上市一年半，3D Medicines（思路迪醫藥）（01244）經曆了股價的高山低谷，有着過山車一般的刺激。
2022年12月15日，3D Medicines以24.98港元的招股價成功登陸港交所，随後半年多公司股價反複上行，于2023年7月13日漲至131.5港元的曆史高位，市值一度超過330億港元。但其後，公司股價掉頭向下，并在2023年10月3日跌至4.68港元的曆史新低。此後，公司股價就持續在低位盤整，截至2024年5月10日收盤，公司股價收報6.75港元，市值為17.43億港元，僅為巅峰時期的5%。
從備受資本青睐，到股價一路狂瀉，3D Medicines到底經曆了什麼？
股價過山車的背後
智通财經APP注意到，在2023年7月14日股價跳水前夕，公司曾釋出公告稱，拟向6名承配人配售215萬股，每股配售價108港元，融資約2.322億港元。這一配售價較3D Medicines IPO時的發行價，高出332.35%。
值得注意的是，這一配售價雖然較公司的IPO發行價為高，但仍較其當時近5個交易日的收盤價低了許多。另外，把時間線拉長，3月底至5月初的這段時間，3D Medicines的股價一直處于橫盤狀态，日平均成交量在50-80萬股左右，但其後，公司在保持這一成交規模情況下，股價在短短兩個月大幅拉升，并在配售計劃前一天達到新高。為此，市場出現不少争議的聲音，部分投資者質疑其可能利用内幕消息交易。
這一“巧合“讓市場對3D Medicines的信心與信任瞬間土崩瓦解，其後公司股價一蹶不振，2023年7月至9月這三個月的單月跌幅均近五成。
在2023年9月30日部分原始股票解禁後的下一個交易日，公司股價再度迎來暴跌。具體來看，2023年10月3日，公司股票遭到基石投資者大幅抛售，當日沽空比例高達16.2%，公司股價單日大跌62.78%，一度創下4.68港元的價格谷底。
此次暴跌次日，也就是10月4日，公司釋出了回購計劃，根據股份回購授權，公司獲準回購最多2560.57萬股股份，占公司股東周年大會當日已發行股份總數的10%。3D Medicines表示，在不影響自己持續發展的情況下實施股份回購計劃，并強調，當下的股價并不能反映其内在價值及公司的實際業務前景。
業務基本面遭遇多重沖擊
從業績基本面來看，僅靠一項商業化産品，3D Medicines似乎仍難讓投資者重拾信心。
據智通财經APP了解，3D Medicines成立于2014年，是一家處于商業化階段的生物醫藥公司。公司通過自主發現、許可引進及與夥伴聯合開發等方式，開發及商業化惡性良性腫瘤候選藥物及産品。
截至2023年12月31日，公司已建立一個由12種藥物或候選藥物組成的管線。其中，恩維達®(恩沃利單抗，皮下注射 PD-L1)已在中國内地及澳門地區獲得準許并商業化。2023年，恩維達®的銷售收入為6.35億元（人民币，下同），同比增長11.9%。作為公司唯一實作商業化的産品，這部分收入恰好正是公司的全年總收入。
智通财經APP了解到，恩沃利單抗于2021年11月在國内獲批。作為首款獲批的國産PD-L1抗體，恩沃利單抗與大多數同靶點産品給藥方式不同，是一款可用于皮下注射的抗PD-L1單克隆抗體。作為彼時最受關注的PD-1，在首個商業化完整年恩沃利單抗就取得5.67億元的營收，市場預計未來有望其憑靠便捷的給藥方式和新适應症拓展沖擊10億元營收關卡。
然而，這款核心産品并非由3D Medicines自主生産。據悉，恩沃利單抗是由康甯傑瑞自主研發的的PD-L1抗體藥物，2016年3D Medicines将其引進，并開始共同開發，按約定，3D Medicines有權享有51%、康甯傑瑞集團有權享有49%在惡性良性腫瘤治療領域于全球範圍内銷售恩沃利單抗所産生的除稅前溢利。也就是說，恩沃利單抗賺的利潤，3D Medicines隻能拿走一半。
彼時就有分析質疑，相比于Biotech，3D Medicines更像是一個依靠License-in打動資本市場的醫藥商人角色。
與此同時，随着PD-1/PD-L1賽道的日益“内卷”，何時能達到10億元的營收目标似乎成為未知數。PD-L1作為國産創新藥的代表性産品，國内已獲批上市的PD- L1産品不在少數。截至2024年3月底，大陸17款已上市的PD-1類産品包括11個PD-1、6個PD-L1，涉及十多個瘤種和相關的泛瘤種。
在MSI-H/dMMR适應症上，PD-1/PD-L1抗體的競争格局也不容樂觀。截至目前，包括恩沃利單抗在内，已經有默沙東的派姆單抗、百濟神州的替雷利珠單抗、複宏漢霖的HLX-10、樂普生物的普特利單抗共五款産品。在國内藥企的同質化内卷下，PD-1行業陷入價格鏖戰，疊加醫保談判的降價壓力，這也讓恩沃利單抗銷售門檻突破難度越來越高。在種種風險下，3D Medicines未來業績被賦予的想象空間受到沖擊。
此外，公司的其餘在研産品尚處在确定性未知的臨床前/I/II期階段，短期難以對公司業績産生支撐。
“出海”能成公司業績的解藥嗎？
在這樣的背景下，3D Medicines似乎選擇“出海"，以打開公司業績的天花闆。
公告顯示，3D Medicines及江蘇康甯傑瑞，與印度上市的制藥公司Glenmark訂立許可協定，同意向Glenmark授予KN035(恩沃利單抗注射液)惡性良性腫瘤适應症的獨家許可及再授權，于印度及亞太區(新加坡、泰國及馬來西亞除外)、中東及非洲、俄羅斯、獨聯體及拉丁美洲開發KN035，以實作惡性良性腫瘤所有使用領域的商業化。
根據許可協定，江蘇康甯傑瑞及3D Medicines将收取合共7.008億美元不可退還預付款及視乎進展的裡程碑款及按KN035淨銷售額計算的特許權使用費。
對于此次合作，3D Medicines表示，這将能夠有效利用Glenmark的現有團隊及資源，快速建立恩沃利單抗在該地區的有利市場地位，而許可協定的實施将對恩沃利單抗在該地區的商業化産生積極影響。
智通财經APP了解到，近年來大陸醫藥出海的熱情高漲，跨國藥企的合作意向也創下新高。根據insight資料庫披露的資訊，2020年-2023年，大陸醫藥企業對外授權許可項目的交易金額逐年上漲，分别為78.91億美元、156.76億美元、311.51億美元、472.67億美元。展望2024年，長城證券、招商證券等均分析指出，中國藥企出海數量仍會保持高位。
但需注意的是，随着商業合作的增多，不确定性也開始顯現，2023年以來，已陸續有多家本土藥企因為“水土不服”等多種原因終止海外授權合作。有分析指出，一款藥物能否要“出海”，第一要看能否解決當地未滿足的臨床需求，第二要看是否原始創新，以及，如何适應海外市場的遊戲規則等也都是需要關注的重點。
業内人士表示，從長遠來看，創新藥出海不能簡單一賣了之，把命運寄托在合作夥伴身上，還是應該踏踏實實在全球建立起自己的行銷管道，以力争源源不斷地在全球擷取穩定利潤。
綜合來看，在多重沖擊下，3D Medicines股價的一蹶不振并不令人意外。在後續商業化産品仍需時日、出海市場前景不明等多重風險下，公司短期内似乎仍難翻身。