#以書之名#
到了最近這一個階段，其ROE和ROIC先大降，後保持平穩。
ROE大降，是因為2011年H股上市，發行新股，使得所有者權益上升，權益乘數下降
随後，ROE和ROIC穩中有升，ROE從2012年8.6%上漲為2017年10.72%，ROIC從2012年8.06%上漲為2017年8.73%
ROE穩中有升，拆開來看，原來是因為權益乘數在上升。
這一階段，上海醫藥在原本業務規模的基礎上，還不斷通過并購的方式進行擴張
先後收購了常州康麗制藥（2012年）、南通中寶藥業（2012年）、山東國林藥業（2013年）、Vitaco（2016年）、康德樂馬來西亞（2017年）等30餘家公司，涉及原料藥、制藥、保健品、醫療裝置銷售等業務。
其中，康德樂是美國醫藥流通行業的三巨頭之一，康德樂馬來西亞在大陸的業務分為藥品分銷、醫療器械分銷、醫院直銷、特制藥以及特質藥房和商業技術五大闆塊
2016年在大陸的分銷規模位居全國第八。
很明顯，這樣的邏輯背後，是“平台+應用”的發展思路，借助本身在醫藥流通方面的優勢，通過不斷的并購，加載其上層的應用（藥品），隻要能拿到爆款，那麼銷售層面就不是問題，由此，并購放大了杠杆。
2011年，上海醫藥的有息負債為57.28億元，上漲到2017年的167.63億元，漲幅達到192.65%，權益乘數從2011年2.35上漲至2017年2.7
不過，盡管通過并購擴大了業務規模，但看樣子，協同效應還沒有釋放，其營收增速、淨利潤增速卻整體呈現下滑的态勢
注意，營收增速從40%下降至10%以下，淨利潤增速從15%下降到10%以下
2011年，淨利潤增速30%，是因為處置子公司股權，擷取的投資收益拉高了淨利潤增速，不做經營分析
而且，讓人疑惑的是，這一階段，它一直在搞并購，但卻沒有拉升業績增速，反倒在2012年、2013年、2015年、2017年的拐點上，出現了增速下滑？
首先，2012年，行業增速從33.1%降至18.5%，原因是受藥品降價、醫保控量、基藥招标、限抗政策等諸多方面不利因素的影響
其次，2015年，行業增速從2013年16.7%下降為2015年10.2%，原因是醫保控費在全國全面開展。
再次，2017年，行業增速下降進一步下滑至8.4%，原因是出台了“兩票制”改革
你看，盡管布局路線有長遠前景，但短期面臨一連串的政策打擊。
其中，“兩票制”改革，号稱醫藥流通領域的重磅炸彈
改革前，醫藥流通公司作為連接配接制藥公司和終端醫療機構的中間商，會從上遊制藥公司收購藥品後，轉而調撥給二級經銷商，或直接純銷給醫療機構
一來賺取配送費用，二來賺取墊資費用（主要針對純銷業務）
但是，這種傳統方式會滋生中間的流通環節，藥品加價嚴重，于是，兩票制在此背景下推行。
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎