4月金融資料發出強烈警告，缺乏經濟體制改革的貨币寬松政策無效

火星宏觀

2024-05-13 05:04釋出于湖南财經領域創作者

内容提要：

流通中的貨币罕見收縮，M2環比減少1.2%，M1環比減少3.7%。居民存款、貸款雙降，居民部門持續收縮資産負債表。企業投資意願冷淡，企業部門存貸款也大幅度回落。異常的金融資料發出強烈警告，缺乏經濟體制改革的單邊貨币寬松政策，基本失效。

非常出乎意料，在海關公布了看上去尚可的出口資料，國家統計局公布了看上去還行的物價資料之後，央行有意安排在周六下午公布了4月份的金融資料。頗有深意的是，在金融資料報告中，央行還有意隻給出前4個月的增量，不披露其中4月份的具體資料，其良苦用心，全展現在曆史罕見的一連串負數上。

一、流通中的貨币罕見收縮，M2環比減少1.2%，M1環比減少3.7%。

2024年4月末，廣義貨币（M2）餘額為301.19萬億元，同比增長幅度從3月份的8.3%回落到7.2%，環比上個月，M2罕見收縮了3.6萬億元，收縮了1.2%。狹義貨币（M1）餘額66.01萬億元，從3月份的增長1.1%，轉為同比下降1.4%，環比收縮了3.7%。

第一财經認為，M2增速明顯回落，是因為2023年是疫情放開後的第一年，導緻基數較高。但即使從剔除基數影響的2023年到2024年4月末兩年平均增速看，M2的平均增幅也達到9.8%。而2018年以來，M2同比也少見低于7%的增速。

華創證券首席宏觀分析師張瑜等人則認為，存款“搬家”緻M2回落。該觀點認為，居民購買理财的熱情升溫，銀行存款向理财等非銀産品分流轉化，非銀機構資金充裕，從銀行借錢購債的需求降低。

但實際資料并不支援這一說法。因為3月份和4月份的非銀行金融機構新增存款，分别流出了1475億元和6212億元。

是以，所謂資管産品募集增速回升較快，較大程度分流了銀行表記憶體款，貨币流動性仍然保持了合理充裕這種觀點是站不住腳的。

二、居民存款、貸款雙降，居民部門持續收縮資産負債表。

4月份，住戶部門新增貸款為淨減少5166億元，這是自2022年以來，第三個4月份住戶貸款淨減少。并且減少額度逐年放大，2022年4月減少2170億元，2023年4月減少2411億元。但今年4月減少額度同比擴大了1.1倍。

在存貸利率均多次下調之後，1-4月，住戶部門新增貸款8283億元，同比減少了64%。

與此同時，住戶部門存款也在大幅度減少。4月份淨減少18755億元，同比多減少1.73萬億。1-4月，住戶部門存款累計減少1.8萬億，而去年同期為淨增加2.9萬億。

從住戶部門存貸款雙雙減少這一趨勢來看，由于房地産銷售持續萎縮，4月份乘聯會公布的汽車零售量同比也下降了5.7%，這應該屬于一方面居民對新增住房投資和大宗商品消費非常謹慎導緻居民貸款萎縮，另一方面，由于我們住戶部門的債務收入比去年就超過了140%，利息收入比也超過了可支配收入的增長幅度，導緻住戶部門為了降低債務風險和債務負擔，主動提前償還貸款，修複資産負債表。

這一觀點三郎去年4月份在分析一季度金融資料時就給出了趨勢判斷。回過頭來看，這一判斷是成立的。

三、企業投資意願冷淡，企業部門存貸款也大幅度回落。

4月份，雖然企業貸款還未惡化到像居民部門一樣淨減少，但面對曆史超低的貸款利率，企業增加貸款的意願比較低。

4月份，企業新增貸款8600億元，看上去同比增加了1700億元，但扣除其中8381億元的票據，真實的貸款意願僅剩不到300億元。其中新增中長期借款4100億元，為近幾年的較低水準。企業1年期以内的短貸則淨減少4100億元。

1-4月，企業新增貸款8.6萬億，同比減少11%。這反映出企業對擴大再生産，比如新投資項目，裝置改造等意願較低。

非金融企業的新增存款收縮得更為厲害。雖然曆年來4月份因為交稅、還貸，企業存款一般都會淨減少，比如2021-2023年4月分别淨減少3556億元、1210億元，1408億元。但今年4月份減少得特别厲害，今年4月份非金融企業存款淨減少18755億元，是前三年4月平均數的9倍。

1-4月，企業存款淨減少17694億元，而去年同期為淨增加29341億元。企業新增存款淨減少，從财務角度看，意味着企業的生産經營應該處于收縮狀态。

四、異常的金融資料發出強烈警告，缺乏經濟體制改革的單邊貨币寬松政策，基本失效。

我們這一輪降息降準、貨币寬松，始于2021年下半年，至今接近3年。但央行從來沒有公開回應，為什麼一直在降息降準，貨币寬松，企業投資意願依然不高，居民消費意願依然低迷？

其實我們都知道，耶倫也非常直接地告訴我們，我們目前的經濟困境，主要是需求不足，供給過剩。

供給過剩，價格下降，供應端的價格信号PPI同比已有19個月下跌，4月份同比下跌2.5%；生産者購進價格指數也有14個月同比下跌，4月份同比下跌3%。在這樣的強烈的價格信号指引下，企業自然不敢盲目投資擴産。

而居民需求不足，并非一些脫離實際、遠離底層的專家學者所判斷的有錢不願消費，而是實實在在沒錢消費。

雖然截至4月份，居民部門存款餘額高達143.7萬億，人均存款超過10萬億元。但由于一方面個體戶和靈活就業人員的周轉資金混入其中，另一方面20%的中高收入階層占有80%的存款，其實接近一半的中國人，月可支配收入不超過1500元，存款賬戶上的存款不超過4位數。

在資産價格處于回落階段時，有錢的中高收入階層不會去投資，沒錢的中低收入階層想買房、買車也白想，因為他們的第一要務是盡力維持一家人的基本生活。

這就是無論央行怎麼降準降息，居民部門也沒有意願貸款消費，反而主動修複資産負債表的基本原因。

要走出這一困境，唯有深化經濟體制改革。

一要改革收入配置設定制度，将國民收入中更多的比例配置設定給勞動者；

二要改革社會保障制度，縮小機關事業機關與企業、與農民的社保、醫保差距，讓所有的國民能夠沒有後顧之憂地多消費；

三要改革經濟發展的模式，盡快從投資模式轉移到消費模式上來。

四要改革要素配置設定制度，政府要主動放棄對資源、資本要素的控制，建立完全的要素市場。

【作者：徐三郎】

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