說說債基，
關注的小夥伴應該挺多~
01
行情
這波債券牛市始于2023年10月31日，也是一波三折。
第一次見頂出現在2024年3月7日，一波長牛行情，30年國債ETF漲了12.72%。
然後猛跌了幾天，30年國債ETF回調了2.07%。
3月14日又開始新一輪震蕩上漲，但漲幅有限，勉強創了新高。
然後4月24日後，又是連續幾天大跌，30年期國債ETF跌了2.81%。
分類型看不同債基的表現，
1）30年國債ETF，久期最長，波動也最大。
2）順次往下，久期越短，波動越小。
3）注意看紅框和綠框圈出來的地方。第一波上漲中，代表債基平均水準的“中長期純債型基金指數”和“5年期國債ETF”漲幅接近。在這一波上漲中，基金經理把久期拉長到了5年左右，把握住了行情。
但之後的下跌、上漲、再下跌中，“中長期純債型基金指數”的久期就隻有“5年期國債ETF”的60%左右，而和“1-3年國開債基金”波動相當了。
意思是，基金經理提前意識到了風險，在債市回調前，将久期從“5年”縮短到了“1-3年”。
風險意識挺強的，這個操作也很加分。
但同時，這也代表了基金經理的一個态度：
對債牛能不能持續下去，一部分基金經理選擇了觀望~
02
誰止盈了？誰又追了進來？
出于好奇，懶貓看了基金經理的操作。
第一波漲幅中，收益TOP50的債基，最低也有3.61%，漲幅超過十年期國債ETF（漲了3.33%）。
也就是說，這批債基在第一波行情中“久期”都超過了10年。
再看下它們在4月24-29日的表現，
隻有13隻跌幅超過十年期國債ETF的跌幅（0.89%），剩下的37隻多多少少都降低了久期，選擇了止盈，或部分止盈。
這一波跌幅TOP50的債基，跌幅最少也有0.79%，和十年期國債ETF的跌幅（0.89%）相當，屬于最頭鐵的一批。
但看它們在第一波行情中的表現，隻有21隻跑赢了十年期國債ETF，剩下的29隻都是牛市中後期追進來的。
這也很有意思，
在第一波行情中吃到大肉的基金，74%都選擇了止盈，或适當止盈。
而在這波下跌行情中挨打的基金，卻有58%沒在第一波行情中吃到大肉，屬于追高進來的~~
03
明星基金經理
再看看明星基金經理的操作和觀點，
1）第一波把握住行情的，多多少少都止盈了
代宇、王曉晨、胡劍，在第一波行情中，基金漲幅都超過3%，收益和“十年國債ETF”接近，但這一波中，跌幅隻有0.5%左右，和“5年期國債ETF”相當。
劉萬鋒、黃紀亮、劉濤、何秀紅、黎穎芳，第一波行情中跑赢“5年期國債ETF”，但這一波回撤中，跌幅隻相當于“5年期國債ETF”的70%。
止盈更徹底的是張芊、李璇，第一波行情中跑赢“5年期國債ETF”，這一波，跌幅比短債基金還低。
扒扒他（她）們的一季報，
有不少基金經理把一季度的債券大牛市歸因于“供需錯配”，也就是市場上資金太多，但長期債券的供給卻少。
比如張略钊，
他在一季報中說：
“今年初債券供給釋放節奏明顯慢于往年，供需錯配之下，債券利率持續下行”。
但他同時也說，
“考慮到收益率已經處于低位，再加上二季度面臨特别國債發行的考驗，債市可能回調，是以适度減倉”。
也有人認為是經濟基本面的問題，比如李一碩。
但他同時也認為，債券市場對經濟基本面中不利因素的定價已經較為充分，後續，如果經濟企穩回升的态勢逐漸得到确認，長債收益率是可能反彈的。
總的來說，
基金經理認為，是供需錯配，以及對經濟的預期導緻了一季度的債券大牛市，但這種預期已經反映到市場裡，他們是以減倉。
但是以看空債市的基金經理卻不多，
比如止盈更徹底的張芊，
她認為，雖然特别國債發行可能導緻市場大幅波動，但債券資産有望繼續受益于社會融資成本的趨勢性下行。
還有李璇，
她認為，若市場後續出現波動調整行情，則是提供了買入視窗。
2）劉太陽、石雨欣、盧绮婷、紀文靜、喬嘉麒，基本沒參與第一波行情，後續也穩坐釣魚台。
他（她）們中，紀文靜也比較看好債市，
一季報中說：
雖然特别國債供給可能導緻市場波動，但短期内房地産V型反轉的可能性不大，内需也面臨需求不足的問題，貨币和财政政策持續發力的可能性仍較大，債券市場仍有一定的博弈空間。
04
券商觀點
最後說說券商的觀點，
固收大佬屈慶比較看空，
他認為是對經濟的預期導緻的債券大牛市，但悲觀預期本身就存在不穩定性。
而且特别國債供給是繞不開的問題，利率偏低已經是市場共識，監管還對此表态了。
政策上，應該降低久期，轉向防禦。
也有看多的。
比如招商證券，
可以看做是對屈慶的幾點擔憂做了拆解。
首先是經濟複蘇，
内需不足，房地産還未企穩，經濟複蘇的基礎還有待夯實，利率出現趨勢性上行的風險不大。他們把這次債市下跌定義為“牛市中的調整”。
其次是央行喊話，
經濟複蘇基礎有待夯實的情況下，央行主動引導資金價格回升，帶動長端利率上行的可能性不高。
喊話主要是出于匯率（美債收益率在高位，中國國債收益率如果持續下跌，中美利差擴大，人民币有貶值壓力），以及防風險（長債交易已經較為擁擠）的考慮。
至于特别國債供給，
保險和農商行對債券的需求依然旺盛，雖然供給增加了，但需求也不差。
綜上，招商證券認為，這些擔憂更多的加大市場波動，但逆轉趨勢還差點火候~
總的來說，
對“經濟預期”、“特别國債發行”、“監管”，這3個影響債市最大的因素，大家并沒有很一緻的預期。
目前更多是停留在“這些因素可能導緻債市波動加大”上，對于趨勢什麼時候逆轉，以及債券牛市是否結束，則沒有很明确的結論~
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