在疫情導緻大家居行業全面受挫的幾年，軟體家具幾乎成為“全村的希望”，保持了較高的增長率。而這疫情之後的2023全年，軟體家具品類整體表現如何？今日家居2023年度财報解析系列，本期重點關注四家成品/軟體家具頭部品牌——顧家家居、喜臨門、夢百合、慕思股份，通過資料的全面解讀，看一看軟體賽道的機遇和挑戰！
- 營收、毛利、淨利、門店數，哪家強？
1.2023年度營收橫向對比，顧家遙遙領先
顧家家居 2023年度營收192.10億元，同比增長6.67%。其中境内業務增長6.12%，境外業務增長6.84%。
顧家用"追逐有效率的穩定增長"給過去的2023年做了總結。如果說從歐派的财報看到了“沖擊”，那麼顧家的财報更多的透露出“蟄伏”。從成效看，顧家2023年的營收增長率跑赢歐派。
喜臨門 2023年度營收86.78億元，同比增長10.71%，其增長管道為大宗業務及線上銷售，兩者一共帶來18.5%的營收增長率。
夢百合 2023年度營收79.76億元，同比微減0.52%。公司約80%的收入源于境外，2023年夢百合仍舊積極推動境外業務由ODM向OBM轉型，境外營收同比減少6.88%。
慕斯股份 2023年度營收55.79億元，同比下降4.03%，主因是慕思中斷了與歐派家居的直供業務。
2、歸母淨利潤，顧家、慕思表現優秀
上圖柱狀體高度反映了各企業2023年給母公司股東賺了多少錢。
顧家與慕思的淨利潤繼續穩健增長，2023年分别增長了10.7%與13.25%。
而基于2022年度的低淨利潤基數，喜臨門與夢百合2023年度的淨利潤同比增長率高達80.54%與157.74%。
2023年顧家家居的歸母淨利潤為20.06億元。
慕思以8.02億元的收益遠超喜臨門（4.29億元）與夢百合（1.07億元），
3、營收與市值比較，夢百合被低估？
截止2024年5月9日，四家企業市值分别為：顧家家居294.2億元，喜臨門73.11億元，夢百合49.41億元，慕思股份142.20億元。
夢百合的營收達到79.76億元，而市值僅49億，是四家之中最被“低估”的一家。喜臨門同樣有着近87億的營收，市值卻僅有73億。這也說明，資本市場對于兩大品牌的估值并不樂觀，對未來相對保守。
慕思的營收是顧家的29%，淨利潤是顧家的40%，而市值接近顧家一半，可以看出投資者更加看好慕思未來的發展。
4、淨資産收益率ROE，顧家超越歐派
從投資回報角度看，淨資産收益率ROE（即投資者的淨資産獲利能力）尤為重要。
顧家家居以21.87%的淨資産收益率，超出定制龍頭歐派家居4.32個百分點，而這或許也是盈鋒集團溢價收購顧家的重要名額。
參見 資訊量巨大！歐派2023年報五大名額全面詳細解析！
顧家、慕思和喜臨門2023年的ROE遠高于同期銀行存款利率，如果企業ROE長期低于銀行存款利率，那麼投資就沒有意義了。
5、細分品類對比：顧家定制毛利下降，慕思、夢百合毛利大增
圖檔來源:顧家家居2023年年度報告
從顧家家居各類産品看，沙發和床類産品是顧家的優勢，2023年度營收&毛利率雙增長。
顧家定制品類的營收同比增長了15.57%，而毛利率減少5.59個百分點之多，其原因是定制品類的原材料成本同比增加了25.91%。上市定企的平均毛利率為33.67%，顧家要實作“堅定整家轉型，沉澱後彎道超車”的目标，需要加強定制品類成本管控。
圖檔來源:喜臨門2023年年度報告
2023年喜臨門積極促進與酒店的合作及線上銷售業務，使得床墊品類的營收同比增長了23.94%。同時，喜臨門降本增效也提升了各品類的毛利率。
圖檔來源:夢百合2023年年度報告
夢百合近兩年成本管控卓有成效，2022年毛利率同比增長7.38%，2023年同比增長達到38.16%。依托境外ODM向OBM業務轉型，2024年夢百合的家居用品毛利率有望突破2019年的最高峰39.54%。
圖檔來源:慕思股份2023年年度報告
2023年慕思中斷了直供歐派的低毛利業務後，整體毛利率增加3.74個百分點，達到49.81%。
品牌溢價可以從毛利率看出來，比如貴州茅台的毛利率為91.96%，五糧液的毛利率為75.79%。通過毛利率還可以判斷什麼産品好賺錢。
上圖是四家企業近5年的毛利率值，通過資料可知：
- 賣床墊比賣家具賺錢；
- 慕思品牌的溢價高。
毛利減費用稅金得出淨利，通過淨利率名額看企業管理能力。顧家的毛利率排第4，淨利率超越了喜臨門與夢百合，并拉近了與慕思的差距，說明顧家對各項費用的管控能力較其他三家強。夢百合的淨利率隻有1.52%。
二、門店數量、店均提貨額名額
2023年顧家家居的門店數量有6946家，比上年度增加203家。其中經銷店6813家，比上年度增加213家；直營店133家，比上年度減少10家。
2023年喜臨門的門店數量是5633家，比上年度增加380家。其中喜臨門專賣店3551家，比上年度增加271家；喜眠專賣店1612家，比上年度增加190家；M&D專賣店（含夏圖）490家，比上年度減少81家。
2023年夢百合的門店數量是1276家，比上年度減少177家。其中經銷商門店總數971家，比上年度減少200家；直營店305家，比上年度增加23家。
慕思2023年度報告未披露門店數量，通過其公布的招股意向書及2023年度半年報的資料，可預估慕思2023年度的門店或在快速擴張。
四大品牌的店均提貨額名額
2023年顧家家居自主品牌的店均提貨額為310.71萬元，較2022年度略微增長；其他品牌的店均提貨額為142.91萬元，較2022年度減少。
2023年喜臨門經銷商門店的店均提貨額為65.20萬元，較2022年下降4.84%，較2021年下降25.92%。
2023年夢百合直營店的店均提貨額為726.98萬元，較2022年下降18.47%；經銷店的店均提貨額為39.82萬元，較2022年增加54.1%。
慕思資料僅做參考。
三、資金鍊資料解讀
1、存貨周轉天數，夢百合最高
近期，定制家具頭部品牌歐索志尚紛紛推出多層闆套餐以取代顆粒闆。原材料的革新、舊款的淘汰，都會導緻存貨資産跌價。
今日家居通過橫向對比四家企業存貨周轉天數，排序四家企業的存貨周轉天數，從大到小分别是 夢百合>喜臨門>顧家家居>慕思股份。
縱觀各企業近三年的資料，2023年顧家、喜臨門、慕思對存貨的管控皆有改善。
2、應收賬款周轉，顧家最低，夢百合最高
應收款對于企業經營的重要性是衆所周知的。應收款金額越大，賬期越長，壞賬的可能性越大。家具制造企業與地産企業密切相關，近年來對于壞賬造成的損失是深有體會。
四家企業2023年應收轉款周轉天數分别為：顧家家居22.37天，喜臨門37.72天，夢百合65.15天，慕思股份7.56天。
排序四家企業因應收款因素帶來的的資金風險，同樣是夢百合>喜臨門>顧家家居>慕思股份。
應收款占淨利潤的比例，這個資料很有意思。資料值如果達到100%，那就是一年賺的錢都還在别人口袋裡。
2023年度四家企業應收款占歸母淨利潤比分别為：顧家家居67.4%，喜臨門220.12%，夢百合1443.93%，慕思5.25%。
3、流動比率&速動比率
流動比率和速動比率是分析一家企業資金鍊風險非常重要的名額。
流動比率是流動資産對流動負債的比率，用來衡量企業在短期債務到期前，可以變為現金用于償還負債的能力。流動負債都是需要用現金償還的，而流動資産包含了庫存，一般認為流動比率大于2才穩妥。
速動比率是速動資産對流動負債的比率。速動資産扣除了存貨，是可以快速回款的資産。普遍認為速動比率要大于1。
用速動比率排序4家企業，夢百合>喜臨門>顧家家居>慕思股份。
4、經營活動産生的淨現金流
一家企業可以通過多種方式獲得資金，但持續經營獲得現金，才是最本質的。
2023年因經營活動産生的淨現金流分别為：顧家家居24.43億元，喜臨門12.53億元，夢百合9.17億元，慕思股份19.35億元。慕思的營收總額為顧家營收總額的29%，而經營活動産生的淨現金流卻是顧家的79%。
慕思在經營管理、商譽方面确實優秀，是以投資者願意給予慕思更高的股票市值。
夢百合的經營活動産生的淨現金流在快速的、持續的增長，前文還提到夢百合的毛利率今年有望創曆史新高，期待這些好的迹象能讓夢百合健康成長。
2024年有很多小廠會倒閉，很多上市公司也報出一季報虧損的消息，有意思的是部落客年年訴苦，年年有企業的業績創新高。或許把精力放在企業經營上，才是最重要的。