中國基金報記者 吳君
近日，全球知名咨詢公司貝恩公司釋出《2024年中國私募股權市場報告》認為，2024年中國私募股權市場預計将延續2023年承壓趨勢，進入換擋調整期。當估值回歸理性，市場交易活躍度将會迎來新的視窗期。
貝恩公司全球合夥人、大中華區私募股權基金及兼并收購業務主席周浩，貝恩公司大中華區私募股權基金兼并收購業務核心成員鄭思遠、高平，就報告相關内容、私募股權市場面臨的機遇與挑戰做了相關解讀。
去年人民币基金交易額猛增半導體、醫藥、汽車等投資持續增加
貝恩公司釋出的《2024年中國私募股權市場報告》顯示，經濟增速下行壓力依然存在，疊加IPO退出難度提升、買賣雙方估值預期差距的影響，2024年中國私募股權市場預計将延續2023年承壓趨勢，進入換擋調整期。
貝恩公司大中華區私募股權基金兼并收購業務核心成員高平回顧了2023年中國私募股權市場發生的變化。
首先，投資交易的活躍度延續結構性下降趨勢，跌至十年來低點。在經曆2021年高點後，私募股權市場在2022年、2023年連續兩年下跌。中國市場的發展态勢與全球市場基本同步，2023年投資交易額較前5年均值（2018年至2022年）下降了58%，跌至410億美元，交易量也跌去了31%。
再者，交易構成方面，成長型投資繼續主導私募股權投資市場，占交易總金額的60%。對比過去五年，電商、科技、線上服務等領域的投資有所收縮，但半導體、生物醫藥、汽車出行等領域的投資是持續增加的，并且所占交易金額也比較高。
投資者構成方面，國内普通合夥人（GP）、特别是人民币基金仍是中國私募股權市場最活躍的玩家，在2023年交易額中占到42%，較2022年增長21個百分點。同時，中東投資者一定程度上更加活躍。
另外，市場的交易倍數從2014年至2017年的平均20倍左右，下降到2017年至2020年的18倍，2020年至2023年持續下降20%。在這種情況下市場變得更加理性，從長期看更有利于成交。
退出方面，相比往年，2023年IPO退出進一步下滑，但私募基金間的交易份額占比是持續提升的。
募資方面，從2017年到2023年，總體募資情況在下降。但從結構上來說，人民币基金的募資有所增加。
市場活躍度在逐漸回暖GP要主動出擊、尋找獨家交易機會
談及私募股權市場，貝恩公司全球合夥人、大中華區私募股權基金及兼并收購業務主席周浩表示，和全球市場一樣，中國市場也受到了全球經濟放緩和宏觀經濟不确定性的影響。中國私募股權市場在2021年達到高點以後，2022年、2023年從交易規模、融資數量、退出規模來講，都出現大幅下降。
展望未來兩三年中國私募股權市場，周浩認為，會呈現出幾大特點：第一，投資活躍度在回暖之中，但是沒有出現V型反轉，未來兩三年是比較平緩的發展。貝恩發現，市場上“幹火藥”（已募資但未投出的金額）還是非常大的，因為市場并不缺少資金，但是好的标的越來越缺少。比如美元基金越來越注重投資晚期并購類的大型交易，但這樣的标的在市面上并不多，大額控股尤其現金流穩定、基本面穩固的資産更受追捧。
第二，市場交易的倍數（也就是PE），在過去兩年下跌了20%。2016年到2018年投出去的标的交易倍數大概在22倍以上，非常高；盡管現在交易倍數在下跌，買賣雙方在估值方面的預期還需要一段時間的磨合，由此造成交易完成時間拖得比較長，交易數量緩慢爬坡。
第三，對于GP來說，現在最重要的事情是退出，回報給LP（有限合夥人），但2016年至今，仍然有60%以上的私募股權基金投出去的交易，尚未實作退出。在這種情況下無法實作回報，就無法進行新的募資，是以未來兩三年融資，特别是對美元基金的融資來說，這是比較有挑戰性的事情。
對此，周浩給私募股權投資者GP的建議是：首先，GP需要做戰略梳理和基金轉型，在目前宏觀環境變化下，未來靠市場快速增長的邏輯已經不成立了，到底是要更專注某些特定賽道還是特定投資主題，需要每個基金仔細思考；再者，如何實作企業價值的最大化，幫助它們盡快退出，或者幫助被投企業提升業績；最後，GP不要“守株待兔”，要“主動出擊”，利用自己現有的資源和能力，去尋找獨家的交易機會與新的交易主題。
GP更注重增長、降本增效出海、企業并購活躍度提升
貝恩公司大中華區私募股權基金兼并收購業務核心成員鄭思遠從“募投管退”各環節來講解了目前中國私募股權市場面臨的機遇和挑戰。
募資方面，目前難度仍然是非常大的。一些美元基金也在逐漸考慮人民币的業務，拓展募資機會，很多美元基金成立在岸子公司，看好中國市場長期發展機會；投資方面，市場活躍度很難回到前期高點，但是緩慢回到相對活躍的狀态，機會在于基金手上錢還是很多的；管理方面，從過去關注投入的企業是否有好的增長，到現在要看降本增效，怎麼樣在投資期間讓它盡快收回收益，返還給LP；退出方面，随着IPO退出放緩，現在投資人也在拓寬退出管道，S基金、戰略并購等多樣化退出方式将持續上升，2022年開始S基金（二級市場交易）是越來越多的，而不是一級市場的直投。
鄭思遠表示，貝恩對GP做了調研，發現跟五年前相比，現在有些因素對做交易更加重要：一是GP希望買進的估值倍數相對合理，不再像2017年至2019年市場高點時，願意出20倍的估值進行交易；二是投資時要明确退出路徑；三是希望被投公司基本面比較穩固；四是希望獲得更多的董事會席位，進而對被投企業有更大的掌控權，獲得更大空間進行價值創造。
“GP以前更加注重的是增長，現在降本增效變得越來越重要，最近幾年越來越側重投後管理和退出管理。希望被投企業不僅有好的增長，還有好的利潤，這樣在退出時才能實作更大的價值創造。”鄭思遠說。
對于生成式AI，鄭思遠表示，其現在是基金的關注點，對被投企業的影響十分深遠，主要展現在三個方面：一是可能影響企業整體效率，實作降本；二是AI可以提升客戶體驗；三是颠覆性的産品服務也對被投企業帶來影響。
另外，鄭思遠還講到，近年來有些新的交易主題受到關注：一是跨境出海，近年來國内企業跨境出海的交易有所提升，展示了明顯的向外輸出的能力；二是企業并購，去年一些企業、戰略投資者比較活躍，未來并購、賣給戰略投資者成為IPO之外較好的退出管道；三是跨國企業剝離資産呈現出不少機會。
編輯：小茉
稽核：許聞