出品 | 創業最前線
作者 | 段楠楠
編輯 | 馮羽
美編 | 李雨霏
稽核 | 頌文
作為國内第二大風電葉片制造商，時代新材近兩年業績都在增長，似乎已經脫離了早先時而盈利時而虧損的困境。但把時間拉長，時代新材2023年歸母淨利潤比起2020年僅增長不到20%，年複合增長率不足6%。
由于歸母淨利潤增速放緩，10多年來公司市值“原地踏步”。不過近期搭上了“低空經濟”概念，時代新材近兩月股價漲超70%。但低空經濟能否為時代新材帶來新機遇？一直志在當風電葉片老大的時代新材又能否如願？
1、利潤增長緩慢，公司市值13年原地踏步
公開資料顯示，時代新材最早可追溯至1984年，公司前身為原鐵道部株洲電力機車研究所橡膠試驗室。
1988年，在株洲市體改委支援下，時代新材前身進行了股份制改革，同時向内部員工發行股票籌資，據悉當時有263名員工購買了公司股票。
此時時代新材還是一家以橡膠生産為主的企業。1994年，時代新材前身株洲時代橡塑實業有限責任公司正式成立，成立當年公司便拿到了美國GE公司75個産品訂單。
（圖 / 時代新材官微）
1997年，中車鐵工貿公司牽頭聯合15家主機廠入股，時代新材控股股東變成了現在的中車集團，公司也更名為株洲時代橡塑股份有限公司（以下簡稱“時代橡膠”）。
2001年，時代橡膠正式更名為株洲時代新材料科技股份有限公司，并在2002年完成在上交所主機闆上市。
此後通過多次資本運作以及對外并購，時代新材不斷做大做強，2015年公司銷售收入正式突破100億元。截至2023年，時代新材營業收入高達175.38億元，較2010年的23.21億元增長超6倍。
有意思的是，雖然時代新材營業收入持續上漲，但公司市值并未增長。2010年，時代新材市值最高便突破100億元。
截至2024年4月22日，時代新材市值仍為100億元出頭。這還是公司近兩月股價大漲所緻，兩個月以前，時代新材市值甚至還不到60億元。
公司收入持續擴大，市值卻停滞不前，這在資本市場并不多見。而市值變動與時代新材盈利能力有很大關系。
2010年，時代新材在營業收入僅為23.21億元時，歸母淨利潤便高達2億元。2023年，時代新材營收高達175.38億元的情況下，歸母淨利潤也僅為3.86億元，甚至在2021年，時代新材淨利潤僅為2.18億元。
增收不增利是時代新材市值原地踏步的重要原因，而公司增收不增利則源于公司業務布局。2010年，時代新材主要收入來源于高分子減振降噪彈性元件，該産品主要用于機車、貨車、客車等領域。
（圖 / 攝圖網，基于VRF協定）
彼時，國内從事該産品研發、生産的企業并不多，是以時代新材該産品能維持較高的毛利率。資料顯示，2010年時代新材該項業務毛利率高達33.55%，到2015年該項業務毛利率下降至17.49%。
此後，由于時代新材未單獨披露該項業務，無從得知該項業務毛利率情況。不過，從公司整體毛利率情況來看，該項業務毛利率大機率持續走低。
除此之外，時代新材失敗的資本布局也是公司歸母淨利潤原地踏步的重要原因。
2013年，時代新材以2.9億歐元收購了德國采埃孚集團下屬的BOGE公司的橡膠與塑膠業務，是以産生了7.26億元商譽。此後多年，該企業一直虧損，高達7.26億元商譽也被全數計提。
原主營業務毛利率不斷下滑，加之新并購的業務持續虧損，導緻時代新材近13年營業收入增長超6倍，歸母淨利潤增長卻不到1倍。
2、持續加碼清潔能源，志在當行業老大
即便如此，時代新材未放慢對外擴張的步伐。
2023年12月，時代新材公布了13億元定增計劃，其中公司控股股東中車集團子公司中車金控拟認購金額不超過6.6億元。
時代新材定增13億元主要投向創新中心及智能制造基地項目、清潔能源裝備提質擴能項目、新能源汽車減振制品能力提升項目。
（圖 / 定增募資項目）
對此，時代新材表示，若三大項目順利募資投産，将為公司帶來5億元左右的淨利潤。事實上，除本次定增募資擴産外，時代新材一直在對外擴張，尤其是在清潔能源領域，時代新材投資一直在加碼。
時代新材清潔能源裝備主要以風電葉片為主，該業務也是時代新材第二大主營業務。過去幾年，在“雙碳”政策刺激下，風電裝機量快速增長。
（圖 / 時代新材官微）
意識到風電行業的發展契機，時代新材持續加碼風電投資。目前，時代新材在新疆、哈爾濱、内蒙古等地均有生産基地。
時代新材新基地吉林松原工廠、哈爾濱賓縣工廠已進入生産爬坡階段。此次公司募資投産的項目主要是風電葉片射陽二期項目、風電葉片蒙西二期項目以及風電葉片賓縣工廠配套項目。
在連續多年投資擴産後，時代新材風電葉片收入在持續提升。2019年，公司風電葉片及服務收入為23.25億元，2023年時代新材風電相關産品收入已經達到67億元以上。
按出貨量計，截至2022年，時代新材風電葉片出貨量僅次于中材科技，位居行業第二。若上述項目順利投産，時代新材将成為風電葉片領域龍頭企業。
過去幾年，公司風電葉片收入大幅上升，也是時代新材營業收入上升的主要原因。值得注意的是，雖然公司風電葉片收入持續增長，但帶來的卻是應收賬款的快速增長。
2020年，時代新材應收賬款及應收票據餘額為26.64億元，2023年增長至44.72億元。對此，時代新材表示，由于公司風力發電業務以及汽車業務經營規模不斷擴大，導緻公司應收賬款餘額持續增長。
此外，時代新材還表示，由于客戶衆多，應收賬款面臨回收風險。目前來看，時代新材大部分應收賬款賬期都在1年以内，壞賬計提金額并不大。不過客戶過多占有公司款項，也會導緻公司現金流捉襟見肘。
3、搭上“低空經濟”，股價漲超70%
有意思的是，時代新材花大氣力布局的風電葉片和汽車業務并未讓公司股價上漲，反而是尚處在概念階段的“低空飛行經濟”讓時代新材股價一飛沖天。
2024年低空經濟被寫入政府工作報告，自此二級市場低空經濟概念股被資金爆炒。低空經濟市場龍頭企業安達維爾，不到兩個月的時間裡股價漲超150%。
時代新材也不例外，因為搭上“低空經濟”概念，自2024年2月以來，時代新材股價漲超70%。據悉，時代新材主要能為低空飛行汽車提供隔音材料和技術。
（圖 / 攝圖網，基于VRF協定）
與現有的汽車相比，低空飛行汽車雖然異常火爆，但仍處于概念階段。目前，布局飛行汽車的廠商較多，小鵬、吉利、廣汽集團等知名汽車廠商紛紛在研發飛行汽車，不過大部分仍處在概念階段，能真正推出産品的企業少之又少。
此外，飛行汽車的商業化前景依舊備受質疑。目前，市場讨論較多的商業化落地方向便是空中的士。
該方向最大的難題便是安全性以及高成本的問題。時的科技創始合夥人蔣俊曾公開表示，目前飛行汽車的使用價格還是比較貴，單程十幾分鐘的價格是2000元，且乘坐體驗也并不好，一些小型的機器甚至還需要佩戴耳機。
此外，由于目前空中飛行汽車監管政策還不完善，與地面汽車相比，空中飛行汽車對事故容忍度更低，這必然會給現有的交通監管帶來挑戰。
從這兩方面來看，空中飛行汽車探索商業化的路徑還很漫長。即便空中汽車能實作商業化，但想要達到地面汽車的市場規模，幾乎不太可能。
作為傳統汽車隔音材料供應商，在地面汽車如此龐大的市場規模下，飛行汽車産品帶來的收入和利潤都不理想，時代新材恐怕還需要靠其他産品和業務來持續改善公司業績。
（圖 / 時代新材官微）
A股曆史上，從來不缺乏對新概念的炒作，如2022年的元宇宙，以及早些年的網際網路+。但概念退潮後，股價大多數都會回到原點。
上市企業要想在資本市場穿越周期，努力經營提升業績才是第一要務，靠“蹭概念”炒作起來的股價終歸不持久。
對于時代新材而言也是如此，搭上“低空經濟”或許能讓自身享受到紙上富貴，但恐怕并不會為公司經營帶來任何改善。時代新材市值想要超越2010年，唯有努力經營，改善公司業績，才是長久之策。
*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協定。