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從企業家的角度探究商業本質
01
在前天，晶片裝置制造商阿斯麥因為“技術故障”錯誤地提前釋出了财報，第三季度訂單資料隻有市場預期的一半，導緻股價當天下跌超過16%。
阿斯麥的下跌直接影響到了衆多晶片公司，像英偉達本來在前一天市值剛超越蘋果，成為全球市值最高的公司，結果也被影響下跌4.5%，市值蒸發了1580億美元，又回到了第二的位置。
其他的AMD、英特爾、Arm、美光科技都跟着下跌，把連創新高的納斯達克指數也打了下去，同時，中國的晶片公司也出現了回調，以半導體為主的科創50震蕩下滑。
很多人搞不明白，為什麼一個上遊裝置制造商的财報，竟然能影響到整個半導體産業？
同樣，觀察分工程度最深、技術要求最高的半導體産業，也能對我們了解周期和經營邏輯帶來一點思考。
02
每個産業都有周期，周期背後就是市場供給和需求的變化。
在TO B領域中，它要靠一個個終端商和中間層來傳遞資料，進行預測，很容易出現牛鞭效應。
什麼叫“牛鞭效應”？
在産業鍊條當中，零售商直接面對終端使用者，他們會根據曆史銷量以及現實銷售情況的資料進行分析，然後确定一個預期的訂貨量，比如說銷量持續上升了，那我就要把預期擡高一點。
而且，為了保證這個訂貨量是及時可得的，并且能夠适應終端使用者需求增量的變化，通常會把預期訂貨量放大一點向批發商訂貨。
批發商出于同樣的考慮，也會在彙總零售商訂貨量的基礎上，再做一定的放大向品牌商訂貨。
品牌商一看訂單漲幅不錯，就會提升産能，向裝置制造商購買更多的裝置。
這樣一來，雖然使用者的需求量可能沒有太大的波動，但是經過終端商、批發商放大後，訂貨量就一級一級地放大了。
我們舉個例子，假如過去一個季度，零售商看到手機賣的行情很不錯，持續增長了5%，下個季度要訂更多的貨，報給品牌商的時候，訂貨量就可能比預期增長了10%。
品牌商要生産手機，就要提前去預定晶片，報給晶片廠商的時候，這個數字就可能是15%。
等到晶片廠商再去報給裝置制造商的時候，這個數字可能就是30%了。
這種需求的微小變化，随着層次越來越多，逐漸放大，到了産業鍊上遊的企業，偏離的幅度就達到了最大。
這就像我們揮揮鞭子，手腕隻是那麼輕輕一抖，看不出太大的變化，但鞭子的末尾會大幅度抖動。
阿斯麥就是如此，它是晶片上遊的龍頭裝置制造商，并且基本上壟斷了台積電、英特爾、三星用于制造先進晶片的關鍵工具。
相當于這些生産商得到下遊零售商的資料，要增長産能的時候，都要向阿斯麥去采購新裝置。
當然，大家也會擔心“牛鞭效應”，阿斯麥的财報資料就成為了半導體行業的一個風向标。
當他業績和訂單量微漲的時候，大家知道市場供需在一個相對平衡的狀态。
當他業績大漲，大幅上調未來預期的時候，大家就知道，制造商已經開始追加投資，增長産能了，下遊的晶片市場一片火熱。
但他開始出現訂單量變化的時候，就像阿斯麥的三季度資料其實非常好看，淨銷售74.7億歐元，環比增長20%，淨利潤20.8億歐元，環比增長32%，毛利率達到了50.8%。
但問題就在于訂單量，三季度訂單環比下降了53%，這就意味着公司接下來的訂單數量會減少。
那麼，當阿斯麥的訂單量出現大幅跳水的時候，那就意味着晶片産能過剩了，制造商已經在縮減投資了，全球的晶片需求就可能迎來，甚至正在經曆衰退了。
是以，對于半導體産業來說，對于周期的一個直接觀察視窗就是阿斯麥的财報資料。
對于其他行業來說，觀察周期變化并不一定是同行的資料，因為它反映的是過去的業績表現，觀察行業上遊的龍頭裝置制造商，特别是訂單量的變化更加精準。
03
我們再把行業資料結合阿斯麥的财報預期，還能看到細分領域的變化。
根據美國半導體工業協會(SIA)釋出的資料，8月全球半導體銷售額531.2億美元，同比增加20.6%，連續10個月超過上年，金額創出8月單月資料的曆史最高。
按區域來看，美洲的銷售額165.6億美元，同比增長43.9%，拉動整體增長，歐洲的銷售額是42.6億美元，同比下降9%，中國達到154.8億美元，同比增長19.2%。
這是支援中美半導體闆塊從8月開始上漲的邏輯。
但阿斯麥的财報裡提到，關于人工智能的晶片才是增長的主力，半導體市場的其他細分領域其實都處于疲軟狀态。
比如生産邏輯晶片的公司推遲訂單，生産存儲晶片的公司隻是有限增加産能，隻有人工智能相關的公司在大幅追加投資。
我們再從裝置制造商轉移到下一級的晶片制造商，像台積電預計三季度淨利潤将會增長40%。
因為主流科技公司已經圍繞3nm制定了未來的AI産品組合，越來越多的公司向台積電下達晶片訂單，希望在人工智能的浪潮中占據優勢，
是以，并不是産業在上漲的時候，所有企業和細分領域都在上漲，相反，有些公司和應用領域的需求是在下降的，特别是傳統晶片應用領域。
隻有那些率先切換到AI這個領域，把應用場景和服務對象轉移到AI上的企業才有了增長的大機會。
當然，在AI這個細分領域裡，現在的情況是賣鏟子的業績表現最好，但挖金子的還沒掙到錢。
不管是台積電、英偉達，還是阿斯麥，他們都不是直接面向終端市場，服務對象也不是最末端的使用者。
英偉達向那些終端公司賣AI晶片的解決方案，然後給台積電下訂單，因為台積電才能制造尖端的晶片，同樣，台積電又得向阿斯麥下訂單，因為阿斯麥才能生産用于制造先進晶片的關鍵裝置。
他們已經早早把錢掙到手了，但那些終端廠商、品牌商還在摩拳擦掌準備自己的AI産品，等待真正的市場爆發和競争。
是以，有時候，我們并不用羨慕這些在C端市場上風風光光的品牌商，真正持續賺錢的都是這些藏在水下的上遊企業。
他們在後面提供彈藥、裝備，看着前面的人打生打死，不管誰赢了，都還得向他們繼續采購。
當然，想成為他們的前提，是在一個領域中不斷地做精做深，讓自己牢牢卡在關鍵生态位上，變得不可替代。
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責任編輯 | 羅英凡
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