作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
自2021年起，磷礦石價格一路狂飙。時至今日，仍然居高不下。
來源：同花順iFinD
磷礦石身價翻倍，自有磷礦資源的企業自然也賺得盆滿缽滿。昔日，川恒股份（002895）扣非淨利潤大約隻有1億左右。而近兩年，已增長至7個多億的新高度。
不過，同樣環境下，卻是有人歡喜有人愁。2023年，湖北宜化（000422）實作扣非淨利潤4.78億，較上一年的17.45億，同比下降72.58%。
橫向對比川恒股份，湖北宜化空有收入規模，但盈利水準，卻始終是一大短闆。
一、供求偏緊，支撐磷礦價格走強
磷元素是構成基礎化工和現代農業不可或缺的元素，其下遊主要應用場景是除草劑、化肥、飼料等。而除了這些傳統應用外，磷酸/磷酸鹽也是制備磷酸鐵锂電池的重要原材料。
也正是以，自2021年以來，随着新能源車持續放量，磷礦石價格一路暴漲。
來源：萬聯證券
另外，磷礦石不僅在需求端有增量預期，而且在供給端也有價格支撐。
磷礦是一種不可再生資源。大陸雖然是第二大磷礦儲量國，但富礦少貧礦多，磷礦近 90.8%為中低品位磷礦。而且2005 年至 2016 年期間，磷礦存在開采過量問題，富礦資源不斷消耗。
随着磷礦石整體品位下降，疊加環保壓力，2017年後，大陸磷礦開采量明顯減少，供給緊張已成為常态。
來源：川恒股份2023年年報
基于以上原因，川恒股份在2023年年報預計，未來大陸磷礦石市場價格将維持高位運作。而在這種預期下，顯然利好手中有礦的企業。
大陸磷礦儲量主要分布在湖北、四川、貴州、雲南、湖南五個省份，産量主要來自湖北、貴州、雲南和四川，四省合計磷礦石産量占比超過 90%。
而前文所說的川恒股份和湖北宜化，就分别位于貴州、湖北，區位優勢明顯。
不過不同的是，川恒股份是一家民企，而湖北宜化實控人是宜昌市國資委。從這層面來看，川恒股份能不能拿到當地磷礦資源，還真不好說。但理論上，湖北宜化應該不缺資源。
然而，實際情況卻恰恰相反。
二、川恒從無到有，宜化從有到無
根據2023年年報顯示，川恒股份控股子公司福麟礦業已持有小壩磷礦采礦權、新橋磷礦山采礦權、雞公嶺磷礦采礦權三個采礦權。
筆者研究了以下這仨磷礦的來源，發現都是川恒股份從貴州省福泉磷礦有限公司收購而來的。而後者，正是一家國有全資的公司。
來源：川恒股份公告2019年8月31日
來源：川恒股份公告2021年2月10日
也就是說，川恒股份确實沒有先天優勢。不過原國企持有的三個采礦權，已經易主到了川恒股份手裡。
2023年，福麟礦業實作磷礦石開采總量299.20萬噸，主要提供給公司自用，基本實作了自給自足。另有75.42萬噸磷礦石外銷，形成收入5.67億，毛利率高達82.50%。
磷礦石價格暴漲後，暴利程度可見一斑。
然而這樣的暴利卻并不屬于湖北宜化。嚴格來講，并不屬于湖北宜化這個上市主體。
湖北宜化确實擁有豐富的磷礦石資源，但主要在集團層面。截至2023年5月，集團磷礦總産能達330萬噸/年，後續規劃産能140萬噸/年。
來源：湖北宜化2023年5月23日投資者關系活動記錄表
但與上市公司直接相關的，卻隻有江家墩礦業。2011年，湖北宜化曾取得了江家墩礦業采礦許可證，年産能30萬噸。隻是如今，這為數不多的磷礦産能，也已經被拿去投資了。
2021年，湖北宜化子公司（以下簡稱“宜化肥業”）與甯德時代子公司（以下簡稱“宜昌邦普”）共同投資，成立了宜昌邦普宜化新材料有限公司（以下簡稱“邦普宜化”）。湖北宜化持股35%。
2022年，宜化肥業和宜昌邦普約定，對邦普宜化同比例增資11.35億，其中宜化肥業就是以江家墩礦業100%股權出資的，作價3.97億。
來源：湖北宜化公告2022年4月20日
2023年11月27日，江家墩礦業又拿到了東部礦段 150 萬噸/年采礦許可證，目前該項目正在建設中。建設完成後，江家墩礦業将具備180萬噸磷礦産能。
然而從股權結構來看，如今的江家墩礦業，僅僅是湖北宜化持股35%的參股公司——邦普宜化的子公司，早已不在上市公司體内。
采礦權作為一項無形資産，有明确的價值評估。而截至2023年底，川恒股份采礦權原值10.77億，扣除攤銷後9.98億。而湖北宜化采礦權1463萬，攤銷後餘額隻有836萬。
這也就意味着，湖北宜化上市公司層面，已幾乎沒有磷礦資源。
三、收入上的巨人，利潤上的矮子
當然，湖北宜化也不是靠采礦為生的。即便是自有磷礦的川恒股份，開采磷礦也主要是自用。湖北宜化和川恒股份的主營業務，都是磷化工（湖北宜化還有尿素和氯堿産品）。
所謂磷化工，就是以磷礦石為起點，而後通過濕法或熱法加工為磷酸，并進一步與其他化學原料反應，生成各種化工産品。
從産品結構來看，湖北宜化主要生産磷酸二铵，用作農業肥料。川恒股份則主要生産磷酸二氫鈣、磷酸一铵，主要用作水産飼料添加劑、ABC幹粉滅火劑，少量用于肥料。
得益于磷礦石基本自給自足，2023年，川恒股份生産飼料級磷酸二氫鈣、磷酸一铵的毛利率，均可達35%以上。綜合毛利率高達39.04%。
來源：同花順-川恒股份
相比之下，湖北宜化的盈利能力則差了一大截。
如前所說，湖北宜化上市主體内，并沒有多少磷礦資源。這就意味着，磷化工原料嚴重依賴于外購。而近年來，磷礦價格大漲，相應的，湖北宜化的原料成本，必然增加。
資料顯示，2023年，湖北宜化的磷酸二铵毛利率，隻有13.73%。
來源：同花順-湖北宜化
關鍵是，在湖北宜化内部來看，這個毛利率顯然還不是最差的。
不同于川恒股份，收入幾乎全部來源于磷礦開采、加工。湖北宜化的收入構成中，磷酸二铵僅占26.79%，尿素占18.72%。而除以上化肥産品外，湖北宜化還有約36%的收入來源于聚氯乙烯等氯堿産品。
其中，聚氯乙烯下遊主要用于型材門窗、管材、薄膜、闆材等領域。受房地産下行周期的拖累，聚氯乙烯價格下行明顯。
2023年，湖北宜化聚氯乙烯毛利率為-8.74%。
幾大業務闆塊綜合下來，湖北宜化2023年總營收規模高達170.42億，遠超川恒股份的43.20億。但是川恒股份扣非淨利潤7.61億，而湖北宜化隻有4.78億。
比起川恒股份，湖北宜化明顯是收入上的巨人，但卻是利潤上的矮子。
湖北宜化打着集團的旗号，将資源儲量标榜為自己的一大優勢。但是無論是集團資源，還是正在擴産的江家墩礦業，歸根結底，跟湖北宜化又有多大關系？
或許，能夠維持其原料采購的供應鍊穩定。但是，原料暴漲的溢利，輪不到湖北宜化頭上（倒是能增加一些投資收益）。相反，成本增加的後果，倒是需要自己承擔。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。