在疫情导致大家居行业全面受挫的几年，软体家具几乎成为“全村的希望”，保持了较高的增长率。而这疫情之后的2023全年，软体家具品类整体表现如何？今日家居2023年度财报解析系列，本期重点关注四家成品/软体家具头部品牌——顾家家居、喜临门、梦百合、慕思股份，通过数据的全面解读，看一看软体赛道的机遇和挑战！
- 营收、毛利、净利、门店数，哪家强？
1.2023年度营收横向对比，顾家遥遥领先
顾家家居 2023年度营收192.10亿元，同比增长6.67%。其中境内业务增长6.12%，境外业务增长6.84%。
顾家用"追逐有效率的稳定增长"给过去的2023年做了总结。如果说从欧派的财报看到了“冲击”，那么顾家的财报更多的透露出“蛰伏”。从成效看，顾家2023年的营收增长率跑赢欧派。
喜临门 2023年度营收86.78亿元，同比增长10.71%，其增长渠道为大宗业务及线上销售，两者一共带来18.5%的营收增长率。
梦百合 2023年度营收79.76亿元，同比微减0.52%。公司约80%的收入源于境外，2023年梦百合仍旧积极推动境外业务由ODM向OBM转型，境外营收同比减少6.88%。
慕斯股份 2023年度营收55.79亿元，同比下降4.03%，主因是慕思中断了与欧派家居的直供业务。
2、归母净利润，顾家、慕思表现优秀
上图柱状体高度反映了各企业2023年给母公司股东赚了多少钱。
顾家与慕思的净利润继续稳健增长，2023年分别增长了10.7%与13.25%。
而基于2022年度的低净利润基数，喜临门与梦百合2023年度的净利润同比增长率高达80.54%与157.74%。
2023年顾家家居的归母净利润为20.06亿元。
慕思以8.02亿元的收益远超喜临门（4.29亿元）与梦百合（1.07亿元），
3、营收与市值比较，梦百合被低估？
截止2024年5月9日，四家企业市值分别为：顾家家居294.2亿元，喜临门73.11亿元，梦百合49.41亿元，慕思股份142.20亿元。
梦百合的营收达到79.76亿元，而市值仅49亿，是四家之中最被“低估”的一家。喜临门同样有着近87亿的营收，市值却仅有73亿。这也说明，资本市场对于两大品牌的估值并不乐观，对未来相对保守。
慕思的营收是顾家的29%，净利润是顾家的40%，而市值接近顾家一半，可以看出投资者更加看好慕思未来的发展。
4、净资产收益率ROE，顾家超越欧派
从投资回报角度看，净资产收益率ROE（即投资者的净资产获利能力）尤为重要。
顾家家居以21.87%的净资产收益率，超出定制龙头欧派家居4.32个百分点，而这或许也是盈锋集团溢价收购顾家的重要指标。
参见 信息量巨大！欧派2023年报五大指标全面详细解析！
顾家、慕思和喜临门2023年的ROE远高于同期银行存款利率，如果企业ROE长期低于银行存款利率，那么投资就没有意义了。
5、细分品类对比：顾家定制毛利下降，慕思、梦百合毛利大增
图片来源:顾家家居2023年年度报告
从顾家家居各类产品看，沙发和床类产品是顾家的优势，2023年度营收&毛利率双增长。
顾家定制品类的营收同比增长了15.57%，而毛利率减少5.59个百分点之多，其原因是定制品类的原材料成本同比增加了25.91%。上市定企的平均毛利率为33.67%，顾家要实现“坚定整家转型，沉淀后弯道超车”的目标，需要加强定制品类成本管控。
图片来源:喜临门2023年年度报告
2023年喜临门积极促进与酒店的合作及线上销售业务，使得床垫品类的营收同比增长了23.94%。同时，喜临门降本增效也提升了各品类的毛利率。
图片来源:梦百合2023年年度报告
梦百合近两年成本管控卓有成效，2022年毛利率同比增长7.38%，2023年同比增长达到38.16%。依托境外ODM向OBM业务转型，2024年梦百合的家居用品毛利率有望突破2019年的最高峰39.54%。
图片来源:慕思股份2023年年度报告
2023年慕思中断了直供欧派的低毛利业务后，整体毛利率增加3.74个百分点，达到49.81%。
品牌溢价可以从毛利率看出来，比如贵州茅台的毛利率为91.96%，五粮液的毛利率为75.79%。通过毛利率还可以判断什么产品好赚钱。
上图是四家企业近5年的毛利率值，通过数据可知：
- 卖床垫比卖家具赚钱；
- 慕思品牌的溢价高。
毛利减费用税金得出净利，通过净利率指标看企业管理能力。顾家的毛利率排第4，净利率超越了喜临门与梦百合，并拉近了与慕思的差距，说明顾家对各项费用的管控能力较其他三家强。梦百合的净利率只有1.52%。
二、门店数量、店均提货额指标
2023年顾家家居的门店数量有6946家，比上年度增加203家。其中经销店6813家，比上年度增加213家；直营店133家，比上年度减少10家。
2023年喜临门的门店数量是5633家，比上年度增加380家。其中喜临门专卖店3551家，比上年度增加271家；喜眠专卖店1612家，比上年度增加190家；M&D专卖店（含夏图）490家，比上年度减少81家。
2023年梦百合的门店数量是1276家，比上年度减少177家。其中经销商门店总数971家，比上年度减少200家；直营店305家，比上年度增加23家。
慕思2023年度报告未披露门店数量，通过其公布的招股意向书及2023年度半年报的数据，可预估慕思2023年度的门店或在快速扩张。
四大品牌的店均提货额指标
2023年顾家家居自主品牌的店均提货额为310.71万元，较2022年度略微增长；其他品牌的店均提货额为142.91万元，较2022年度减少。
2023年喜临门经销商门店的店均提货额为65.20万元，较2022年下降4.84%，较2021年下降25.92%。
2023年梦百合直营店的店均提货额为726.98万元，较2022年下降18.47%；经销店的店均提货额为39.82万元，较2022年增加54.1%。
慕思数据仅做参考。
三、资金链数据解读
1、存货周转天数，梦百合最高
近期，定制家具头部品牌欧索志尚纷纷推出多层板套餐以取代颗粒板。原材料的革新、旧款的淘汰，都会导致存货资产跌价。
今日家居通过横向对比四家企业存货周转天数，排序四家企业的存货周转天数，从大到小分别是 梦百合>喜临门>顾家家居>慕思股份。
纵观各企业近三年的数据，2023年顾家、喜临门、慕思对存货的管控皆有改善。
2、应收账款周转，顾家最低，梦百合最高
应收款对于企业经营的重要性是众所周知的。应收款金额越大，账期越长，坏账的可能性越大。家具制造企业与地产企业密切相关，近年来对于坏账造成的损失是深有体会。
四家企业2023年应收转款周转天数分别为：顾家家居22.37天，喜临门37.72天，梦百合65.15天，慕思股份7.56天。
排序四家企业因应收款因素带来的的资金风险，同样是梦百合>喜临门>顾家家居>慕思股份。
应收款占净利润的比例，这个数据很有意思。数据值如果达到100%，那就是一年赚的钱都还在别人口袋里。
2023年度四家企业应收款占归母净利润比分别为：顾家家居67.4%，喜临门220.12%，梦百合1443.93%，慕思5.25%。
3、流动比率&速动比率
流动比率和速动比率是分析一家企业资金链风险非常重要的指标。
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业在短期债务到期前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动负债都是需要用现金偿还的，而流动资产包含了库存，一般认为流动比率大于2才稳妥。
速动比率是速动资产对流动负债的比率。速动资产扣除了存货，是可以快速回款的资产。普遍认为速动比率要大于1。
用速动比率排序4家企业，梦百合>喜临门>顾家家居>慕思股份。
4、经营活动产生的净现金流
一家企业可以通过多种方式获得资金，但持续经营获得现金，才是最本质的。
2023年因经营活动产生的净现金流分别为：顾家家居24.43亿元，喜临门12.53亿元，梦百合9.17亿元，慕思股份19.35亿元。慕思的营收总额为顾家营收总额的29%，而经营活动产生的净现金流却是顾家的79%。
慕思在经营管理、商誉方面确实优秀，因此投资者愿意给予慕思更高的股票市值。
梦百合的经营活动产生的净现金流在快速的、持续的增长，前文还提到梦百合的毛利率今年有望创历史新高，期待这些好的迹象能让梦百合健康成长。
2024年有很多小厂会倒闭，很多上市公司也报出一季报亏损的消息，有意思的是博主年年诉苦，年年有企业的业绩创新高。或许把精力放在企业经营上，才是最重要的。