轉型，加速！
一直以來，醫藥市場長坡厚雪是我們公認的事實，截至2023年，全球醫藥行業市場規模達到約1.5萬億美元，這就給上遊原料藥行業帶來市場空間。
其中化學原料藥因為應用廣、産量大在原料藥行業占據了重要的市場地位，2023年全球化學原料藥行業市場規模達到2300億美元。
與此同時，大陸因為成本優勢和生産能力，成為全球原料藥産業鍊最重要的供應國之一，從産能角度看，2022年大陸市場占比達到了28%，位居全球第一。
不得不說，在大行業中選公司，原料藥行業符合這個标準。
但最近幾年，原料藥企業卻因為供需關系的變化經曆了不小的震蕩，龍頭新和成、普洛藥業2022-2023年淨利潤平均增速都不算樂觀，而且要不是維生素等化工品價格回暖，今年上半年都沒有恢複太好。
全球肝素原料藥龍頭之一，健友股份就是這樣的情況，2020-2023年，公司營收由29.15億元增長至39.31億元，但之後2023年甚至出現了虧損。
而截止2024年上半年，公司業績仍然是下滑狀況，隻是相較于去年，因為存貨減值導緻的大額虧損狀況終于有望改善了。
是以，對于健友股份來說，公司目前反而有反轉邏輯，這是原料藥業務帶來的。
而經過對其基本面的分析，我們還能看到來自藥品制劑業務的轉型邏輯，這也是公司最近幾年在做且做的還不錯的事。
截至2023年，公司的藥品業務占比達到了70.5%，原料藥業務占比為25%，一改之前原料藥占比為主的情況。
也正是2020-2023年，健友股份的藥品業務收入複合增速達到了38.11%，明顯超過公司整體增速，且達到了一個非常快的增長水準。
接下來，我們就由兩大業務看一下健友的這兩個邏輯。
1、原料藥業務
2024年上半年，肝素原料藥價格雖然還是下滑的，但整體維持低位震蕩，同時原料藥闆塊出口量明顯回升，在需求帶動下行業産量呈恢複趨勢，是以行業有望觸底回暖。
繼而，健友股份的原料藥業務毛利率雖然也是下滑的，但産品銷售最差的時候或許已經過去了，尤其是經過2023年的去庫存，公司的存貨周轉率已經明顯回升。
截至2024年上半年，健友股份肝素原料藥收入5.33億元，國内市占率第二，僅次于海普瑞，同時原料藥收入已經恢複到了去年全年的53.46%。
2、藥品業務
我們前面說到，健友股份的藥品收入呈持續增長趨勢，可以說公司由原料藥生産到藥品制造一體化轉型是成功的。
在藥品業務中，借助原料藥優勢，公司肝素制劑率先獲得了先發優勢，尤其在國内藥品經曆集體采購的同時，肝素制劑通過出口獲得增量市場，并借助管道和競争優勢，快速搶占市場。
“依諾肝素”正是核心産品，2019年頂着“國産第一”的出海光環，很快市占率就達到了20%，并持續維持了較強的市場地位，僅次于跨國制藥龍頭賽諾菲。
到2023年，預計公司海外肝素制劑收入已經突破了10億元，而且肝素類産品作為最有效的抗凝血、抗血栓藥物之一，本來就有着龐大的市場需求。
除此之外，健友股份的非肝素藥也呈崛起之勢。
根據統計資料，健友股份是目前海外注射劑獲批數量最多的中國本土企業，有近70個品種在60多個國家和地區上市，遠超齊魯、恒瑞等醫藥龍頭。
這其中，就有相當一部分的非肝素産品。
繼肝素産品之後，非肝素産品有望成為公司新的接力業務。
産品主要集中于心血管疾病、抗惡性良性腫瘤、麻醉、抗細菌感染等領域，基本覆寫的都是市場需求大、需求穩定的優質産品，是以産品叢集價值較高，未來便有望持續放量，甚至超過肝素這一類産品。
是以，即便健友股份目前業績表現并不好，但其依然展示出不錯的競争優勢：
第一，盈利優勢
對于一家企業來說，最重要的無非兩點，盈利和成長，其中盈利關乎的是企業的核心競争力。
健友股份的盈利能力還是很強的，主營業務2023年毛利率也有48.4%，是要高于大部分原料藥企業的，而且比格力、福耀玻璃等傳統制造企業要高。
當然更為關鍵的是，公司的淨利率也很高，最近幾年最高的時候能達到29%，而截止今年上半年，淨利率水準能夠先于毛利率恢複也是一個好的現象，并且毛利率的恢複在藥品業務的支撐下，或也無需特别擔心。
此外，因為健友股份還維持了極高的“淨現比”，是以可以肯定淨利潤不是賬面盈利，說明收益完全轉化成了現金流，對下遊收款、對上遊支付貨款都處于一個有利的狀況。
截止2024年上半年，健友股份的淨現比達到了149.73%，還是曆史最高水準。
第二，成長優勢
其次，成長性是關乎企業估值以及内在價值都至關重要的因素。
健友股份的成長優勢充分展現在兩個方面，一是基于公司自身的産品拓展。
除前面我們提到的肝素制劑和已經獲批的非肝素制劑外，公司現在甚至還在向生物藥領域拓展，通過自主研發以及合作、收購等方式，快速布局了胰島素、蛋白紫杉醇、阿達木單抗等潛力大單品。
從速度上來說，健友股份的這份優勢甚至比一些傳統制藥企業做的還要好，進而獲得了先發優勢，尤其是在海外。
二是基于醫藥行業未來成長的角度。
健友股份是手握原料藥和藥品、海外和國内、化學藥和生物藥多重增長動力，其實随便哪個細分市場，成長空間都是很大的。
就以新興的生物藥市場舉例，在創新藥快速發展的程序中，為了應對較為沉重的醫療負擔，生物類似藥拔地而起（和化學仿制藥類似，但其必須要做臨床試驗）。
IQVIA預計，全球生物類似藥銷售額将從2023年的114億美元快速增長至2027 年的385億美元，複合增速高達36%，随着諸多原研藥物專利到期而迎來快速增長階段。
總之，健友股份目前呈現出一定的反轉邏輯，這使它呈現出和業績增長顯著不一樣的表現，而經過分析，我們還能看到藏在公司發展中的轉型邏輯，對于健友來說，這其實是更為重要的層面。
最後，截至2024年10月18日，公司市值距離最高點依然縮水53.3%。
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來源：飛鲸投研