CFIC導讀
原标題：創新還是噱頭 量化私募花式營銷“指增ETF”
受市場資金偏好不斷向大市值品種偏移等因素影響，今年以來A股市場小市值品種明顯承壓，相關指數整體表現弱勢，“流動性缺失特征”明顯。1月至2月初，頭部量化私募指增政策出現“集體性翻車”，目前資金端對于小市值指增政策的“風險厭惡”程度持續升溫，管道端的發行以及認購較為疲軟。
中國證券報記者獲悉，近期多家一線私募紛紛下場推介“小市值指增ETF”品種。日前，上海百億級私募思勰投資推出“不收業績報酬”的小市值指增股票精選政策，其目的是提供小市值指數增強的ETF投資工具。據了解，上海已有不止一家量化私募跟随市場結構性熱點，醞釀推出“中證紅利指增ETF”品種。量化私募打破費率正常，在“指增ETF”品種上進行布局，究竟是噱頭，還是投資配置的良性創新？
不收業績報酬
中國證券報記者日前獲悉，今年以來在頭部量化機構中業績表現相對居前的思勰投資，近期重點推介其“免業績報酬”的小市值量化精選政策産品線。從管道方獲得的相關産品資料顯示，該政策對标指數基準為Wind小市值指數，産品單隻個股持倉最大權重不高于2%，持股數量在100隻至120隻之間，并全部選取對标指數的成分股。産品設定的淨值預警線為0.7元，但不設定止損線。該量化指增産品選取的成分股市值限制為20億元至100億元之間，政策的股票倉位則設定為90%至100%，并以一定周期進行輪換。值得注意的是，從費率結構來看，該産品無認購費、贖回費，管理費為1.8%，并打破私募産品正常，不收取業績報酬。
思勰投資相關負責人回應說：“市場上長期存在投資者看好某一闆塊、主題、概念機會的配置需求，公司推出相關産品線，旨在發揮量化管理人選股能力上的優勢，為投資者提供低費率、個性化投資風格的配置工具。”此外，該負責人還透露，小市值股票精選政策是該機構這一創新系列的“首發”，關于偏大市值風格的中證紅利精選、偏全市場風格的中證全指精選等政策産品目前也在籌備中。
業内人士表示，對比公募普通股票型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理費率區間，以及主動增強型ETF1%至1.2%的主流管理費率标準，上述私募的“小市值指增ETF”的管理費仍相對偏高。但從業績對比角度看，近幾年頭部量化私募動辄兩位數乃至20%、30%的平均年化超額收益（指跑赢對标股指的收益），顯然會有更強的吸引力。而相對于量化私募對相關産品收取20%業績提成的“行業慣例”，此次免收業績報酬的做法，無疑是打破正常，部分業内人士甚至形容為“先求叫好，再求叫座”。
此次量化江湖出現頭部機構下場，以費率大幅優惠“開卷”量化指增産品的背後，是今年以來量化私募遭遇了罕見的行業性寒流。上海某中型券商管道負責人對中國證券報記者表示，春節假期後，該管道的高淨值客戶對量化私募中小市值指增産品的投資熱情明顯回落，部分存量産品出現淨贖回；2月下半月到3月上半月小市值指數出現強勢反彈，一些投資者反而逢高了結。
鳴熙投資市場總監張精忠表示，今年一季度A股市場小市值品種出現罕見的大幅波動，大量頭部機構政策出現階段性超預期回撤；由于不少投資者的風險承受能力有限，市場大幅波動從某種程度上已産生“驅趕效果”。綜合多家托管券商監測，截至4月19日當周，國内百億級量化私募的中證500指增政策（該政策為目前量化行業規模占比最大的政策），仍有過半數産品今年以來出現“負超額收益”（即今年跑輸中證500指數），為近年來所罕見。
在這樣的背景下，一線量化私募開始在産品設計和産品“類增強ETF工具屬性”方面求新求變，似乎順理成章。前述管道人士透露，目前上海還有一家中型量化私募也在醞釀推出不收業績報酬的中證紅利風格或大盤價值風格的量化指增産品。
褒貶不一
對于此次一線量化私募的“革新”，中國證券報記者在采訪中發現，業内對此的解讀“褒貶不一”。
上海某頭部量化私募市場部人士表示，如果從産品字面上的定義來看，ETF指的就是低費率的被動型基金，也是一個偏工具型的投資産品。從ETF産品本身特點而言，無疑更加适合公募基金，而不是私募機構。對于私募機構而言，其本身的核心商業模式就是要努力擷取絕對收益，進而能夠向客戶收取業績報酬；目前業内通行的“2+20”費率結構（2%的管理費和20%的業績報酬），有其合理性。對量化私募而言，關鍵是要向客戶證明自身跑赢市場的能力、擷取超額收益的能力。
“這種産品創新屬于在監管架構内量化行業的有益探索；但從商業模式的角度而言，多數頭部量化機構可能不太會大張旗鼓對這種新産品進行宣發。另外這種不收取業績報酬的指增類量化産品，未來可能也需要資管端與資金端更好地進行比對。”該私募人士說。
一家以量化CTA政策見長的百億級私募負責人稱，今年以來小市值品種持續承壓，此時重點推介“量化指增ETF類産品”，更多可能是通過調整政策以響應市場需求變化，或者是捕捉特定市場熱點，滿足投資者對某些闆塊或風格的需求。另外，通過免收産品業績報酬，可能會吸引一些風險偏好較低或對投資費用比較在意的客戶。
資料顯示，截至4月23日收盤，Wind小市值指數年内累計調整幅度達20.37%，區間最大跌幅超37%，大幅跑輸上證50、滬深300等權重股指；該指數目前處于接近3年的相對低位。
前述券商管道人士進一步表示，股票市場自身的周期性特征和均值回歸規律難以避免，今年以來中小市值類指數已長時間跑輸大市值類指數；在這一風格的長期低潮期之後，優質的中小盤股和中小市值量化指增政策可能會迎來較好的左側布局機會，這可能也是相關機構敢于在目前就産品費率進行“逆向創新”的一大關鍵原因。
期待與公募ETF互補
近年來，随着投資者對于權益投資的認識更趨成熟，國内指數型ETF産品迎來了高速增長。以ETF産品開發見長的華安基金指數投資部副總監、基金經理蘇卿雲在接受中國證券報記者采訪時表示，最近三年，全市場ETF總規模每年均實作30%以上的增長，目前存量規模已突破2萬億元，目前仍然處于快速增長期。投資者對于ETF産品逐漸熟悉、近年來ETF優勢得到充分發揮、部分主動基金擷取超額收益的能力逐漸下降是推動近年來ETF産品持續快速增長的三大關鍵原因，這也與海外成熟市場的發展趨勢一緻。随着未來更多機構和個人投資者進一步通過指數ETF進行投資，這一趨勢有望進一步增強，ETF的總規模也将進一步增長。
蘇卿雲同時表示，近幾年每當市場調整時，就有大量投資者通過ETF進入市場，這也反映出“許多投資者正在越來越成熟和聰明地使用ETF工具”。
對于近期一些量化私募通過費率結構優化，将量化指增産品轉變成“增強型ETF”，第三方機構給出的解讀更為正面。私募排排網财富管理合夥人姚旭升表示，近年來投資者對配置工具的需求顯著提升，一些量化私募打造了類似公募ETF的量化指增類産品，免去了業績報酬費用，相比于公募ETF，在超額收益等方面可能更具競争力。後續伴随着量化行業的進一步發展，行業型指增政策私募基金也可能會持續湧現，并為投資者提供更多元化的資産配置工具。目前A股市場進一步下行風險相對較小，潛在貝塔空間相對較大。在此背景下，量化行業逐漸開辟新賽道、推出對标公募的量化指增ETF政策，可以和公募權益ETF形成良性競争與優勢互補，并可能為市場引入更多增量資金。
格上基金研究員關曉敏分析，無論是公募還是私募，費率較低、流動性較好的增強型ETF産品，對于短期博高收益率的投資者或者偏好擇時的投資者來說，都是很好的選擇；相關費率調整之後，對管理人來說，也可能會對“自身規模的穩定性”有所影響。從投資者投資回報的角度來看，在費率水準大體相當的情況下，“量化指增ETF”類産品應當更受歡迎；但這種高彈性的工具，也可能出現投資者頻繁申購、贖回帶來的收益磨損情況。
知名外資量化私募銳聯景淳創始人許仲翔在接受中國證券報記者采訪時表示：“量化私募行業的這種産品創新，可以認為是一個良性的發展現象”。一方面，量化指增私募産品相對公募同類産品有更高的費率水準和業績報酬，應當在其差異化的阿爾法能力、方法論等方面得到展現，以反映其自身政策的稀缺性；另一方面，對于私募産品費率高低的探索，也是值得各方理性思考的問題。從海外經驗來看，越成熟的市場，在基金産品的費用結構方面越會有“更豐富的發展”。
本文來源：中國證券報
記者：王輝
微信編輯：關喬
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