作者 | 何帆 林泓濤 顧懷宇 郭于玮 魯政委
債券基金，基金業績
近期，債券基金釋出了2024年第一季度報告。
2024年第一季度債基規模繼續上升；純債基金規模繼續增長，二級債基規模下降較多。2024年第一季度末，債券基金淨值合計9.33萬億元，較上年末增加0.29萬億元，環比上升3%，同比上升22%。
從大類資産配置來看，債券基金增加債券配置比例，降低股票和其他資産配置比例。從債券資産配置來看，債券基金的利率債配置比例變動較小，信用債占比提升，NCD占比下降。
從久期和杠杆政策來看，2024年第一季度，債券收益率中樞快速下行，債券基金普遍拉長久期；短端資金利率保持穩定，債券利率和短端資金利率之間的套息空間壓縮，多數債基降低杠杆率。
從基金業績來看，2024年第一季度，債基中平均收益最高的是增強指數型債券基金，漲幅為1.69%；被動指數型基金漲幅為1.33%，緊随其後；中長期純債型基金、一級債基和短期純債型基金漲幅相近，分别為1.22%、1.04%和0.96%。受權益市場回調影響，含權比例較高的二級債基收益相對略低，上漲0.59%；可轉債基金表現相對較差，下跌2.49%。
近期，債券基金釋出了2024年第一季度報告。本文将對2024年第一季度債券基金的資産配置、交易政策和本季度的業績表現進行點評。 一、市場走勢回顧和展望 1.1 2024年第一季度市場回顧 第一季度，兩會5%左右的GDP增長目标符合市場預期，但超長期特别國債發行計劃和力度超預期，央行降準0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元，MLF平價續作，但5年期LPR利率下調25bp。10年期國債收益率震蕩下行，收于2.3%附近。 具體來看，基本面方面，2月PMI連續第5個月行至枯榮線以下，3月PMI超預期上行至50.8%，1-2月固定資産投資累計同比錄得4.2%，前值3.0%，市場預期值為3.0%；社會消費品零售同比錄得5.5%，前值7.4%，市場預期值為5.6%；工業增加值同比錄得7.0%，前值6.8%，市場預期值5.2%，資料整體高于市場預期。但從債市的表現來看，市場對經濟資料的敏感度較低，一方面，市場關注經濟資料的持續性，疊加價格資料仍然不及市場預期；另一方面，房地産投資和新房銷售均偏弱，基本面對債市情緒擾動有限。 政策方面，财政部表态财政政策“适度加力”，央行降準0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元，MLF平價續作，但5年期LPR利率下調25bp，降幅超出市場預期，LPR下調後緊跟着多家中小銀行宣布調降存款利率，市場預期年記憶體款利率将進一步調降。 資金方面，第一季度政府債券供給偏慢，大行資金淨融出規模較大，資金面整體平穩，波動率處于季節性低位。 1.2 2024年第二季度市場展望 市場基本面預期偏弱疊加銀行開年配債久期偏低、理财規模快速擴張決定債市利率短期反彈空間不大，10年期國債利率2.4%-2.5%是波段上限，可加大配置力度。同時，資金面水準是目前制約10年期國債下行空間的關鍵因素，保匯率壓力下，資金價格波動明顯低于往年同期，資金價格未有下行趨勢。4月發行的單期國債規模上升，目前财政部未公布第二季度30年和50年國債的發行計劃或為超長期特别國債發行做準備，關注超長債、地方專項債供給對債市的擾動，近期央行關注長期限利率，提示投資者需要高度重視利率風險，未降息情形下，2.2%-2.25%較難突破，可逢低止盈。 同時，過去一輪利率下行周期的高點到低點曆時9個月（2022年12月-2023年8月），本輪6個月已經接近上一輪降幅（3.35%-2.6%），過去一輪政策利率下降了25bp（2022年12月-2023年8月），這一輪還未看到政策利率調降，2.3%以下隐含較強降息預期。 債券大類中，利率債好于信用債，政金債可以捕捉隐含稅率階段走高的機會配置，1年、2年地方債有相對配置價值。期限政策方面，穩匯率壓力下，DR007或仍小幅高于OMO利率運作，10-1年利差震蕩機率較大，同業存單配置價值好于同期限國債，3、5年國債期限利差處于近年較低分位數水準，有相對配置價值。 基金産品方面，由于第二季度債券市場可能震蕩偏弱，對于風險偏好較低的投資者而言，可以關注政金債基金以及短久期的利率債基。 二、債券基金的整體規模變化 2024年第一季度債基規模繼續上升；純債基金規模繼續增長，二級債基規模下降較多。2024年第一季度末，債券基金淨值合計9.33萬億元，較上年末增加0.29萬億元，環比上升3%，同比上升22%。從各類債券基金的規模來看，2024年第一季度末，債券基金的規模由大到小依次為中長期純債基金、短期純債基金、被動指數債基、二級債基、一級債基、可轉換債基，規模分别為59031億元、12013億元、7409億元、7173億元、6925億元、386億元，較上季末分别變動2560億元、1946億元、-314億元、-1462億元、525億元、-75億元。其中，中長期債基和短債基金在第一季度規模增長均較多，二級債基規模連續兩個季度收縮。
三、債券基金的資産配置情況 3.1 大類資産配置 債券基金提高債券配置比例，降低股票和其他資産配置比例。從債券基金整體的大類資産配置來看，2024年3月末，債券基金持有的債券、股票、買入返售金融資産和銀行存款的占比分别為96.13%、1.05%、1.15%和1.19%。和2023年末相比，債券占比提升1.04個百分點，股票占比降低0.30個百分點，買入返售金融資産和銀行存款分别降低0.44個百分點和0.10個百分點；債券基金配置的債券資産增加4197億元，股票資産減少304億元。
3.2 債券品種配置 債券基金的債券配置中，利率債占比變動較小，信用債占比提升，NCD占比下降。從債券基金的券種配置種來看，2024年3月末，債券基金的債券持倉中，利率債（包括國債和金融債，下同）、信用債（包括企業債、短融和中票，下同）、NCD、可轉債和ABS的規模分别為66511億元、34959億元、2663億元、2171億元和417億元，占比分别為61.33%、32.24%、2.46、2.00%和0.38%。相較于2023年末，利率債的占比變動較小，信用債的占比提升1.42個百分點，NCD的占比降低0.77個百分點。第一季度，NCD利率和MLF利率出現大幅倒挂，債基相應降低了NCD的配置權重。
中長期債基的券種配置向信用債傾斜，而短債基金向利率債傾斜，各類債基普遍減倉NCD。從各類債基的券種配置來看，中長期債基、短債基金的券種配置調整方向相反，長期債基提升信用債占比、小幅降低利率債占比，而短債基金提升利率債占比、降低信用債占比；各類基金普遍降低了NCD持倉占比。
四、債券基金的久期和杠杆 2024年第一季度，10年期國債收益率的中樞快速下行，同時，由于股市表現偏弱，公募基金對超長債的配置增加，債券基金普遍拉長久期；從杠杆政策來看，由于短端資金利率較為穩定，而長端收益率不斷下行，3月份10年國債和R007的利差均值僅有20bp，加杠杆的套息空間壓縮，多數債券基金降低杠杆率。 債券基金普遍拉長久期。從各類債券基金的前五大重倉債券權重平均剩餘期限來看，2024年3月末，債基久期由高到低依次為中長期債基、一級債基、二級債基、被動指數債基和短債基金，分别為2.44年、2.33年、2.19年、1.95年和0.95年；與2023年末相比，中長期債基、一級債基、二級債基、被動指數債基和短債基金的久期分别增加0.33年、0.30年、0.09年、0.04年和0.08年。
多數債券基金降杠杆。根據資管新規，開放式公募産品的杠杆率（總資産/淨資産）不得超過140%。2024年3月末，債基杠杆率由高到低依次為中長期純債基金、一級債基、可轉換基金、二級債基、短期純債基金和被動指數債基，杠杆率分别為121%、121%、117%、116%、116%、114%；與2023年末相比，中長期純債基金、一級債基、可轉換基金、二級債基和短期純債基金的杠杆率分别下降2.55個百分點、2.24個百分點、1.48個百分點、2.44個百分點和1.05百分點，被動指數債基的杠杆率上升0.36個百分點。
五、各類債券基金業績情況 債券基金第一季度收益表現良好，增強指數型債基收益領先其他債基。2024年第一季度，平均收益最高的是增強指數型債券基金，漲幅為1.69%；被動指數型基金漲幅為1.33%，緊随其後；中長期純債型基金、一級債基和短期純債型基金漲幅相近，分别為1.22%、1.04%和0.96%。受權益市場回調影響，含權比例較高的二級債基收益相對略低，上漲0.59%；可轉債基金表現相對較差，下跌2.49%。
收益極值方面，第一季度可轉換債券型基金的收益極值差最大，最大收益與最小收益分别為8.22%和-9.84%；被動指數型債券基金收益波動較小，最大收益與最小收益分别為3.44%和-0.60%；短期純債型基金均取得正收益。其餘各類基金收益極值情況如下所示：
風險方面，短期純債型基金的平均回撤最小，可轉債基金的平均回撤最大。我們統計了各類基金過去一年的最大回撤值，平均回撤最小的短期純債型基金，為0.24%；中長期純債型基金、增強指數型債基、被動指數型債基和一級債基平均回撤相近，分别為0.40%、0.49%、0.59%和1.37%。随着權益資産占比的提高，二級債基平均最大回撤達到了5.95%；可轉債基金過去一年平均回撤為18.19%，遠超其他類型債基。
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