4月市場繼續震蕩，全月日均成交額超過9000億，小幅下降；風格上，4月前三周價值優于成長，大盤優于小盤，但最後一周，成長、小盤風格快速反彈。行業方面，家用電器、銀行、基礎化工、醫藥生物等行業表現靠前；綜合、傳媒、房地産、商貿零售等表現靠後。
政治局會議指引方向，美聯儲再度“放鴿”
随着4月落幕，上市公司年報季與一季報視窗期已經結束。從财報資料看，一季度全A利潤增速仍處于持續磨底階段，但整體利潤率開始逐漸回升。其中，外需相關方向的闆塊表現較為亮眼，利潤增速相對超預期，包括對美國地産後周期出口、對新興市場裝置和零部件出口相關的行業。我們認為，出口鍊業績修複與彈性的預期正持續被宏觀資料與上市公司業績所印證，往後看仍有望是今年持續具有結構性優勢的闆塊。
最新召開的4月政治局會議，傳遞了經濟發展新動向。相比前期預期，此次會議釋放的增量政策信号主要展現在三方面：一是确定了三中全會的召開時間，将重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題；二是提出統籌研究消化存量房産和優化增量住房政策雙管齊下，其中消化存量是關鍵，一定程度淡化了“三大工程”；三是财政政策有望提速，總量及改革政策有望進入發力期。整體上，會議表态偏積極，強調政策靠前發力。後續，市場關注點或會回歸到對7月三中全會的改革内容，往後仍會有持續的政策博弈與市場預期調整。
海外方面，五一期間市場關注最多的是美聯儲議息會議、美國經濟與就業資料。議息會議上，美聯儲主席鮑威爾表達了對一季度通脹黏性的擔憂，以及對降息開啟時點的信心削弱，但其并未改變對通脹下行趨勢的觀點與對政策利率的根本性看法，并表示進一步加息的機率較低，這相比于前期市場預期的完全不降息甚至加息的猜想有所緩和，是以市場的解讀偏鴿派。另外，五一期間美國公布的增長相關資料偏弱、通脹相關資料仍強，大幅弱于預期的非農就業資料重燃市場對于降息的信心。在美國降息延後、各主要經濟體缺乏經濟彈性的大背景下，未來各類資産的高低切換或将持續。
市場表現上，國内一季度的經濟資料均在較好的水準（4月PMI仍在榮枯線以上），疊加“國九條”的催化、房地産的政策傳聞、以舊換新的政策力度強于市場預期，外資有進一步回流國内資産的動力。一系列因素的共同作用，帶動了港股甚至A股的回暖。
海内外風險偏好修複，或迎階段性做多視窗
進入5月，由外至内的市場資金風險偏好進入修複階段，同時也進入業績空窗期，外部沖擊整體減緩，A股階段性迎來配置行情。整體而言，我們認為，市場仍處于“上有頂下有底”區間，向上彈性不會特别高，其中的結構性機會值得關注，但也要警惕“上有頂”頂部時可能出現的交易過熱情況。
從基本面來看，在地産政策托底、消費持續修複、制造業外需支撐的作用下，二季度宏觀經濟基本面表現不會太差。我們認為，二季度将延續一季度的宏觀經濟修複态勢，仍然保持“∧”型經濟增長态勢。
從風險偏好上來看，海外方面，四月底美債收益率基本見頂向下，市場預期美聯儲年内降息交易由一次轉為兩次，且預期降息時間提前，風險資産表現有所修複；國内方面，經濟呈現弱修複，政策基調偏穩，改革視窗臨近。在内外因素共振作用下，以及海外資金高低切的配置作用帶動下，整體市場風險偏好或由外至内提升，或将帶動5月大盤迎來階段性主動做多機會。
從流動性視角來看，整體宏觀流動性是偏暖的，A股的微觀流動性仍然需要期待外資的進場配置，但階段性流動性回暖的視窗已經開啟。
結構性機會主要在于科技與出口
我們認為，5月份整體科技成長機會或将占優。一方面，資金面的風險偏好修複與交易集中度的下降，将帶來科技成長機會；一方面，基本面的政策驅動和科技産業更新驅動也将帶來利好，本輪政治局會議對科技産業有了最新的定調：新興産業加力培育與壯大（高端制造、卡脖子技術攻關），未來産業（智能車、氫能、創新藥、低空經濟等）超前布局，傳統産業轉型更新（供應鍊、平台經濟、裝置更新等）。同時會議提及，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。具體來看，高科技（尤其AI，受益海外巨頭資本開支超預期上行）、電子（季報超預期、低位輪動效應）等闆塊值得重視。
出口領域來看，外需的景氣強于内需，在宏觀基本面和上市公司盈利的推動下，出口鍊仍具持續性的投資機會。以下兩個方向值得關注：美國地産銷售情況持續上行，家電、家具、手工器具等相關行業景氣有望進一步上行；新興市場的資本開支同步上行，對中東、東南亞暴露較高的工程機械、工業母機、各類電動工具的出口持續上行。
紅利闆塊來看，長期來看，高分紅将是政策的持續導向與未來A股發展的趨勢，廣義穩定ROE高紅利仍有中期機會。但需要注意的是，投資機會将從煤炭、電力等傳統高分紅防禦闆塊，更多分散到更廣義的穩定ROE高紅利闆塊上，尤其是消費闆塊值得關注。
對于周期闆塊，海外市場交易主線從原先的“美國經濟再通脹”轉向“降息交易”。通脹預期下降帶來的需求邊際走弱對工業金屬有一定的壓制作用，而美債利率的回落速度預計會快于通脹預期的回落，實際利率的下降會成為黃金的主導因素。是以對于周期品闆塊，傳統工業金屬可能會進入到階段性調整階段，而黃金則是階段性值得關注的闆塊。
對于房地産闆塊，雖然整體政策定調放松以及外資的加倉帶動了近期的行情，但整體國内宏觀基本面并未發生本質的變化，房地産需求端仍然需要在穩定的收入預期與房價預期下才有望出現持續好轉。當下房地産仍面臨着一定的調整風險，但可關注房地産“以舊換新”背景下帶來的地産鍊投資機會，如家具家居等闆塊的情緒回暖。
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