中國銀河：給予隆平高科買入評級

中國銀河證券股份有限公司謝芝優,陸思源近期對隆平高科進行研究并釋出了研究報告《水稻種子盈利能力提升顯著，“兩隆”協同助力業績向好 推薦》，本報告對隆平高科給出買入評級，目前股價為12.15元。

隆平高科(000998)

核心觀點：

事件：公司釋出2023年年度報告&2024年一季度報告。23年公司營收92.23億元，同比+22.45%，其中國内業務、國外隆平發展分别實作營收53.37億元、38.86億元，同比+44.7%、+1.1%；歸母淨利潤為2.00億元，同比扭虧為盈（22年同期為-8.33億元（調整後口徑））；扣非後歸母淨利潤為4.87億元，同比扭虧為盈（22年同期為-9.80億元（調整後口徑））；資産總額為277.48億元，同比+20.06%。分紅預案：每10股派現金紅利0.5元（含稅）。

23年公司扭虧為盈，24Q1受巴西業務拖累業績有所下滑。23年公司業績增長的主要原因是國内水稻、玉米種子銷售收入大幅增長，公司降本增效成效顯著等。23年公司綜合毛利率39.76%，同比+0.93pct；期間費用率為32.02%，同比-3.05pct，主要系歸還美元貸款，彙兌損失同比減少約1.23億元，使得公司财務費用率同比-2.01pct。24Q1公司營收20.72億元，同比+16.56%；歸母淨利潤0.77億元，同比-48.95%；扣非後歸母淨利潤為0.73億元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要來自于國外隆平發展的虧損，原因在于受國際糧價低迷影響，Q1巴西玉米種子銷售單價有較大幅下滑；巴西業務擴張、加大促銷力度、有息負債增加等導緻費用率上升等。

23年公司水稻種子毛利率提升顯著，兩隆融合發揮玉米種子協同效應。制種方面，23年公司制種産量為3.96億公斤，同比+38.41%。種子銷售方面，（1）水稻種子闆塊：23年公司實作國内水稻種子收入17.77億元，同比+36.5%，占總營收的19.27%；市占率達18%，穩居國内第一；毛利率為36.37%，較上年大幅提升8.49pct。22年大單品晶兩優華占、晶兩優534、隆兩優534位居全國雜交水稻品種推廣面積前三位。（2）玉米種子闆塊：23年公司實作玉米種子總收入60.30億元，同比+16.87%，占總營收的65.38%；毛利率為40.04%，同比-1.46pct。分地區來看，23年國内玉米種子收入22.68億元，同比+72.3%；市占率近10%，穩居國内第一。公司在國内已實作玉米品種和區域全覆寫，22年大單品裕豐303推廣面積首次跻身全國第一，中科玉505連續兩年位列全國第三，聯創839首次跻身全國前十。23年巴西玉米種子收入38.86億元，同比+1.1%，在巴西玉米種子價格下跌、市場萎縮的不利環境下實作穩中有進。巴西隆平發展玉米品種年推廣面積超8000萬畝，玉米種子市占率穩居巴西第三，其中強勢品種冬季玉米種子躍居市場第二。（3）其他種子闆塊：23年公司谷子、食葵、辣椒、黃瓜種子市場佔有率分别為60%、39%、10%、60%，領先優勢繼續鞏固。

持續推進育種研發，轉基因商業化或助力業績增長。23年公司研發費用6.77億元，同比+14.57%，占總營收的7.34%，其中公司承接多個國家重點研發項目。23年公司獲得授權植物新品種權244件、授權專利12件，在全球良種推廣種植近2億畝。在轉基因方面，公司投資布局的生物技術平台已獲得瑞豐125、浙大瑞豐8、nCX-1、BFL4-2等9個轉基因性狀的安全證書；23年底公司獲轉基因玉米種子生産經營許可證；在全國首批審定的37個轉基因玉米品種中，公司占8個，占比高達22%，23年産業化試點114萬畝，國審品種數量和示範面積均為全國第一；在24年4月第二批通過品種審定初審公示的27個轉基因玉米品種中，公司占2個。公司優質種質資源儲備行業領先，且受益于國内轉基因商業化持續推進，公司有望獲得先發優勢，業績增厚可期。

投資建議：公司為國内水稻、玉米龍頭企業，以現代種業産業化為發展方向，不斷整合和協同國内外業務闆塊，疊加受益于國内轉基因商業化，公司業績增長可期。我們預計公司2024-2025年EPS分别為0.45元、0.59元，對應PE為28、21倍，維持“推薦”評級。

風險提示：産業政策變化的風險；自然災害和病蟲害的風險；新品種研發和推廣的風險；種子生産成本的風險，内部整合與協同的風險等。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，招商證券朱衛華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為73.98%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利5.21億，根據現價換算的預測PE為30.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天内機構目标均價為19.5。

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