衍生品投资部基金经理张玉祥也表示，从估值来看，创业板是指估值处于非常低的区间，具有较强的投资价值。

然而，外资在进入中国股市时，也有一定的特点，比如外资基本集中在指数成分股，大白马股、持仓和交易都非常集中。

一家追踪中国股票的外资机构的一名研究人员告诉《财经》，2018年的一只股票得出的结论是，外国投资占所有交易的18%。深交所还宣布，外资持股两股已达到30%的上限。根据现行规定，单一股票的外国所有权不能超过30%。

摩根士丹利（Morgan Stanley）预测，2019年外国资本流入A股的金额将在700亿元至1250亿元人民币之间。但摩根士丹利首席策略师王伟告诉《财经》："2019年是创纪录的一年，但就成交量而言，只相当于总市值的1%~2%，相当于1-2天的日周转，所以单靠外资是没有让A股上涨的力量。"

王先生特别提到了两个数据变化，一个是非金融性企业贷款，另一个是净公司债券的发行。1月份的数据显示，非金融机构的增长率超过40%，企业债务增长了300%。"2018年，企业整体流动性较差，信贷稀缺性尤为明显，两项数据均显示企业的信用和流动性有所改善，这也是我们继续看好A股市场的原因之一，"王说。"

对于2019年的A股，瑞银证券首席策略师高婷将沪深300指数目标设定为2019年底前的3，800点，王的预测为3，650点。截至2月20日，沪深300指数为3，451.93点。