欲從OTC市場奔向主機闆，瑞博俐的業績增長可持續性卻成疑？

在登陸納斯達克OTC闆塊短短一年半後，瑞博俐(RLEA.US) 已向轉入納斯達克主機闆發起沖鋒。

日前，中國汽車橡膠和塑膠密封條供應商瑞博俐集團有限公司(Rubber Leaf Inc) 向美國證券交易委員會送出了首次公開募股(IPO)申請，計劃籌資至多1200萬美元。

據智通财經APP了解，場外交易市場（OTC市場）為衆多企業提供了一個融資平台，特别是是那些尚未達到納斯達克或紐交所上市标準的企業。但OTC市場較低的流動性和交易量常限制了這些企業進一步的資本運作和擴張，是以許多在OTC交易的企業都在尋求轉闆到更具聲譽和流動性的主機闆市場，以吸引更多的投資者關注。

那麼想要沖擊納斯達克主機闆的瑞博俐有哪些亮點值得關注呢？

營收下滑，盈利波動

智通财經APP注意到，瑞博俐成立于2019年在甯波成立，主要從事合成橡膠、混煉膠、車窗密封條、汽車零部件等的進出口貿易、生産和銷售。

公司的主要産品包括為特定型号量身定制的汽車橡膠和塑膠密封條。這些産品擁有獨特的個性化定制功能，使直銷模式成為主導方法。公司直接與汽車原始裝置制造商或其一線供應商接觸，以獲得供應商資格，确定産品規格和型号，談判産品價格并最終确定訂單。對于供應給汽車原始裝置制造商的汽車零部件制造商來說，與主流汽車原始裝置制造商建立和保持合作關系是其生存和發展的關鍵。目前，已成為包括易捷特新能源汽車有限公司和東風汽車在内的多家主要汽車原始裝置制造商或主機廠的重要供應商。

值得一提的是，2023年下半年以來公司還陸續與一汽大衆、合衆新能源汽車簽訂合作協定。其中，合衆新能源汽車與公司簽訂了整車橡膠車窗密封訂單，預計該訂單初始産量在3000至4000套橡膠窗密封件之間，每月增加2000套，每月峰值産量為12000套。

雖然客戶群體持續壯大，但從業績表現來看，近年來瑞博俐的營收呈持續下行态勢。2021年、2022年和2023年，公司的營業收入分别為1460.06萬美元（下同）、1064.82萬元和999.02萬元。營收下滑的同時，公司盈利表現也持續波動。相應的淨利潤為-316.95萬元、75.74萬元和-139.81萬元。

細分來看，公司的銷售供應模式分為直接供應和間接供應兩種。近年來，公司來自間接供應模式的營收為公司的主要營收來源。報告期内，來自間接供應模式的營收為1162.01萬元、538.87萬元、870.96萬元，營收占比分别為79.59%、50.61%及87.18%。同期，來自直接供應模式的營收分别為298.04萬元、525.94萬元、128.06萬元，營收占比分别為20.41%、49.39%、12.82%。對于2023年直接供應模式營收的下滑，公司解釋稱，這主要是因為瑞博俐最主要的直接供應模式客戶易捷特自2023年6月暫停了工廠生産，導緻公司訂單減少。随着從2023年10月下旬開始恢複生産，公司預計在2024年第二季度增加來自易捷特的直接銷售收入。

智通财經APP觀察到，2021年及2023年來自間接供應模式的營收及營收占比均遠超直接供應模式，而這兩年恰好是公司盈利虧損的兩年。進一步分析發現，公司直接供應模式的毛利率遠高于間接供應模式的毛利率水準。于報告期内，直接供應模式的毛利率分别為4%、35%及23%，而間接供應模式的毛利率持續錄得負數，分别為-11%、-6%及-4%。

深度依賴關聯方

在不穩定的營收表現中，業務規模不算太大的瑞博俐依靠深度綁定上下遊的方式以鞏固其行業地位。

而由于公司的業務以間接供應模式為主，關聯方上海新森進出口有限公司為公司最主要的大客戶，占公司2023年年度總收入的86%。此外，易捷特作為公司的另一大客戶于2023年的營收占比為13%。合計之下，這兩大客戶為公司帶來了近99%的營收。如此嚴重的客戶依賴讓公司面臨較大風險，未來若公司無法保證未來可與主要客戶維持現有業務關系，将對公司業績将産生不利影響。值得注意的是，上海新森為公司的關聯方，公司創始人兼CEO持有該公司15%的股權。

除了對下遊大客戶的依賴，瑞博俐的上遊供應商同樣有集中度較高的風險。據智通财經APP了解，一直以來公司都從主要供應商上海浩宗購買原材料。截至2023年12月31日，公司采購原材料總量的95%來自上海浩宗。而上海浩宗也為公司關聯方之一，公司一位董事持有其30%的股權。

可見，目前瑞博俐不論是下遊銷售，還是上遊采購均依賴關聯方，其中的風險點就在于關聯交易是否能夠保證作價的公允性。更重要的是，從整個供應鍊看，瑞博俐是否有擴充其他用戶端的能力進而獨當一面也是問題。此外，除關聯方客戶之外，公司與其另一大客戶易捷特的關系也不算穩定，這也使得公司的業績穩定性被打上一個問号。

除此之外，公司的持續營運能力也成疑。截至2023年12月31日的年度，公司的手頭現金約為41687元，累計赤字高達320萬元，營運活動提供的淨現金僅為94676元。公司于風險因素中坦言，自成立以來，公司就已遭受了巨大的營運損失。若公司沒有足夠的資本來據現有計劃開展業務，公司的收入表現和盈利能力将會受到較大影響。這或許正是公司積極轉闆的主要原因之一。

其實近年來，在汽車産業核心技術快速演進和供應鍊格局重塑的大背景下，大陸汽車零配件行業穩步發展。根據華經産業研究院整理，2017年至2022年大陸汽車零配件市場規模從3.7萬億元增長至5.4萬億元，預計2027年市場規模有望達7.8萬億元。但業績十分依賴關聯方發展的瑞博俐如何從中分的一杯羹？長遠來看，随着市場競争加劇，未擁有突出優勢的瑞博俐想要脫穎而出恐怕并不容易。短期來看，公司依靠這般基本面想要轉闆到納斯達克似乎也有些艱難。