中信證券：外需邊際回落和極端台風天氣拖累出口表現

智通财經APP獲悉，中信證券發表研報稱，近期外需邊際走弱、台風極端天氣和去年同期基數有所擡升使得9月出口增速較前值下降6.3個百分點，出口鍊景氣邊際有所走弱。從出口結構上來看，對歐盟、拉美方向出口回落較多，機械和交運裝置、汽車産業鍊、半導體産業鍊對出口增速正向貢獻較大。進口方面，9月進口增速較上月下滑，主要原因為國内制造業景氣仍處于偏低水準。向後看，海外持續補庫仍将對短期内的出口基本面形成支撐，但後續全球制造業景氣邊際走弱可能會使得海外補庫斜率延續放緩，疊加年末出口增速基數有所擡升，這些會對未來出口增速構成一定拖累。

2024年9月，中國出口金額(美元口徑)同比上升2.4%(Wind一緻預期為上升5.9%)，2024年8月同比上升8.7%;9月進口金額(美元口徑)同比上升0.3%(Wind一緻預期為增長1.2%)，8月同比增長0.5%;9月貿易差額為817.1億美元，同比增長8.8%。對此中信證券點評如下。

近期外需邊際走弱、台風極端天氣和去年同期基數有所擡升使得9月出口增速下降，對歐盟、拉美方向出口增速回落較多，機械和交運裝置、汽車産業鍊、半導體産業鍊對出口增速正向貢獻較大。

2024年9月中國出口增速為2.4%，較8月增速下降6.3個百分點，出口鍊景氣有所減弱。9月份出口同比增速下降主要與近期外需邊際走弱、台風極端天氣和去年同期基數有所擡升相關。9月全球制造業PMI指數較8月環比下滑，錄得48.8%，連續三個月位于榮枯線以下位置。此外，9月兩次台風接連在長三角地區登陸，根據曆史經驗，台風對出口的影響持續時間較長，台風過後船隊的排期往往會順延，出口有所滞後。

分區域來看，2024年9月，中國對主要出口目的地的出口增速多數較上月回落。9月中國對美國、歐盟、東盟、拉丁美洲、非洲、俄羅斯的出口增速分别為2.2%、1.3%、5.5%、3.4%、-0.7%、16.6%，分别較上月變動-2.8、-12.1、-3.5、-16.3、-5.2、6.2個百分點。中信證券測算，向東盟、俄羅斯的出口對大陸今年9月出口增速的貢獻較大，拉動率分别達到0.8、0.5個百分點。

從出口商品結構來看，2024年9月，船舶、汽車包括底盤、內建電路、家用電器、自動資料處理裝置及零部件、通用機械裝置出口增長較快，增速分别為113.8%、25.7%、6.3%、4.5%、4.2%、2.9%。根據中信證券測算，9月機械和交運裝置、汽車産業鍊、半導體産業鍊對出口的拉動作用分别為0.9、0.7、0.5個百分點。勞動密集型産品對出口的總體拖累較上月有所加大，服裝、玩具、家具、鞋靴、箱包出口同比增速均較前值有所回落。

9月進口增速較上月小幅下滑，主要原因為9月國内制造業景氣仍處于偏低水準。

2024年9月中國進口增速為0.3%，較前值下降0.2個百分點。此前公布的9月份國内制造業采購經理指數錄得49.8%，較過去五年季節性水準均值低0.4個百分點，顯示國内制造業景氣仍處于偏低水準。從進口商品結構來看，表現最為亮眼的是半導體産業鍊。2024年9月中國自動資料處理裝置及其零部件進口同比增長72.5%，增速保持在高位區間。并且自動資料處理裝置及其零部件進口單月增速自2023年10月以來均保持在兩位數以上。2024年9月中國內建電路進口同比增長11.0%，增速也顯著高于整體進口增速。除半導體産業鍊外，9月上遊原材料進口金額和數量總體也保持較快增速。從進口金額來看，9月天然氣、銅礦、煤炭進口分别增長23.7%、19.7%、8.9%;從進口數量來看，9月天然氣、銅礦、煤炭進口分别增長18.2%、8.7%、12.9%。

向後看，海外持續補庫仍将對短期内的出口基本面形成支撐，但後續全球制造業景氣邊際走弱可能會使得海外補庫斜率延續放緩，疊加年末基數有所擡升，這些會對未來出口增速構成一定拖累。

今年7月，美國總體庫存同比增速錄得2.5%，較前值增加0.5個百分點。據中信證券測算，截至今年7月，除之前已進入主動補庫的專業及商業裝置和用品，電腦及電腦外圍裝置和軟體，電氣和電子産品，五金、水暖及加熱裝置和用品，紙及紙制品，服裝及服裝面料，石油及石油産品，食品及相關産品，啤酒、葡萄酒及蒸餾酒等行業外，7月份美國家具及家居擺設行業可能也開始進入補庫階段。但近期美歐制造業景氣邊際回落，可能會使得後續全球補庫斜率邊際放緩。其中，美國9月ISM制造業PMI指數錄得47.2%，與前值持平但低于47.5%的市場預期，歐元區9月制造業PMI指數錄得45.0%，較前值下降0.8個百分點。此外，未來幾個月大陸出口的基數不斷擡升，去年11月和12月出口增速逐漸回升至0以上，也會給今年年末的出口增速帶來一定下行壓力。

債市政策：

9月，大陸出口受台風等偶發因素擾動而不及市場預期。對于債市而言，近期的行情主要受節前節後數次會議及市場波動帶動的情緒過山車，以及股債跷跷闆效應的影響。基本面次元，在外貿資料有所走弱的情況下，短期重點關注内需的邊際變化，包括金融資料、三季度經濟資料的成色。考慮到央行寬貨币取向明确、政策組合拳對基本面的實際效果尚待觀察，回調過後的債市或仍具備配置機會。

風險因素：

外需恢複不及預期;地緣政治風險惡化等。