昔日諾安基金旗下明星基金經理蔡嵩松等非國家從業人員受賄罪、對非國家從業人員行賄罪一案，震驚了市場。目前案件庭審已結束，正在等待判決結果。
蔡嵩松2018年接手諾安成長混合後，重倉押注半導體晶片行業，随着無數基民申購，該産品淨值由2018年底3.8億規模增長至2020年底約330億規模，成為蔡嵩松在職諾安基金的代表作。
在中國科學院計算技術研究所碩博連讀晶片設計的蔡嵩松，應該比任何同行基金經理都了解半導體周期的威力。但蔡嵩松投資部分半導體公司的過程中，完全無視行業周期規律，越跌越買甚至買到舉牌線，曾經的20倍“牛股”卓勝微（300782.SZ）就是其中之一。
諾安成長混合的2023年年報顯示，卓勝微仍為第三大重倉股，蔡嵩松的繼任者劉慧影去年四季度減持卓勝微，占基金資産淨值比例6.5%，持股數量環比銳減逾32%。
瘋狂押注卓勝微卓勝微主營業務從事射頻晶片的設計開發，客戶主要為安卓手機廠商。2019年6月，卓勝微以每股發行價36.29元在創業闆上市，因上市後連拉14個漲停闆成為市場焦點，當時蔡嵩松管理諾安成長混合還不到一年。
卓勝微上市時正逢本輪半導體周期上行階段，也是A股半導體産業投資勢頭正盛時期。由周期景氣度帶來的業績增長與市場炒作熱度下，A股半導體闆塊進入主升浪104.77行情，中華半導體晶片指數2019年、2020年分别上漲104.77%、50.91%。
在這輪半導體行情中，蔡嵩松不斷加倉半導體産業鍊各環節細分龍頭的股票，淨值與規模水漲船高。
具體來看，2019年三季度，蔡嵩松首次建倉卓勝微，将該股買入為諾安成長混合的第四大重倉股，截至2019年三季度末，卓勝微占基金淨值比6.66%；當年四季度，蔡嵩松加倉90萬股，占基金淨值比提升至8.44%。其間卓勝微股價一路上漲，當年第三、四季度分别上漲244.24%、9.45%，第三季度漲幅為上市至今最高單季度漲幅。
截至2019年末，諾安成長混合的前十大重倉股分别為兆易創新、韋爾股份、聖邦股份、北京君正、卓勝微、中國軟體、中國長城、聞泰科技、東山精密和北方華創，有7家是半導體産業鍊公司。
這一輪半導體闆塊炒作一直持續到2021年下半年，蔡嵩松首次建倉卓勝微後，不停加倉，在2020年年末，卓勝微是諾安成長混合的第六大重倉股，持股數量為574.74萬股，占淨值比9.53%；到2021年年末，諾安成長持有卓勝微767.19萬股，占淨值比為9.15%。
需要指出的是，2020年下半年，卓勝微的原股東天津浔渡創業投資合夥企業(有限合夥)（下稱“天津浔渡”）持有股份剛迎來解禁就進行了減持，天津浔渡在2020年7月22日-2020年12月29日合計減持卓勝微179.97萬股，減持均價518.23元，合計套現約9.33億元。2020年下半年，蔡嵩松淨增持卓勝微約188.94萬股。
行業景氣度上行時，蔡嵩松的加倉本無可厚非，而讓投資者不解的是他在2022年對卓勝微的買賣。2022年第一季度，中華半導體晶片指數進入單邊下行，單季度重挫23.18%，系市場對周期景氣度下滑的預期。
在當時，智能手機、平闆電腦等消費電子需求已經明顯下滑，半導體行業周期進入下行階段，但蔡嵩松卻是越跌越買，其加倉卓勝微的幅度升至曆史最高水位。
2022年一季度，蔡嵩松小幅賣出卓勝微後，在第二、第三季度合計大舉加倉約1700萬股，成為諾安成長混合的第一大重倉股。其中在2022年9月中旬，諾安成長混合“舉牌”卓勝微，當時的持股數量占總股本比例達到5.0065%，總計持有2672.21萬股。截至2022年末，諾安成長混合為卓勝微的第二大流通股股東，持有公司6.36%流通股。
卓勝微股價在2021年上半年創下股價最高的790.3元（不複權）後，進入回調階段。2021年下半年至2022年底，卓勝微持續陰跌，累計下跌78.73%，其間最大回撤超過85%，幾乎回吐了上市以後的全部漲幅，其中2021年第三季度和2022年第一季度，該股跌幅均約35%。
因何違背周期規律，癡迷卓勝微
2022年蔡嵩松對卓勝微堅決加倉的過程中，卓勝微實控人完成了部分套現。2022年12月16日，卓勝微釋出了關于實控人及一緻行動人等減持股份完成的公告，其中許志翰、FENGCHENHUI（馮晨晖）、彙智投資3名股東在2022年9月5日至12月15日累計減持949.99萬股，占總股本比例1.78%，套現約9.7億元。蔡嵩松在2022年三季度增持了卓勝微約740萬股，在當季度末，諾安成長混合對卓勝微的持倉是蔡嵩松管理期間最高值。
如果蔡嵩松增持了前十大重倉股的大部分股票，“舉牌”卓勝微或許還可以了解。但整個2022年，蔡嵩松對中芯國際、三安光電、滬矽産業、韋爾股份、兆易創新等重倉股均是淨賣出，增持幅度最大的卓勝微，其基本面有何過人之處嗎？
實際上，2022年上半年，卓勝微的業績增長頹勢就已顯現，營業收入與歸母淨利潤同比下滑5.27%、25.86%，當年前三季度的歸母淨利潤同比減少35.5%，第四季度的營收與淨利潤同比下滑30.48%、86.13%，盈利能力出現斷崖式下滑，全年營收淨利潤分别同比減少20.63%、49.92%。這意味着，在可見的周期下行和業績下滑中，蔡嵩松2022年孤注一擲“舉牌”卓勝微。
全倉半導體的投資方式，使得諾安成長混合的盈虧規模随着半導體周期波動而波動。2021年本輪半導體周期見頂，半導體闆塊估值漲至曆史最高點，諾安混合的淨值同步見頂，2022年在全闆塊深度回調中，諾安成長混合虧損129.3億元，年收益率-40.04%。
“每輪半導體周期的上行與下行階段，終端需求變化都非常明顯，以智能手機、平闆電腦、筆電為代表的消費電子産品需求占半導體市場佔有率的主導地位，隻有極少數全球巨頭能夠相對平穩度過周期下行階段，晶片設計商在周期下行時候往往處于被動階段，即被動去庫存、降價，靜待終端需求複蘇。”某國内半導體大廠相關人士對記者說。
2023年以來，受半導體行業景氣度回暖影響，卓勝微的業績亦有複蘇迹象，根據業績快報，公司全年營收為43.78億元，歸母淨利潤為11.65億元，同比增速分别為19.06%、8.92%。4月17日晚，卓勝微公布了一季度業績預告，預計歸母淨利潤為1.92億元~1.98億元，同比增長64.82%~69.97%。對于業績變動原因，卓勝微表示，主要原因系去年同期終端客戶處于去庫存的主旋律中，一季度公司依托自建産線不斷加大射頻濾波器模組産品的市場開拓力度，濾波器突破帶來的模組産品規模效應持續提升，使得業績較去年同期上升。
公開資料顯示，2023年9月29日，蔡嵩松離任諾安基金，此後再沒有更新履職資訊。2023年前三季度，是蔡嵩松掌管諾安成長混合的最後三個完整季度，一季度淨賣出卓勝微500萬股，二季度賣出約200萬股，三季度繼續賣出約660萬股。在劉慧影接手諾安成長後，這名基金經理2023年第四季度賣出約400萬股。截至2023年末，卓勝微為諾安成長混合的第三大重倉股，持股數量905.04萬股，占基金淨值比為6.5%。
(本文來自第一财經)