作者/星空下的澱粉腸
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的綠豆湯
石墨電極是最主要的石墨制品之一。
憑借其獨特的金屬與非金屬特性，在能源和工業領域中占據着舉足輕重的地位。卓越的導電、導熱性能以及化學穩定性，使其成為鋼鐵冶煉等下遊行業不可或缺的原材料，其中電爐煉鋼需求最大。按照國家标準，石墨電極可分為普通功率石墨電極（RP）、高功率石墨電極（HP）和超高功率石墨電極三種（UHP）三種。
石墨電極産業鍊，資料來源：京航特碳
在石墨電極的産業鍊中，石油焦作為主要成本來源，其價格波動對石墨電極成本具有顯著影響。根據方大炭素（600516）2023年年報，石墨電極原材料成本占比約70%。石油焦在2020年～2022年間價格上漲超5倍，2022年二季度于最高點開始回落，但近期價格始終高于2020年的低谷期。
石油焦價格變動，資料來源：開源證券研究所
原材料成本居高不下，但石墨電極價格卻一落千丈，這使得行業内哀聲一片。短期來看，行業需求端難以有改變，行業将維持慘淡。
一、多數企業出現負毛利
自2017年以來，随着中國鋼鐵市場産能的優化，電弧爐煉鋼占比增加，石墨電極需求穩步增長。2017年下半年，電爐煉鋼原材料價格大幅回落背景下，電爐煉鋼企業經濟效益顯著提高，這一變化帶動了産業鍊的全鍊變動：。然而這次價格下滑卻遲遲不見結尾，2018年至今石墨電極價格始終是震蕩下滑态勢。
石墨電極價格及利潤，資料來源：光大證券研究所
今年二季度以來，石墨電極價格進一步下滑，這一次下滑可謂壓死駱駝的最後一根稻草。對比石油焦的價格，我們可以發現，石油焦價格波動并不大，這就導緻石墨電極此次價格的下滑進一步壓縮了企業的利潤空間，對于多數企業而言，甚至跌破成本線。根據鑫椤資訊測算，目前UHP600規格的行業平均成本在17,410元/噸，而這一價格比鋼廠的采購價高出近2000元/噸。上市公司的業績表現也印證了石墨電極的行情，雖然龍頭企業方大炭素仍然維持住了正毛利，但是如易成新能（300080）每年石墨電極的銷售額也接近10億元，今年上半年的毛利率為-16.25%，甚至去年已開始是負毛利率-2.68%。
易成新能産品毛利率，資料來源：wind
在價格下滑的背景下，石墨電極行業的競争愈發激烈。為了維持市場佔有率，不少企業不惜以低于成本的價格銷售産品，加劇了行業的内卷現象。
二、反傾銷下轉出口
面對國内市場的低迷，石墨電極企業積極加大出口份額。于是中國過剩的石墨電極以較低價格湧入國際市場。而這因引起了多個國家和地區的反傾銷調查。比如今年4月份日本對大陸石墨電極啟動反傾銷調查，原因為日本認為大陸石墨電極的不合理低價銷售對日本工業造成了實質性損害。調查原則上在一年内結束。
好在日本并不是大陸石墨電極的主要出口國，是以這一舉措對大陸出口情況并未産生較大影響。今年以來，大陸石墨電極的出口情況相較于國内銷售反而展現出更為穩定的趨勢。據海關資料顯示，2024年8月份中國石墨電極出口量為2.94萬噸，環比增加60.13%，同比增加22.43%。2024年1-8月份中國石墨電極出口量為19.96萬噸，同比減少0.72%。
2024中國石墨電極出口量，資料來源：鑫椤資訊
根據今年8月份的出口情況，大陸出口目的地的前三位分别是阿聯酋、南韓和馬來西亞。其中，出口至阿聯酋的石墨電極量為0.39萬噸，環比激增351.86%；出口至南韓和馬來西亞的石墨電極也均環比增加了150%以上。其中阿聯酋和馬來西亞均為地區性的貿易中心，不排除其承擔了一部分貿易中轉的角色，這也為大陸企業規避反傾銷提供了好的管道。
三、全球最大生産國
大陸石墨電極的出口之是以受到其他國家的關注，是因為大陸是全球最大的石墨電極生産國，産能約占全球的65%。大陸石墨電極行業的産能集中度适中，CR10達45%以上。
價格不斷下跌的陰霾中，龍頭企業維持堅挺，但不具備規模優勢和市場競争優勢的中小規模企業卻處境艱難。如方大炭素，2023年～2024年上半年，其營收與盈利相比以前期間雙雙下滑，但是從其毛利率表現來看，已經比同行業其他企業好太多。
方大炭素産品毛利率，資料來源：wind
盡管短期内石墨電極行業面臨需求低迷的挑戰，但龍頭企業的積極挺價和市場調節有望為行業帶來一線曙光。接下來的市場競争中，龍頭企業不僅要獨善其身，更要積極發揮帶頭作用進行挺價，進行短效調節。但從行業供需來看，短期内需求端難以放量，行業低迷現狀難突破。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。