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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微财經出品）
文/ 劉勝軍
一季度中國經濟同比增長5.3%。大幅超預期！須知，此前各大機構對一季度增速的預測普遍在5%以下。果然，資料公布後，各大機構紛紛“應聲”上調2024年中國經濟預測。
值得關注的是，資本市場卻沒有展現出對“超預期”應有的興奮。這提示我們，一季度資料，還有值得深入探究的細節。
一、超預期的動力來源
一季度增速超預期，其中幾個動力表現特别顯眼：
1、工業領銜：一季度工業增加值增長6%，對GDP增長的貢獻率為37.3%，拉動近2個百分點的GDP增長。工業提速的背後是“賺錢效應”：1—2月份，全國規上工業企業利潤同比增長10.2%，與2023年下降2.3%相比顯著改善。
2、出口反彈：一季度進出口增長5%，創6個季度以來新高。淨出口對經濟增長的貢獻率從2023年四季度的-3.1%轉為14.5%，拉動當季GDP增長0.8個百分點。一季度，以美元計中國出口同比增長1.5%（顯著高于2023年全年的-4.6%），剔除匯率波動影響，實際出口量增長15%左右。
3、價格因素：一季度名義GDP同比增速僅為4.2%，比實際GDP增速低了1.1個百分點，這意味着相當一部分實際GDP增速是物價下跌貢獻的。
茲事體大。在經濟生活中，人們感覺的是名義變量，例如工資、财政收入、企業利潤等。我們比較兩種情形：A) 工資增長10%、通脹5%，實際工資增長5%；B) 工資不增長，物價下降5%，實際工資增長5%。雖然實際工資增長幅度相同，但在現實中A情形給人的感受比B要好得多，這叫“貨币幻覺”。
再比較兩種情形：C) 物價上漲5%，工資上漲7%，員工很開心，但實際工資上漲隻有2%；D) 如果物價下降5%，企業把工資降低3%，然後告訴員工你的工資實際漲了2%，員工是很難接受的。這叫“工資剛性”，也就是員工很難接受名義工資的減少。
由于貨币幻覺和工資剛性，溫和通脹比通縮更有利于形成樂觀的社會預期。一季度的GDP縮減指數（名義GDP增速與實際GDP增速之差）為-1.1%，近六個季度中已有五個季度為負，幾乎是曆史上持續時間最長的通縮時期。這是一季度資料最值得警惕的一個危險信号。
此外，統計局下修了2023年同期的固定資産投資和部分房地産活動的曆史資料。其中，下修2023年一季度固定資産投資絕對量基數11%，下修房地産投資及銷售面積絕對量基數6%左右。
二、超預期背後的問題與挑戰
1、結構性沖突依然突出。國家統計局發言人盛來運指出，“從恢複的程度來看，我們發現需求的恢複不如生産，中小微企業的恢複不如大企業，是以經濟恢複存在明顯的不平衡性，是以大家對資料的感受可能就有一定的不同認識”。一季度工業産能使用率僅為73.6%，為2020年二季度以來最低。
2、“新三樣”猛增有可能引發新的貿易沖突。2023年“新三樣”（新能源汽車、光伏産品、锂電池）出口首次突破1萬億元，增長了近30%。2024年一季度，新能源汽車産量增長29.2%；太陽能電池增長20.1%；與光伏相關的多晶矽、單晶矽增速仍高達50%以上。中國在新能源領域的全球領先優勢是顯著的，以至于馬斯克說“。” 一季度資料出來後，馬斯克宣布：希望特斯拉裁員 20%，因為其季度汽車傳遞量下降了 20%。
新能源優勢值得我們自豪，但也要警惕引發新一輪貿易保護主義情緒：歐盟已經啟動對中國汽車的反傾銷調查；耶倫訪華，大談“産能過剩”。為了即将到來的大選，拜登居然厚着臉皮搶打“關稅人”特朗普的牌：建議對中國鋼鐵、鋁加征關稅。
3、房地産是最大拖累：房地産的特殊性在于：它與經濟增長、地方财政、居民财富的關聯度極大。房地産下行，其沖擊力是全方位的、裹挾式的。一季度，全國固定資産投資增速4.5%，而房地産開發投資卻下降9.5%。房地産各項名額繼續下降，銷售額跌幅超過銷售面積跌幅，表明房價持續下跌。
雖然作為建構房地産發展新模式突破口的“三大工程”（保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造），一季度拉動了房地産開發投資0.6個百分點，但其體量不足以穩定房地産總體走勢。
這一問題必須重視：1）居民财富70%集中于房地産，房地産不穩則消費信心不穩；2）居民買房，存在買漲不買跌的心理慣性；3）如果隻放開限購，不穩定開發商，居民擔心樓盤爛尾，依然不敢買房。
房地産已經從恒大暴雷的第一階段、碧桂園暴雷的第二階段，走向萬科暴雷的第三階段，其危險性不言而喻。必須防止房地産從調整走向信心的喪失。
4、民間投資依然偏低：一季度民間投資同比增長0.5%，低于總體投資4.5%的增速。雖然扣除房地産開發投資的民間投資增長7.7%，但仍低于扣除房地産後總體投資9.3%的增速。提振民間投資的必要性在于：民間投資是吸納新增就業的主力軍，80%的新增就業有賴于民間投資。
5、消費才是定海神針：2023年，最終消費支出、資本形成總額、淨出口對經濟增長的貢獻率分别是82.5%、28.9%、-11.4%。2024年一季度，社會消費品零售總額增速4.7%，消費對GDP增長的貢獻率為73.7%。一季度，邊際消費傾向為63.3%，為2020年疫情以來同期最高，“疤痕效應”雖有緩解，但仍明顯低于疫情前同期65%以上的水準。
6、國家金融與發展實驗室最新釋出的《2024年一季度宏觀杠杆率》指出，“盡管總體債務增速繼續下降，但宏觀杠杆率在一季度仍然上升了6.8個百分點。杠杆率上升的最主要原因依然是名義GDP增速的超預期下滑。”單季名義GDP隻上升了4.2%，已經連續四個季度低于實際GDP增速。中國經濟面臨既要穩增速、又要提高增長品質的雙重挑戰，難度不小。
三、結論與建議
一季度資料，印證了筆者長期呼籲的幾個關鍵：
1、穩經濟的核心在于：穩消費、穩民企、穩房地産
2、穩消費，需要大手筆消費券（10萬億級别）
3、通縮很危險，但防止通縮但關鍵不是貨币刺激，而是提振消費需求
4、穩地産，需要供給側（穩開發商）、需求側（放開限購）同步發力
5、穩民企的關鍵在于“競争中性”導向的改革
6、能否打破“負回報循環”依然是關鍵點，把握“時間視窗”很重要
且行且珍惜。
劉勝軍
堅持講真話的經濟學家
政治經濟學+大曆史觀
2014 年參加總理經濟座談會
劉勝軍微财經創始人
緻公黨上海市經濟委員會委員
山東省人力資源發展促進會首席專家
著有《下一個十年》
山東·菏澤·定陶人