就在今天（10日），首個支援資本市場的貨币政策工具終于落地。
中國人民銀行今天釋出公告，創設首期規模5000億元互換便利，支援資本市場發展。
公告顯示，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利”，支援符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資産為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資産。
公告還指出，首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。
此前，在9月24日的國新辦釋出會上，中國人民銀行行長潘功勝就作過預告，表示将創設結構性貨币政策工具支援資本市場，互換便利為其中一項。
潘功勝透露，計劃互換便利首期操作規模是5000億元，未來可視情況擴大規模。隻要做得好，“第一期5000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元”。
互換便利工具從釋出到落地僅兩周時間，反應可謂十分迅速。有分析人士指出，此類創新工具涉及多個基礎設施，交易要素多、技術含量高，短期内推出對政策協同性和工作效率的要求高。
具體如何開展？哪些機構可參與？
有報道援引接近央行的消息人士指，互換便利期限不超過1年，到期後可申請展期；抵押品範圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，互換便利這一政策工具，未來還能有很大的操作空間。
此外，該消息人士稱，央行将通過特定的一級交易商開展操作。而根據央行釋出的2024年度公開市場業務一級交易商名單，一級交易商包括全部6家國有大行和全部12家全國股份制商業銀行、2家政策性銀行和1家開發性金融機構、部分城商行、農商行和外資行，中信證券和中金公司兩家券商以及負責民營企業債券融資支援工具實施的中債信用增進投資股份有限公司。
基于上述名單，坊間也有猜測稱，所謂的“特定的一級交易商”很有可能就是中債信用增進公司（簡稱“中債增”）。
為何是“中債增”？
中債增是一家什麼企業？與名單中的其他一級交易商有何不同？
根據中債增官網顯示，公司于2009年9月在央行指導下，由交易商協會（持股1%）聯合中國石油天然氣集團、國網英大國際控股集團等6隻機構（均持股16.50%）共同發起成立，注冊資本金60億元。主要經營範圍包括企業信用增進服務、信用産品的創設和交易、資産管理、投資咨詢等。
過去幾年，在房地産泡沫擠出的過程中，一些房企面臨嚴重流動性危機，而中債增就成為這些房企發債增加流動性的重要“擔保人”。有業内人士指出，自2022年中期監管部門訓示中債增公司對房企發行中票開展“全額無條件不可撤銷連帶責任擔保”以來，依靠中債增擔保發債已成為部分未爆雷民企的主要發債手段。
去年底披露的一組資料充分說明了這一點。截至2023年3季度末，中債增承擔未到期增信責任餘額532.42億元，包括龍湖、碧桂園、新城、旭輝、美的置業等一衆示範性發債房企均借助中債增完成發債。業内人士表示，在“民營企業債券融資支援工具”（簡稱“第二支箭”）的持續發力下，能否由中債增提供全額擔保似乎成為判斷優質民企的标志之一。
當時的一則報道還顯示：
作為大陸首家專業債券信用增進機構，中債增向拟發債民營房企給予增信支援，主要包括以下三種模式：其一是由地方擔保增信機構或地方國企提供反擔保後，中債增為拟發債民營房企提供擔保增信；其二是拟發債民營房企提供房産、土地、股權等充足抵質押物後，中債增為其提供擔保增信；其三是由中債增會同相關金融機構，為拟發債民營房企創設信用風險緩釋憑證（CRMW）。
對于增信的方式而言，如果是交易所發行公司債，是由部分金融機構配套發行CRMW、信用違約互換（CDS）來提供增信；如果是發行銀行間市場債券，一般是由中債增提供擔保。
此外，還有報道指出，“中債增自成立以來，已然成為中國債券市場的主要擔保機構，具有較高的信譽和影響力，在提供擔保服務的同時，需要發行方的一定的抵押物才能出具擔保函。”
由此可見，若如坊間猜測那樣，通過中債增開展互換便利操作，央行在落實一攬子增量政策的同時，更優先的考慮可能還是要“防風險”。
與此同時，中金公司、中信證券兩家券商也在央行公開市場業務一級交易商名單中，引發外界猜測。目前來看，央行一級交易商大多為銀行，後續随着更多工具的推出，一級交易商名單也許會加入更多券商。
“根據央行公告，這一新推出的工具在操作上具有較大的靈活性。就未來而言，這一工具可以逐漸增加申報機構範圍，适當增加抵押品範圍，更好地維護市場穩定運作。”中泰證券首席政策分析師徐馳說。
不搞“大水漫灌”
“防風險”仍是重要考量
在中央各部門不斷打出政策“組合拳”的同時，一些政策風向和具體舉措，也印證了高層對于“防風險”的重視。
華泰證券固收研究團隊9月27日的研究報告曾對央行互換便利工具和美聯儲TSLF進行過對比。報告指出，本次推出的互換便利采用“以券換券”的形式，從國際經驗看，美聯儲次貸危機期間推出過類似的TSLF（定期證券借貸便利），對金融市場迅速企穩發揮了重要作用。
2019年，中國央行也曾推出了央行票據互換(CBS工具），允許一級交易商以銀行永續債從央行換入央票，改善了商業銀行永續債流動性，對幫助銀行發行永續債補充資本起到了較好的效果。
和CBS工具類似，證券、基金、保險公司互換便利不會擴大基礎貨币規模。究其原因，證券、基金、保險公司互換便利采用的是“以券換券”的方式，不是直接給非銀機構提供資金，因而不會投放基礎貨币，也不是量化寬松。
值得注意的是，央行公告特别強調，運用互換便利工具擷取的資金隻能用于投資股票市場。
上述研究報告也指出，本次央行的工具借鑒了最審慎、對基礎貨币影響最小的互換工具。再貸款額度也有利于強化央行對流動性的管控，整體上說明央行對波動性更大的權益資産入表仍留有一份謹慎，因為支援股市而改變流動性調控架構的機率較低。
毫無疑問的是，互換便利是強力托底工具，有助于穩定股市情緒。至于經濟增長和上市公司盈利驅動還很難完全靠貨币政策解決，期待後續财政政策、此前公布的一攬子增量政策和二十屆三中全會提出的改革舉措形成合力。
中央無疑也意識到了這一點。就在兩天後的12日，财政部将介紹“加大财政政策逆周期調節力度、推動經濟高品質發展”，值得期待。
來源丨“趨勢捕捉”微信公衆号
作者丨林三水