公募中國研究組 | Mina
編輯、統籌 | Jamie
制作 | Jessica
Chatgpt、SORA的橫空出世，讓AI闆塊成為二級市場上最受矚目的那顆星，但人工智能的了解門檻實在有點高，普通投資者紛紛表示“看不懂”，對這一波AI浪潮帶來的暴漲闆塊望洋興歎，扼腕于無法參與其中，痛失賺錢良機。
當人們還在糾結A股大盤指數仍在3000點徘徊時，其中一個闆塊正“悶聲發大财”，那就是紅利闆塊。
截至今年4月23日，紅利低波50ETF（515450）近三年漲幅高達39.63%，而被動指數型基金下跌20.42%，滬深300跌幅更是達31.73%，紅利低波50ETF（515450）相比滬深300，其相對收益達到了71.36%！
紅利闆塊近幾年越來越受追捧，紅利低波50ETF（515450）于2020年1月發行，在這四年多的時間裡，其總回報高達65.03%，年化12.44%，同時間段内的滬深300總跌幅15.49%，紅利低波50ETF（515450）相對收益超過80%。
随着新“國九條”出台，紅利闆塊再一次受到矚目，配置價值進一步增強。與其去追逐“頂流”基金經理，尋找時代的弄潮兒，不如去找“聰明貝塔”。
紅利低波政策指數便是“聰明貝塔”之一。
紅利低波，穩穩的幸福
“聰明貝塔”是近幾年複雜行情下一個備受追捧的投資概念，實際上它囊括了一系列政策指數基金，介于被動投資（貝塔）和主動投資（阿爾法）之間，希望在充滿不确定的世界中尋找可貴的确定性。
“聰明貝塔”有非常清晰和透明的指數編排标準，同時根據曆史回測也能幫助投資者獲得超過市場平均回報的更高回報，力圖給予投資者一個可靠的錨點。
雖然這個概念聽起來很陌生，但可能你經常看見市面上一些 “某某指數增強基金”、“某某指數價值優選”等基金，就屬于這類産品。
聰明貝塔基金是靠政策進行調倉，沒有人為幹預，更不會風格漂移，是以更具備紀律性。
作為“聰明貝塔”的優秀代表之一，紅利+低波可以說是複雜行情下的防禦利器。
我們具體拆分一下，紅利政策是什麼？
其實就是以高股息為标準，看重企業的整體品質，要求企業能夠持續分紅，這一定程度上表明了一個企業是持續賺錢的，且企業财務穩健。紅利政策，往往青睐能賺錢且持續分紅的企業。
股息率是分紅和股價的比，是一種常見的價值名額，股息率高的潛台詞往往是股價比較便宜。
是以，紅利政策自帶又好又便宜的選股邏輯。
低波政策，則是緻力于過濾高波動異常風險，在震蕩市的場景中，能夠更好滿足投資者攻守有度、低位布局的需求，在經濟緩速增長、低利率時代開啟的大環境下長投配置的價值更為凸顯。
總而言之，低波政策是要優選那些股價相對穩定、波動小的企業，其最大的特點之一是抗跌，在下跌行情中超額收益最明顯。
紅利低波政策，則是取以上二者的交集，即持續分紅高股息+收益率波動小。
而指數樣本一般每半年調整一次，會把因估值上升或其他原因導緻的股息率下降的股票調出，有利于低買高賣，把握盈利。
綜上，紅利低波政策選到的通常都是經營穩定、盈利突出、但市場還沒有過度關注的股票，這種品種不會漲得特别急特别猛，就默默的漲，能帶來一種“穩穩的幸福”。
近十年市場表現跑赢其他指數
事實上，單純的紅利政策和低波政策都各自作為單獨一種政策被應用在二級市場多年，尤其在海外市場，隻不過在過去幾年中國主動權益市場崛起的年份裡，倒顯得“默默無聞”。
資料顯示，截至 2022 年底，全球紅利政策指數産品規模超過4000億美元，是除風格指數外跟蹤規模最大的政策指數類型，權益類ETF占比8%；境内紅利指數基金總規模約365.8億元，占比僅3%；而行業主題ETF規模超4900億，占比高達31%。
然而，我們統計發現，紅利政策和低波政策指數的曆史表現都跑赢其他指數。
以常見的中證紅利為例，指數選擇滬深A股中現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的100隻股票為成分股，采用股息率作為權重。
下圖是最近10年，中證紅利全收益指數和中證全指全收益指數的對比，中證紅利大幅跑赢中證全指全收益。
（資料來源：Wind，統計區間：2014/04/18-2024/04/16）
而對于低波政策，以中證500行業中性低波（500SNLV）為例，該指數在中證500指數二級行業内選取低波動特征的股票為樣本，保持行業中性的同時，行業内股票采用波動率倒數權重。
從過去10年的資料看，500SNLV與中證500相比，低波政策從長期來看，相對優勢也很明顯：
（資料來源：Wind，統計區間：2014/04/18-2024/04/16）
而紅利+低波二者疊加，1+1＞2，成績好也不足為奇。
以标普中國A股大盤紅利低波50指數為例，該指數從滬深A股中選取50隻波動性最小、股息收益率高的大盤股，按最近一年股息率權重。
以下圖為例，标普中國A股大盤紅利低波50指數無論是波動率還是收益率，表現都優于中證全指。
（資料來源：Wind，統計區間：2014/04/18-2024/04/16）
在如此多的紅利政策指數中，近十年綜合表現最好的，應是标普中國A股大盤紅利低波50指數，其綜合表現“遙遙領先”，優于同類其他指數，同時兼備風險較小的特點（年化波動率和最大回撤名額上略微落後于滬深300紅利低波指數）。
（資料來源：Wind，統計區間：2014/04/18-2024/04/16）
普通人如何上車？
我們從以上不同指數之間的比較足以得出結論：在中國A股市場，紅利和低波動長期有效地提供因子溢價。
标普中國A股大盤紅利低波50指數旨在為投資者提供流動性和交易性兼備的紅利和低波動因子暴露，它的篩選标準概述如下：
根據以上标準，标普中國A股大盤紅利低波50指數強調優質大盤股的深度價值，按照其編制标準，其選中的标的一般覆寫“中字頭+國企”，指數成分股63%為國企，其中32%為央企，把握政策驅動下國企估值提升機遇。
标普中國A股大盤紅利低波50指數自成立日以來業績優異，截至今年4月16日，近十年收益率為166.52%，大幅跑赢滬深300指數（57.27%）、中證500指數（29.15%）和中證100指數（64.15%），年化波動率為19.66%，在各大紅指數中最大回撤率較低（39.68%），夏普比率0.53，有不錯的投資成本效益。
此外，标普中國A股大盤紅利低波50指數的優越性在低迷的市場期間進一步凸顯。在動蕩市中，标普中國A股大盤紅利低波50指數憑借其低波動和大盤風格，可一定程度上提供下行保護。
截至2024年4月16日，國内以紅利低波政策為核心的基金産品共計17隻，其中16隻均跟蹤的是中證指數公司編制的紅利低波指數和紅利低波100指數，根據标普道瓊斯指數官網資料顯示，而紅利低波50ETF（515450）及其聯接基金（A類份額：008163；C類份額：008164）跟蹤标普中國A股大盤紅利低波50指數。
紅利已經太貴了嗎？
紅利闆塊自2023年下半年起就已經進入上漲行情，不少基金經理紛紛站出來，在基金年報中告誡投資者要注意紅利闆塊的未來風險。
但2024年4月12日，“十年等一回”的新“國九條”（《關于加強監管防範風險推動資本市場高品質發展若幹意見》）釋出，其中提及在上市企業全生命周期次元提出：嚴格上市公司持續監管，要求強化上市公司現金分紅監管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示，加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。
這無疑是給本就炙手可熱的紅利闆塊添上一把柴火。
那現在再買，是不是太貴了？
然而，多家機構解讀認為，随着新“國九條”出台，此次制度的巨大變化或利好高股息，“紅利+”則迎來長期估值重塑。
西部證券認為，“伊朗和以色列局勢更新”、“美國對俄羅斯金屬實施制裁”等地緣政治、大國博弈事件，對A股短期帶來負向擾動壓力。短期波動有望加大，繼續看多紅利闆塊。
中信建投研報指出，新“國九條”出台背景下，不緻力于股東利益最大化的題材股将逐漸被邊緣化，紅利風格依然維持高勝率。
在無風險利率長端下行，目前政策相對估值合理的情況下，紅利低波仍然未來可期。
具體進一步來看比較具備代表性的紅利低波指數的估值水準。
2023年以來，雖然行情上漲帶動估值修複，目前無論是中證紅利指數還是紅利低波指數都處于相對合理的水準，标普紅利低波50市盈率PE、市淨率PB分别為8.27倍、0.85倍，低于滬深300的11.8倍、1.27倍以及上證 50的10.3倍、1.15倍。
此外，指數每半年調倉一次，把股息率低、波動率高的成分股調出，把股息率高、波動率低的成分股調入，控制指數成分股的估值區間。
從交易額來看，紅利低波指數熱度也确實高了不少，紅利低波政策進一步被市場認可。
随着新“國九條”的長期利好凸顯，指數慢牛，但算力和紅利引領的結構牛市将繼續發酵。随着2024年一季報披露完畢，紅利重估的趨勢仍在。
《思考，快與慢》由著名心理學家丹尼爾·卡尼曼所著，深入探讨了人類思維方式的奧秘，揭示了影響我們決策的心理機制，其中值得一提的是卡尼曼的雙系統理論。這一理論将我們的思維方式劃分為兩個系統：系統1（快速直覺）和系統2（緩慢理性）。
系統1是我們的直覺反應，它能夠迅速處理資訊，無意識且快速提供即時的回報，依賴情感、記憶和經驗，反映到投資上就是人們在聚會上聽到朋友推薦的一隻股票，往往興奮，想要立即購入。
而系統2則需要更多的時間和精力，進行深入的思考和分析，反映到投資上就是投資者需要收集更多的資訊再作決策，比如公司的财務報表、行業趨勢，你還會考慮宏觀經濟因素，如利率、通脹、經濟周期等。
系統1在處理資訊時可能産生的認知偏差，它們可能導緻我們在決策過程中出現失誤。
然而通過運用系統2的謹慎思考，我們可以糾正這些偏差，提高決策的準确性。
而紅利低波政策則是幫助我們人類更輕松運用系統2的重要工具，它盡可能減少決策的次數，提高決策的勝率，畢竟投資是一場長跑，有時候當下的“慢”，疊加長期持有帶來的複利，就是“快”了。
綜合來看，新“國九條”帶來的東風仍在，對于沒有時間和精力來高強度跟蹤個股的投資者來說，像低波50ETF(515450)這樣緊密跟蹤标的指數、追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化的産品，在行情上漲時期收益跟得住，行情比較難的時候也防禦到位，是比較少見能夠滿足多元化需求的産品。
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