中國基金報賈展熒
編者按：近期，基金一季報陸續披露，明星基金經理們的調倉動作和倉位變化也成為基民們關注的焦點。而在每一份定期報告背後，也隐藏着這些優秀管理人的“投資秘籍”。基金君将繼續為大家更新人物庫專題【調倉風向标】，解碼明星基金産品持倉變化及其管理人的投資理念。
随着公募基金2024年一季報漸次披露，明星基金經理們的投資動向逐一曝光。
一季報顯示，易方達基金經理張坤管理的4隻主動權益基金中，總體持倉仍保持穩定，不過随着股價的變動，前十大重倉股的排序有所調整。
過去幾個季度，張坤代表産品頭号重倉股經常由貴州茅台及騰訊控股交替擔當，不過，在今年一季度，随着周期股股價爆發，中國海洋石油首次晉升該基金的第一大重倉股。
張坤在季報中談及對未來市場的看法，市場的風險偏好已經降低到了很低的水準，具體表現為在定價時給予靜态的股息率水準很高的權重，對成長性特别是企業的長期成長性持懷疑的态度。然而優質股票的必要條件就是具有長期持續的成長性。現階段的市場定價使得長期高品質增長的公司有吸引力。”
本期「調倉風向标」，基金君将為大家詳解易方達基金經理張坤的一季報及其調倉變化。
管理規模出現小幅下降
繼續維持高倉位運作
資料顯示，截至2024年一季度末，易方達張坤管理的4隻基金，累計規模約為647億元，相比于2023年底的約655億元，有小幅下降。
根據一季報顯示，易方達藍籌精選混合淨值增長率為0.91%，同期業績比較基準跌幅為1.21%，意味着跑輸業績比較基準0.30個百分點。除易方達亞洲精選股票（QDII）大幅跑赢業績比較基準外，其餘兩隻基金均跑輸業績比較基準，其中易方達優質企業三年持有混合跑輸業績比較基準0.42個百分點，易方達優質精選混合（QDII）跑輸業績比較基準1.96個百分點。
基金淨值下跌，也導緻了張坤在管規模也出現波動，截至2024年一季度末，張坤管理的四隻基金，累計規模約為647億元，相比于2023年底的約655億元，有小幅下降。
從份額變化來看，張坤旗下在管4隻基金在2024年一季度依舊出現了全員遭遇淨贖回的情況。其中，易方達優質企業三年持有自2023年6月開放日常申贖以來，便一直遭遇淨贖回，而剩餘3隻産品則均連續5個季度遭遇淨贖回。
具體來看，截至2024年一季度末，張坤旗下的易方達藍籌精選、易方達亞洲精選、易方達優質企業三年持有以及易方達優質精選分别遭淨贖回5.63億份、1.30億份、2.64億份、3759.65萬份。
倉位方面，張坤所管理的四隻基金與去年末的情況類似，在今年一季度末依舊維持高倉位運作，一季度末全部基金倉位均處于94%以上。
具體來看，四隻基金中規模最大的易方達藍籌精選，股票倉位基本不變，均接近規定的上限。張坤在一季報中表示，易方達藍籌精選在一季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，調整了消費和醫藥等行業的結構。
同樣，張坤管理的易方達優質精選、易方達亞洲精選、易方達優質企業在一季度末的倉位也基本在94%以上。
此外，張坤也一直保持一定水準的港股倉位，截至一季度末，四隻基金港股倉位基本維持與上季度末齊平，，基本是在40%~60%之間。
頭号重倉股易主
積極布局消費品領域投資
從一季報披露的前十大重倉股上看，張坤持倉總體仍保持穩定，不過随着股價的變動，重倉股的排序有所調整。
從行業配置看，季報顯示按占淨值比排列依次為制造業為45.58%，較上季度末提高2.89%；金融業為4.48%，較上季度末下降2.19%；房地産業為0.58%。如此看來，制造業依然是張坤重點布局的行業。
根據公布的季報顯示，調倉持股方面，與2023年末相比，張坤的代表基金易方達藍籌精選2024年一季度前十大重倉股以減持為主，并出現了個股的更疊。
具體來看，易方達藍籌精選期末前十大重倉股依次為：中國海洋石油、五糧液、泸州老窖、騰訊控股、貴州茅台、洋河股份、香港交易所、美團-W、山西汾酒、招商銀行。
其中，張坤小幅度減持了中國海洋石油、五糧液、貴州茅台、招商銀行，持倉數量單季度分别下滑12.06%、10.14%、6.23%、43.47%。
通過跟蹤資料來看，貴州茅台遭張坤連續四季度減持，目前已降至第五大重倉股；而中國海洋石油則首次成為第一大重倉股。
另一方面，張坤新進了山西汾酒這隻标的，原先為第九大重倉股的藥明生物則退出了此次前十大重倉股名單，這或與上季度該公司遇到一些政策阻礙有直接關系。另外，雖然這是山西汾酒首次進入易方達藍籌精選的前十大重倉股，但一季度末的持股數量與2023年末的數量沒有發生變化。
此外，從季度漲幅來看，易方達藍籌精選2024年一季度漲幅為0.92%，已創下過去一年的最佳季度收益。
截至2024年一季度末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金的規模為143.85億元，前十大重倉股則同樣出現了個股的更疊。
具體來看，與易方達藍籌精選相似的是，該基金同樣減持了貴州茅台、五糧液、招商銀行，減倉幅度分别為5.18%、9.80%、30.07%。張坤還減持了香港交易所，減倉幅度為12.14%。
值得一提的是，盡管阿裡巴巴一季度下跌6.64%，張坤依舊選擇大舉增持阿裡巴巴，一季度加倉328萬股的阿裡巴巴，增持力度超過18%，阿裡巴巴也被“買成”該基金的第三大重倉股，而貴州茅台則遭到小幅減持，退出前三大重倉股。
随着股價上漲，中國海洋石油盡管在持股上未發生變化，仍新進該基金前十大重倉股。除此之外，華住集團一季度股價上漲15.43%，張坤同時增持了450萬股，華住集團也新進前十大重倉股之列。
中國海洋石油一季度也同時晉升張坤管理的主投海外市場的易方達亞洲精選基金的頭号重倉股，第二及第三大重倉股依次是騰訊控股、台積電。盡管阿裡巴巴獲得小幅增持，不過受到股價下跌影響，仍退守第四大重倉股。
此前在易方達亞洲精選前十大重倉股之外的阿斯麥、普拉達一季度晉升該基金前十大重倉股。
更為值得一提的是，張坤也在積極拓展其在消費品領域的投資範圍，此前僅在易方達藍籌精選2023年報第16大重倉股出現的新秀麗，此次一季報首次進入易方達亞洲精選的前十大重倉股。
不應該放棄對中等且持續成長性的尋找
相比之前動辄幾千字，張坤在季報中的言語已越來越簡練。但在今年的一季報中，他更明确地闡述了對目前資本市場的了解與應對。
回顧2024年一季度，他指出，債券市場方面，國債收益率特别是長期國債收益率顯著下行。股票市場方面，一季度分化明顯，類債紅利資産占比較高的行業如銀行、石油石化、煤炭等表現較好，而醫藥生物、計算機、電子等行業表現相對落後。
張坤認為，從長期國債和類債的股票資産表現來看，市場的風險偏好已經降低到了很低的水準，具體表現為在定價時給予靜态的股息率水準很高的權重，對成長性特别是企業的長期成長性持懷疑的态度。
張坤舉例，在簡化模型下，在5%股息率+1%成長性的公司A和3%股息率+8%成長性的公司B之間，現階段市場大多更傾向于選擇公司A，這類公司也吸引了大量類固定收益資金的配置。
“如果我們複盤資本市場長期的曆史，股票比債券長期收益率高的一個重要原因就是股票具有持續的成長性，而優質股票的必要條件就是具有長期持續的成長性。”張坤進一步表示，“是以，我們認為作為股票投資者，應始終賦予尋找長期成長性相當的權重。”
張坤說道，雖然在高品質發展時期，公司持續高速增長的基礎機率在降低，但始終不應該放棄對中等且持續成長性的尋找，而成長性也可以通過在不同的細分結構中尋找而獲得。
然而，張坤稱，成長必須是高品質的，不是粗放經營或者燒錢帶來的，應是在合理邊際投資回報率情況下獲得的。是以他會會很關注公司對成本費用的控制能力、營運資本的管控能力、自由現金流的産生能力、資本配置設定的能力以及回報股東的意願。
另外，從估值角度，張坤則表示，過去三年，由于市場對長期成長性預期的不斷修正，A類公司的估值出現了提升，而B類公司的估值則出現了下降，從各個估值次元（市盈率、市值/自由現金流）的絕對和相對水準來看，現階段的市場定價使得長期高品質增長的B類公司是有吸引力的。
（注：本文圖表資料若無特殊注明，均來源于智君科技與Wind資料）
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