尋找能夠穿越經濟周期和牛熊周期的好公司 是投資中最重要的事

近期滬深兩市繼續維持震蕩調整的走勢，大盤在2900~3000點之間出現了反複震蕩，說明現在市場信心依然不足，需要更多的政策利好來提振。

昨天央行宣布下調逆回購利率以及LPR利率，包括一年期和五年期的LPR利率，都下調十個基點。這次降息雖然力度不是很大，但是釋放出一個積極的信号，就是在中央會議之後馬上進行降息。這表明央行在貨币政策目标方面，除了穩定人民币匯率，穩增長也是重要的政策目标。本次降低一年期和五年期LPR利率對于樓市有着較大幅度的利好，減輕了購房者的利息負擔。對于存量的按揭貸款利率也有下降的作用，這樣的話能夠在一定程度上起到穩定樓市的作用。當然現在來看，降息的力度還不足夠扭轉投資者的預期，是以下一步央行可能會繼續采取較為寬松的貨币政策，包括繼續降準和降息。對于資本市場來說，目前市場信心不足，主要還是源于對于各行各業增長的信心不足，穩增長政策還有望繼續加碼。

在目前經濟增速出現放緩的時候，财政政策可能會發揮更加重要的作用。在宏觀經濟學教材裡面有一個非常精妙的比喻，就是在經濟過熱的時候，用貨币政策來給經濟降溫，效果是立竿見影的。比如說通過加息、上調存款準備金率等來給經濟活動降溫，就像馬用缰繩把車拉走，這是相對容易的。但是在經濟增速放緩，投資者信心不足的時候，用貨币政策來刺激經濟回升，效果就不會很明顯。就像馬用缰繩是無法倒車的，因為即使央行将利率降得很低，如果投資者對未來沒有信心，不願意貸款買房，或者是企業主不願意貸款來擴大再生産，這時候就需要财政政策發揮作用。

财政政策包括多個方面，比如通過加大政府投資的力度來彌補民間投資的不足，提升投資增速，同時能夠創造更多的就業機會，帶動經濟回暖。另一方面就是要通過發放消費券或者代金券的方式，直接提振消費。針對中低收入人群，發放代金券是比較好的措施，能夠直接拉動消費。因為中低收入人群消費傾向很高，根據經濟學的研究，中低收入人群增加的收入，絕大部分都會用來消費，也就是說對于收入越低的人，邊際消費傾向越高，是以對中低收入人群，定點地發放消費補貼是比較好的措施。為了鼓勵生育也可以考慮對生育家庭給予定點的補貼，這也能帶動相關的消費，同時能夠通過鼓勵生育改變人口負增長的情況，這對很多行業中長期的發展都是有利的。

财政政策在以往重點關注的是投資方面，現在包括我在内很多經濟學家在呼籲未來财政政策要傾向于提振消費方面，因為提振消費能夠直接拉動需求，從根本上走出收縮的困境。幫助很多行業重新回到擴張的狀态。當然提高消費很重要的一點就是提高居民的财産性收入，中國投資者其實投資的管道比較單一，除了買房以外大部分是買股票、買基金，是以穩定樓市、穩定房價以及提振股市，就成為産生财富效應最主要的手段。股市不僅是經濟的晴雨表，反過來也能夠影響實體經濟。一個繁榮的股市能夠反哺實體經濟，能夠支援更多科技創新企業發展，推動新質生産力的發展，而建設一個繁榮的資本市場，是建設金融強國的必由之路。是以為了想方設法提振股市的表現，建議國家隊不僅要托底3000點，還要進一步向上拉升20%，形成一個牛市的走勢，這樣才能夠吸引場外資金入場。因為大多的投資者都是右側交易者，都是在市場趨勢确立之後才會入場，而在市場震蕩探底的時候，很多投資者是不敢入場的。

現在也是倡導價值投資觀念的時候，往往在市場處于信心低迷的時候，很多優質資産是被低估的，現在則是被嚴重低估的很多，很多優質股票的價格隻有高點的三折、四折。我們做投資一定要轉向價值投資，也就是說，我們投資的不是一串代碼，而是一個公司的股權，我們買一個股票就是買這個公司的一部分。

巴菲特一直強調要與偉大的企業一起成長，他說在所有的企業中，每一星期、每一個月、每一年都會發生各種各樣的變化，但真正重要的是找對企業。這方面一個經典的例子就是可口可樂，他在1919年上市，發行價是40美元一股，第二年，股價跌到每股19美元，如果公司發行上市時你就買進，一年之後你就會喪失一半的财富。但是，如果你扛過去，持有到今天，并且把所有紅利再投入，它大約價值180萬美元。巴菲特講到，他經曆過蕭條，也經曆過戰争，糖價也波動不定，發生過成千上萬的事，但是優秀的公司能持續20年、30年保持成長，甚至成為百年老店，你買進之後，隻要回家高枕無憂地讓經理們做他們的事。巴菲特舉可口可樂的例子，就是想告訴大家股票是非常可靠的投資，前提是你真正做投資，不賭博，不借錢，不上杠杆。巴菲特說，我們始終把股票看成公司的部分股權，股票代表公司的一部分所有權。

股票具有流動性，每分鐘都有報價，人們就産生了這樣一種态度，總覺得自己得有能力掌控股價每一分鐘的變化，但仔細想想這其實是一個非常無知的想法。1949年巴菲特看了格雷厄姆的書《聰明的投資者》才開了竅，他明白了一個特别重要的道理，股票代表公司的股權，不是K線圖上的紅燭綠燭，通過學習巴菲特的價值投資，我們一定要轉變理念，通過市場低迷的時候去布局好股票、好基金，做優質公司的股東，耐心等待價值回歸。我們相信，A股市場上不乏一批能夠穿越經濟周期、穿越牛熊周期的好公司，而它們的股價在長期會反映它的價值，一方面是估值的修複，另一方面就是業績增長這種雙輪驅動，你不用等很多年，就能看到很多好公司的股價創出新高。是以現在是做價值投資的好時機，也是獲得超額收益的好時機。

（作者系前海開源首席經濟學家、基金經理）