從2024年2月底以來，國際、國内黃金價格持續走高。信用對沖是驅動大級别行情的最為主導因素，通脹通過商品屬性驅動黃金價格上行，但并不總是有效。近期公布的美國經濟和就業資料顯示出美國經濟出現疲軟的迹象，同時紐約社群銀行暴雷事件也引發市場對金融風險的擔憂。美元信用體系下，實際利率仍為長周期内金價運作的主要錨定變量。随着美聯儲降息步伐漸進，美國經濟下行壓力逐漸清晰，實際利率對于黃金的錨定作用将重新顯現。
在美元加息周期中，黃金的金融屬性占主導，2007 年中以來，美債實際利率與金價走勢呈現顯著的負相關關系。此規律從2022 年下半年開始有效性減弱，美債實際利率階段性低點對應的黃金高點在不斷擡高。央行購金規模激增支撐2023年以來金價強勢，實際利率仍為金價主要錨定變量。央行購金規模激增支撐2023年以來金價強勢，購金規模激增的背後是新興市場對于儲備資産多元化配置的需求。
2024年以來，美國通脹已是第三次超預期，通脹呈現反彈的勢頭，包括上周公布的美國ADP 就業及非農就業的部分薪資表現也超出預期，在勞動力韌性-薪資有所增長-消費-支撐經濟的路徑來說，美國經濟或仍是具有韌性支撐。在此背景下，通脹是美聯儲在貨币政策方面重點關注的資料。地緣政治問題短期預計仍難結束，黃金仍有避險價值表達空間。從中期來看，雖目前市場對美聯儲降息預期由6 月有所延後，導緻金價短期回調，但不改在降息催化、央行購金、去美元化及地緣政治風險之下黃金中期走強趨勢。
美聯儲理事沃勒最新提出實施“ 反向扭轉操作”，釋放鴿派信号，對黃金價格形成支撐。通脹方面，之前公布的美國2 月通脹資料高于市場預期，但目前市場仍在押注美聯儲6 月降息。3月至今國内外金價屢創曆史新高，在避險保值屬性催化下，預計今年國内黃金珠寶終端消費在投資保值等需求帶動下，仍有進一步釋放的潛力，行業高景氣度有望延續。
金價與ETF持倉呈現一定正相關性。目前ETF及COMEX金持倉仍處于相對較低水準，随着黃金錨回歸實際利率，交易主線逐漸清晰，持倉上行有望進一步擡升金價運作中樞。騎牛看熊發現黃金ETF及COMEX金持倉仍處于低位，看好金價上行空間。金價長牛之下，黃金股的估值中樞或迎來向上重估。金價走高時市場往往給予未來的價格預期較為悲觀，映射到權益資産上則展現為估值受抑制。
美聯儲貨币政策處于切換周期，經濟增長壓力增加，長端美債收益率和美元大周期仍向下。一方面，綜合考慮多個類别資産收益和風險情況，消費者對于黃金投資産品需求增加，另一方面，消費者對于黃金珠寶産品需求仍将延續，黃金珠寶銷售情況再度驗證。騎牛看熊認為未來降通脹仍是大趨勢，但短期看最後一公裡推進難度或加大，通脹資料公布後進一步打擊市場降息預期，部分交易者選擇提前離場，但金價先跌後漲，也驗證了黃金買盤韌性仍然很強，向上動能并未衰竭
從中長期而言，央行購金等或仍将支撐金價續創新高。一方面，“去美元化”并不是易于反複的全球行為，或是部分國家的“脫鈎”，考慮到這類國家目前較低的黃金儲備占比，随着美債價格回升，央行購金節奏易升難降。另一方面，2024年适時降息仍是基準假設。曆史回溯來看，降息前最後一個季度美債利率的回落有較強确定性，或支撐投資需求走強。
随着美國通脹資料和經濟資料的回落，近一周以來美元指數和美債收益率明顯回落，市場對美聯儲的鴿派預期發酵，黃金迎來新一輪驅動。短期金價預計維持強勢，黃金進入右側上漲階段。美國債務規模屢創新高，黃金作為信用貨币的替代品，内在價值提升，逆全球化、全球風險事件增加、央行持續購金背景下，黃金戰略配置地位提升，長周期維持看好金價不變。