供應鍊金融是有别于傳統信貸的融資模式。随着産業運作模式的變化，供應鍊金融的服務模式以及主導模式都做出了相應的調整，供應鍊金融的業務模式呈現多樣化的趨勢。
供應鍊金融與産業鍊緊密結合，展現在不同業務階段：主要分為訂單采購階段、存貨保管階段、銷售回款階段。在各個業務階段有相應的金融服務方式，金融産品呈現多樣化，供應鍊金融與資産證券化相結合成為趨勢。
越來越多的企業參與供應鍊金融業務。根據各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業務模式：以核心企業為主導、以第三方供應鍊服務商為主導、以電商平台為主導。
以核心企業為主導模式下，關注核心企業在産業鍊中的地位；以第三方供應鍊服務商為主導的模式下，關注服務商的資訊整合能力；以電商平台為主導的模式下，關注平台交易生态的完整性。
企業在日常營運過程中，通常先支付資金購入材料形成存貨，再将産品出售、回籠現金，由此構成一個經營循環。在這種模式中，營運資金以預付賬款、存貨、應收賬款的形式被占用，這給企業的資金周轉帶來一定的壓力，造成現金流緊張。
供應鍊金融是有别于傳統信貸的融資模式。傳統的信貸融資模式下，金融機構主要是根據融資企業的曆史财務資訊以及抵押物來提供授信，而供應鍊金融模式下，資金提供方（不局限于金融機構）可以免去審查融資企業的财務資訊，轉為對産業鍊上企業的交易狀态進行綜合評價，針對單筆或者多筆交易提供融資服務。
供應鍊金融的業務模式呈現多樣化的趨勢：一是資金來源多樣化。除了傳統的商業銀行、商業保理、還有P2P平台、小貸公司、還有資産證券化等衍生模式。二是參與主體多樣化。業務的主導方由核心企業拓展到專業供應鍊服務公司、電商平台等企業類型。
供應鍊金融具有三個特點：一是與貨物交易密切相關，二是資金需求具有确定性，三是随着交易階段發生動态變化。供應鍊金融服務方式以及供應鍊金融産品也圍繞這三個特點展開。
供應鍊金融作為有别于傳統信貸的融資模式，能夠為企業提供産業鍊上相應節點的融資服務，提高營運資金的周轉能力。從業務切入節點來看，涉及了訂單采購、存貨保管、銷售回款三個階段。
（一）訂單采購階段
訂單采購階段相應的是預付賬款環節，采購方作為資金需求方為了預定采購、擷取貨物而進行的融資，可以了解為未來存貨的融資。通常，根據采購的定位不同，分為兩種狀态：
一種狀況是，采購方作為經銷商，通常是零售行業。相對上遊較為弱勢，在采購構成中需要支付預付款，甚至全部貨款才能取得貨物，經銷商模式下，融資是為了采購，進而銷售，着重點在于貨物是否暢銷。
另一種狀況是，采購方作為代理承包方，通常是電子産業、汽車制造産業。大型生産制造企業在生産過程中需要大量的、多樣化的采購，進而将采購環節外包，并且由采購承包方墊付采購費用。而采購承包方模式下，融資是為了給特定需求方（發包方）墊付采購資金，并完成采購任務，着重點在于發包方能否履約。
在預付賬款環節存在融資需求可以概括為兩類：一是經銷商、二是代理采購商。針對第一類主體，比較典型的是保兌倉融資模式。保兌倉融資是基于預付款融資的一種，這種模式通常是為供應鍊中處于核心企業的下遊提供融資方案。針對第二類主體，比較典型的是怡亞通在代理采購方面的融資模式。
（1）經銷商的預付款融資模式
案例：高端白酒行業的保兌倉融資
在大陸，高端白酒通常供不應求，白酒生産商具有較為強勢的談判地位，通常要求下遊經銷商預付較大比例的貨款甚至是全部貨款。而白酒銷售通常存在季節性，白酒的預訂與銷售之間存在3至6個月之間的時間差，預付款的支付影響了下遊經銷商的資金周轉能力以及銷售規模。此外，高端白酒具有較強的增值保值，耐儲存、易變現等特點。
針對這種情況，金融機構通過控制白酒經銷商與白酒生産企業簽訂的購銷合同項下成品白酒的未來提貨權，作為融資項下的質物，提供融資支援。并且金融機構要求，資金的确定用途是向制酒企業預付貨款，并且預付款支付後所擷取的提貨單質押在金融機構。制酒企業根據提貨單的需求将成品白酒存入指定的第三方物流企業的倉庫，第三方物流倉儲企業則根據金融機構指令向白酒經銷商發貨。白酒分銷商完成銷售後取得回款歸還金融機構本息。
在這種模式之下，可能存在白酒分銷商無法按計劃完成預定的銷售量，進而産生貨物滞壓的問題。是以，金融機構可能要求白酒生産企業承諾回購餘下貨物，通常，高端白酒生産企業較為強勢，不願意配合金融機構做出回購承諾，金融機構則将餘下貨物/或者剩餘的提貨單處置變現。
（2）代理采購商的預付款融資模式
案例：怡亞通作為第三方進行墊資采購業務
怡亞通是大陸第一個以供應鍊服務為主營業務的上市公司。其中，作為第三方提供墊資采購服務是其重要的業務部分。第三方采購墊資業務興起的背景是企業将供應鍊外包，由于産業鍊分工呈現國際化的布局，是以采購業務也表現為國際化的特點。國際化采購呈現出采購種類衆多、貨款支付頻繁、進口報關手續麻煩的特點，是以，怡亞通在承接外包采購的同時，給企業提供墊資服務，然後再與企業統一結算。金融機構根據怡亞通的采購頻率以及采購金額，提供相應的資金支援。
（二）存貨保管階段
從采購到位至銷售完畢，或者生産階段至銷售完畢，均存在一定的時間差，這時候貨物資産處于存貨保管階段。存貨保管階段除了在企業自有倉庫存放，還可能在物流企業或者港口企業的倉庫儲存。此外，存貨除了靜态的存放，也可能表現為處于運輸途中的動态階段。
存貨作為資産存在的一種形式，實際上是對企業現金流的占用。資金需求方，可以貨物進行質押獲得融資，往往是标準化的貨物具有較強的可質押性。
存貨用于質押獲得融資，相應的供應鍊金融産品包括倉單質押融資、動産質押融資等。在實際運用中，大宗商品貿易企業擁有貨物的控制權，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機構通常根據倉單提供資金支援，以倉單标的物為質權，為債權實作提供擔保手段，并且借助外部物流倉儲企業作為監管方來實作對貨物的把控。
由于存貨既有靜态儲存，也有動态運輸的狀況，是以金融機構也可提供存貨動态模式下的融資方案，核定庫存總量，庫存保持最低限額。這種模式下，往往需要借助物聯網技術對貨物的狀态進行實時監控。
（三）銷售回款階段
從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。通常也可以分為兩種情況：
一是上遊企業作為大型企業主體，銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是衆多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，将銷售形成的應收賬款質押融資。
二是強勢的下遊主體會要求上遊企業給予較大的商業信用額度或者較長的期限， 将資金鍊的壓力轉移至上遊，使得企業承擔較大的負債端壓力。通信行業、醫藥流通、建築工程類的企業這方面的特點較為突出。
應收賬款的額度大小以及賬期的長短是影響企業資金安排的重要因素。為了加快資産的盤活，産生了将應收賬款作為質押、轉賣擷取融資的需求。
在銷售回款階段形成的應收賬款，是一種以債權形式存在的資産。企業可以将這個權利作為質押擷取資金支援。根據資金的直接需求方，也可以分為兩種情況：一是銷售量較大的核心企業，二是應收賬期較長的弱勢企業。
第一種情況，核心企業是應收賬款的融資方，由于銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是衆多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，将銷售形成的應收賬款質押融資。這種模式下的融資，是基于應收賬款分散、小額多筆，違約率較低，可以形成應收賬款資金池。
第二種情況，也就是應收賬期較長的弱勢企業作為融資方的情況較為常見。通常可分為間接融資與直接融資模式。直接融資主要是應收賬款質押融資，下面以醫藥配送企業作為案例，而間接融資主要是資産證券化的模式，例如房地産企業供應鍊ABS，下面以萬科供應鍊保理ABS作為案例。
案例：醫藥配送企業的應收賬款質押融資
下遊醫院較為強勢，醫院客戶應收賬款賬期通常較長，随着醫院賒銷規模擴大，公司應收賬款金額也由之擴大，這是醫藥流通行業的主要特點之一。目前，在大陸醫藥銷售企業與生産企業之間、銷售企業與醫院之間以及銷售企業互相之間均存在不同程度的資金拖欠現象。以應收賬款質押融資模式下，主要是看下遊欠款人的還款能力及還款意願。
對于下遊過于強勢的狀況，可以通過金融産品緩解資金壓力。如果應收賬款的品質較好或者得到市場投資者的認可，可以通過将應收賬款資産證券化進行變現，提前回籠資金，緩解資金鍊壓力。
案例：萬科供應鍊保理ABS
供應鍊保理ABS是供應鍊金融與資産證券相結合的模式，這裡我們以萬科供應鍊保理ABS為例進行分析。原始債權人為衆多的上遊供應商，實際債務人是萬科集團及下屬的項目公司，雙方存在應收應付的關系。對于供應商而言，這是一筆由萬科作為核心企業，其信用支撐的應收賬款收益權，現在将該收益權打包賣給中間的保理商，保理商将該應收賬款收益權通過資産支援計劃，轉化為資産證券化産品，由市場投資者認購份額。到期日，萬科将賬款劃入專項賬戶，兌付給市場投資者。這裡較為關鍵的環節是：第一步基礎資産的确認，需由萬科出具付款确認書且作為本項目每筆應收賬款債權的共同債務人。也就是這種模式下，同樣依賴核心企業的支付能力。
（四）小結
基于供應鍊金融服務衍生出來的金融産品是多樣的，基本上可以總結為：預付款環節下主要是保兌倉融資/提貨單融資；存貨環節主要是倉單質押融資/貨權質押融資；應收賬款環節主要是應收賬款保理融資、應收賬款質押融資、應收賬款證券化等。
由于供應鍊金融業務圍繞采購、生産、銷售各個環節，适用面較廣，是以越來越多的企業參與供應鍊金融業務。供應鍊金融業務涉及的參與方較多，核心企業、供應商、分銷商、物流企業、第三方服務機構。根據各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業務模式。
（一）以核心企業為主導
以核心企業為主導的供應鍊金融模式最為常見，通常為重資産行業企業，依托自身對産業鍊上下遊較強的控制力度，例如汽車、重工機械，采用“M+1+N”模式。金融機構出于對核心企業資信的認可向供應鍊上下遊提供資金支援。
（二）以第三方供應鍊服務商為主導
随着供應鍊金融的發展，以第三方供應鍊服務為主導模式逐漸成熟。我們将其稱之為一站式供應鍊金融服務平台，其整合供應鍊中的資訊流，為企業提供包括通過、結彙、物流、退稅、資金融通等業務。這種模式下，對信用風險的控制主要依賴供應鍊服務商的業務整合能力以及其資信能力，怡亞通是這種模式的代表。現在部分貿易企業、物流企業介入第三方供應鍊服務這個模式中，也就是說有可能第三方供應鍊服務企業是多種角色的重合。
（三）以電商平台為主導
電商平台供應鍊金融是一個新趨勢，例如，螞蟻金服/支付寶主要是利用阿裡生态圈中完善的電商銷售、物流服務資訊，成為一個現金流閉環的體系。能夠實作監督其交易背景的真實性，資金流向的确定性、實作操作的封閉性以及資金的自償性。這種模式下，沒有核心企業，也沒有貨物的質押過程。資金方依據中小微企業的在阿裡網絡的采購體系、資金流體系綜合分析，提供資金服務，這是一種較為新型的基于供應鍊體系拓展的金融服務。着重點在于電商平台的采購、運輸、銷售、資金體系是否具有完整性。
（四）小結
由于供應鍊金融業務圍繞采購、生産、銷售各個環節，适用面較廣，是以越來越多的企業參與供應鍊金融業務。随着産業運作模式的變化，供應鍊金融的服務模式以及主導模式都做出了相應的調整，供應鍊金融的業務模式呈現多樣化的趨勢。根據各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業務模式。核心企業主導、以第三方供應鍊服務商為主導、以電商平台為主導。随着業務模式的變化，關注點也發生了變化。
供應鍊金融業務依賴産業鍊，需要關注産業鍊的發展狀況，一旦行業處于産能過剩狀态，産品最終銷售将面臨壓力，産業鍊的價值無法實作，進而帶來難以抵抗的信用風險。
來源：中證鵬元評級。資料來源：EBS固收研究、光大證券固收研究