5月11日，人民銀行釋出的4月金融資料顯示，4月末人民币各項貸款餘額同比增長9.6%，增速與上月持平，前4個月人民币貸款增加10.19萬億元。1—4月社會融資規模增量累計為12.73萬億元。
值得注意的是，4月廣義貨币（M2）和狹義貨币（M1）同比增速均較上月有所回落。M2同比增長7.2%，M1同比下降1.4%。
受訪專家普遍認為，4月新增信貸仍實作同比小幅多增，說明央行引導貸款合理增長、均衡投放的成效顯著，信貸“大小月”現象緩解。當月社融存量增速同比增長8.3%，依然明顯高于名義經濟增速，說明金融對實體經濟支援力度保持穩固。
此外，對于反映金融總量的M1、M2增速環比下滑，主要受存款“搬家”、多部門規範資金空轉等影響，部分資金從存款分流到理财後，不再納入M2統計，但實體經濟的資金供給沒有出現根本性變化。
三大原因緻M1、M2增速環比下降
M1主要包括企業活期存款和流通中的現金，M2則在M1的基礎上還增加了企業定期存款和居民部門存款等。
4月M2和M1同比增速出現環比下滑備受外界關注，特别是M1增速出現負增長關注度高。實際上，央行對貨币增速的回落早有“提示”。
5月11日，央行釋出的貨币政策執行報告表示，龐大的貨币總量增長可能放緩，這并不意味着金融支援實體經濟的力度減少，反而是金融支援質效提升的展現。
對于4月貨币增速回落的原因，華創證券首席宏觀分析師張瑜向記者解釋了三方面主要原因：
一是今年以來債市持續上漲，居民購買理财的熱情升溫，銀行存款向理财等非銀産品分流轉化。非銀機構資金充裕，從銀行借錢購債的需求降低。4月銀行對非銀機構融出資金明顯下降，大體估算，減少的體量可能在3萬億元左右。
“這類似于2022年底債市調整的反向過程。當時是存款向銀行‘回流’，2022年11月M2增速較10月曾上行0.6個百分點。近期是存款向金融市場‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影響也有回落，随着債券價格走高，相關理财産品投資的收益率上升，企業活期存款‘搬家’到理财的情況也較為明顯。”張瑜稱。
二是資金空轉、手工補息等現象已在規範治理，近期多部門對資金“低貸高存”空轉套利、銀行手工補息等現象的規範力度加大，過去相當一部分虛增的、不規範的存貸款有所減少，特别是對企業活期存款中的手工補息部分受影響較大，短期内有“擠水分”效應。
三是金融業增加值核算優化調整也有影響。以往金融業增加值季度核算方法參考存貸款增速，今年一季度起，國家統計局修改為參考利息淨收入、手續費及傭金淨收入等名額，更能客觀展現金融業對實體經濟的貢獻度，與年度核算資料也更為銜接。
另據市場專家介紹，金融業增加值舊的季度核算方式可能存在諸多弊端，比如，金融業增加值可能“虛胖”。在近兩年有效信貸需求不足的背景下，可能導緻各個地區産生較強動力，在月末等時點強化對存貸款增速名額的加壓督導，旨在推高地區的金融業增加值，進而提升GDP增長。但目前銀行業淨息差不斷收窄，個别時點沖高存貸款未必能真正轉化為營業收入，在按收入法核算年度金融業增加值時往往會回調“縮水”。再如，使貨币信貸總量月末沖高、月初回落的波動加大，幹擾市場預期與宏觀調控，影響金融支援實體經濟的穩定性，特别是信貸需求偏弱時，盲目沖高貸款可能影響銀行信貸資産品質，并在未來逐漸顯現，埋下較大隐患。
記者了解到，4月以來銀行通過存貸款提高金融業增加值的動力明顯減弱，這也與4月金融總量增速下行有一定關系，相關影響可能會在年内持續顯現。
“考慮到核算方法優化在今年4月被各方所了解和熟悉，預計對貨币信貸增長的擾動可能集中展現在二季度，且會在下半年持續産生影響，相關擾動可能要延續到明年才有望逐漸淡化。”有業内專家分析，金融業增加值名額優化後，短期内金融總量名額承受一定的下拉擾動是值得和需要的，各方面需逐漸轉變觀念、更加包容、科學看待，度過階段性調整期，更好适應貨币信貸從外延式擴張轉向内涵式發展的新常态。
目前社融更适宜展現金融支援總量
實際上，随着經濟結構轉為更加輕型化，對信貸需求雖較前些年轉弱，但融資結構也會逐漸優化更新。相應的，M1、M2等衡量銀行體系貨币供應量的名額對經濟支援的指向性有所減弱，有觀點就認為，目前社會融資規模更适宜展現金融支援總量。
4月末，社融存量規模同比增長8.3%，同經濟增長和價格水準預期目标基本比對。1—4月，社融增量累計為12.73萬億元，比去年同期少3.04萬億元，但仍處于曆史同期較高水準。
“近期外貿增長進一步改善，物價水準穩步回升，已直接反映出經濟的回升向好态勢；在宏觀資料整體向好的情況下，部分金融資料回落不代表經濟走向，不能以此推算經濟好壞。”張瑜稱，從國際經驗看，M2作為金融總量名額存在一些局限。部分資金從存款分流到理财後，不再納入M2統計，但實體經濟的資金供給沒有出現根本性變化，再從M2角度考察融資總量是不夠全面的。
相比于M2，社會融資規模名額能更好反映金融對實體經濟的支援力度。在目前數量調控和價格調控仍并用的貨币政策架構下，總量名額還是衡量金融支援情況的一個觀察角度。張瑜表示，存款向理财分流後，投資的資産仍會反映在大陸的社會融資規模統計中。加之大陸金融市場不斷深化，債券與信貸市場發展更加均衡，直接融資增速有所加快。未來一段時間，社會融資規模作為總量衡量名額的相對參考價值還是會繼續展現的。
展望接下來幾個月M2的走勢，張瑜預計，未來幾個月貨币供應量增速将有企穩。一是實體經濟融資需求逐漸向好，科技創新、綠色發展、普惠小微等領域融資需求也将會有更多顯現。二是政府部門融資有望加快。及早發行并用好超長期國債，加快專項債發行使用進度，也會對貨币總量增長形成支撐。三是債市逐漸回歸基本面邏輯。4月以來，央行多次發聲提示債券市場風險，4月下旬以來10年期國債收益率有所上行，導緻理财收益率出現波動、吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象。
4月新增信貸同比多增 信貸“大小月”現象明顯緩解
4月是傳統的信貸“小月”，資料公布後，市場專家普遍認為，當月新增信貸仍實作同比小幅多增，央行引導貸款合理增長、均衡投放的成效顯著，貸款總量“小月不小”，“大小月”現象明顯緩解。
中國銀行研究院研究員梁斯認為，今年信貸整體将呈現均衡投放的特征。在經濟結構轉型期，不僅要看單月信貸增長情況，更要注重從貸款累積增量評判金融支援力度。
從信貸結構看，存量金融資源不斷盤活，投向進一步優化，綠色貸款、普惠小微貸款、制造業中長期貸款繼續保持20%以上的較高增速，明顯高于全部貸款增速。債券與信貸市場發展更加均衡，社會融資規模保持平穩增長，直接融資增速較快。
從信貸價格看，記者了解到，4月企業新發放貸款權重平均利率為3.76%，基本與上月末持平；個人住房新發放貸款利率為3.7%，比上個月低2個基點，均處于曆史低位。
民生銀行首席經濟學家溫彬表示，目前部分信貸利率已經較低，LPR報價維持不變，也旨在防空轉、提效率，這樣既能助推經濟增長，又能引導存量金融資源結構調整。光大銀行宏觀研究員周茂華認為，政策利率及LPR也并非越低越好，更需要防範潛在套利空轉風險，提升政策實施效率。
PSL淨歸還增多主要是市場選擇的結果
央行近期公布的資料顯示，抵押補充貸款（PLS）連續兩個月淨歸還，引發市場關注。記者了解到，PLS淨歸還增多主要是市場選擇的結果，對“三大工程”支援作用仍在有效發揮。
央行資料顯示，2019年以來結構性工具規模占央行總資産的比重穩定在15%—17%左右。記者了解到，為支援“三大工程”建設，央行新增PSL額度5000億元年初已發放完畢，國家開發銀行、進出口銀行和農業發展銀行運用PSL資金對相關領域的金融支援仍在延續。按照機制設計，早期發放的PSL資金所對應的項目貸款陸續自然到期，未來一個階段資金逐漸淨歸還也是正常現象。
廣發證券宏觀分析師鐘林楠則認為，考慮到目前債券發行成本較低，選擇更多通過發債融資是機構按照市場化原則作出的理性選擇；央行也有意推動三家行更多通過發債來改善目前債券市場供求不平衡、長期利率偏低的狀況。業内人士還指出，目前銀行體系流動性合理充裕，金融機構并不缺資金，PSL到期歸還也是保持流動性處于合理水準的一種選擇。
近期國新辦新聞釋出會上，央行有關負責人明确表示，結構性貨币政策工具不是央行直接或間接向企業發放貸款。專家表示，對于一些薄弱領域，金融機構服務意願不足，央行通過提供資金或激勵進行引導是有必要的，但央行資金不會直接投放到具體企業，也沒辦法實作這種所謂的“精準投放”，需要由銀行自主選擇貸款對象投放信貸。
5-6月份課題