總有勇士可以穿越暴風雪。
例如巨子生物（02367），在美妝行業剛緩過一口氣的2023年，跑出了新的加速度：營收同比增長49%；歸母淨利潤同比增長近45%。同時其毛利率達到83.6%，淨利率達41.2%——超過了五糧液。
借此，金融棒棒糖也觀察到，還有不少陝企在“To be or not to be ”的選擇中選擇了“狂飙突進”。
增速超40%：巨子生物進入“轉折期”
先來看兩個顯著亮點。
其一：跑赢“大盤”。
2023年，巨子生物全年營收35.24億元，同比增長49%；歸母淨利潤14.52億元，同比增長近45%。
這是其上市後的第二份年報。2022年11月4日，巨子生物赴港上市，首日漲幅9.88%，總市值達到265億港元，成為在港上市市值最大的陝西公司。（詳見：《陝股市值之最！巨子生物今日香港上市！》）
我們曾目睹這一盛況，并驚喜于其首年年報的“超預期”：2022年營業收入23.64億元，同比增長52.30%；歸母淨利潤10.02億元，同比增長21.00%。
從個體來看，2023年巨子生物依然保持了營收淨利均超40%的高速增長，從行業來看，巨子生物遠遠跑赢“大盤”。
去年，美妝消費雖逐漸走出低谷，但仍處于換擋減速期，消費信心依然有待恢複。國家統計局資料顯示，2023年中國化妝品零售總額達4142億元，同比增長5.1%，剛剛回到十年前的增速水準。
其二：“體魄強健”。
首先是持續盈利：需要注意的是，巨子生物用不到6億元的營業成本，創造了14億元的淨利潤。2023年，巨子生物毛利率達到83.6%，淨利率達41.2%。
其次是風險較低：在巨子生物近50億的總資産中，有25億是現金。9億經營資産中，大部分是廠房、裝置等固定資産。存貨2億，其中1.5億是制成品，5000萬是原料。原料的保存期限在1~2年，産品的保存期限基本都在2年以上。
▲圖：2019-2023年巨子生物營收及淨利潤變化
總體來說，這是業績非常不錯的一年。早在2000年就研制出“中國成分”的巨子生物無疑是領跑者，并且幸運地既踩中了“國貨崛起”的風口，也趕上了“功效護膚時代”：2023年，小紅書上帶有“成分”标簽的筆記超過306萬篇，而與護膚相關的筆記超過542萬篇，大陸護膚品消費由品牌驅動轉向成分驅動趨勢已經很明顯。
當然，從99分提到100分，是最難的。
例如淨利率（41.2%）與毛利率（83.6%）的中間地帶，可能是高昂的銷售費用。從2019年到2023年，巨子生物的營收是原來的3.6倍，銷售費用則是原來的12倍。
巨額銷售費用投放無疑可以拉動營業額的提升，效果如何呢？
展現在營收：49.0%的增速已經很高了，但是2022年，巨子生物營收增速是52.3%。這是巨子生物營收增速近五年來首次出現下降。
展現在市占率：從2019年到2022年，除了功效性護膚品市場以外，在醫用輔料和專業護膚品的重組膠原蛋白細分市場，巨子生物的市占率有所下降。
▲圖：巨子生物市占率
金融棒棒糖的感受是：已經做到頭部一哥的巨子生物，仍然需要面對“行業增速整體疲軟”及“垂類賽道内卷加劇”的挑戰，這可能會是持續多年的大考。
多點發力：重研發、強營銷、大單品
當然，對于如何在已然擁擠的賽道中繼續跑出好成績，巨子生物是有信心的。而這份跑赢大盤的信心源于如下格局：
1：研發基因加持。
2022年，巨子生物進階副總裁段志廣在接受金融棒棒糖采訪時曾表示：“這個行業産業化制備技術複雜，核心技術才是立足根本。科研創新當中，經驗十分重要，巨子深耕20年未換賽道，75項專利已經成為我們的‘護城河’，形成壁壘，新進賽道者短時間内想要突破并不容易。”（詳見《巨子生物9日通過港交所聆訊：我聽了一堂“合成生物學”天書》）
截至2023年年末，巨子生物專利數量已增長到93項。
市場也對巨子生物有着特别的期待和想象：這是一家“科學家”企業，段志廣是巨子生物創始人、首席科學家範代娣的學生，而範代娣則是新中國第一位生物化工博士。
▲圖：範代娣在《成分中國·原料之戰》
她的履曆堪稱傳奇：18歲考入西北大學化學工程專業，22歲讀研，25歲讀博。2000年成立西安巨子生物的時候，34歲的範代娣剛破格晉升為西北大學教授。與此同時，一種新型的重組膠原蛋白第一次在西北大學實驗室被研發出來。
在《成分中國·原料之戰》系列片中，範代娣講述了自己研發的起始：3000元安家費，5000元科研啟動費，40平米的實驗室。在視訊中，李佳琦來到這個實驗室，看到它昏暗而狹窄。
而正是這種科研精神與科學家氣質，築就了巨子生物的“護城河”，時至今日，依然在不斷被築高、築長、築牢：2023年，巨子生物研發支出7500萬元，同比增長70.5%，研發支出占收入比例2.1%，同比提升0.2個百分點。
2：營銷體系加持。
從銷售模式來看，巨子生物主要有直銷和經銷商兩種。前者通過電商平台和社交媒體平台上的DTC店鋪進行銷售，向京東和唯品會等電商平台進行銷售；後者則通過連鎖藥房和化妝品連鎖店等進行銷售。
▲圖：巨子生物按銷售管道劃分的收入
其中，直銷管道2023年創造收入為24.5億元，占總收入比從2022年的59.3%增長至68.7%；經銷商管道帶來收入11.04億元，占總收入的31.3%。
可以看到，線上直銷還是巨子生物的“大頭”。但去年11月份我們發現，巨子生物旗下“可複美”品牌全國首家标準店于西安王府井落子，相對“重資産”的線下專櫃開始進入巨子生物多元的營銷體系搭建之中。（詳見：《手握15億現金：雙11“奪榜大哥”巨子生物開啟“線下生意”》）
3：強大單品加持。
據年報資料，巨子生物旗下品牌可複美在去年實作收入27.88億元，同比增長72.9%，占2023年總營收的79.1%。
巨子生物的化妝品業務從22年就已加速增長，2023年618、雙十一均已進入高基數階段，但兩次大促還是超預期翻倍增長。2023年618期間，可複美膠原棒GMV同比增長超過700%，登上了抖音年度精華榜TOP1，京東家庭護理類目TOP1；雙11大促期間，膠原棒GMV同比增長超200%，位列天貓面部精華類目TOP1，京東家庭護理單品TOP1。是名副其實的“明星單品”。
除此之外，巨子生物還有“後招”：儲備了4款重組膠原蛋白針劑産品，瞄準下一個賽道醫美注射，為其增長再添确定性。
穿越者：17家陝企走出“暴風雪”
據“化妝品觀察”，2023年，159萬家化妝品企業默默“消失”，超過30個品牌暗淡“離場”。我們可以看到，在外界整體“收縮”的情況下，同行并不同利。巨子生物高速增長令人驚喜。
那麼新話題來了，在目前經濟下行的周期内，有多少陝企正在拼勁全力地跑赢同行？
▲圖：标粗的7家為科創闆企業
結論是：
1：82家陝西上市企業中，有17家實作了營收和淨利潤的雙增長，占比21%。
2：科創闆企業7家，占比超1/3。
例如“金屬3D列印”龍頭鉑力特（34.24%、78.11%），跑赢的是全球“大盤”：根據3D列印行業的全球情報機構Wohlers Associates，近10年全球3D列印行業複合增速達25%，預計至2030年全球3D列印市場規模将超過850億美元。
值得一提是，其還在去年12月宣布完成了高達30億元的定增——中國3D列印行業史上最大規模的融資事件。其資金大部分将投入“金屬增材制造大規模智能生産基地項目”，小部分将補充流動資金。
3：有2家淨利超10億元，一個是陝國投（10.82億元），一個是金钼股份（30.1億元）。
我們特别關注到陝國投：據金融棒棒糖此前統計，已公布的52家信托公司年報資料中，2023年總體營收下滑11.26%，總體淨利潤下滑14.13%，在這種大環境的映襯下，陝國投拿出了史上最佳戰績：營收28.12億元，同比增長46.05%；淨利潤為10.82億元，同比增長29.18%。（詳見：《上市30年最佳年報！陝國投營收28億，淨利潤超10億》）
行文至此，我們想回到最核心的問題，那就是當市場競争愈發激烈的時候，真的有穿越者能夠走出“暴風雪”。
從淺層來看，他們或者有核心“壁壘”、或者準備了充足的“彈藥”、或者積極開拓“新路”，而從深層來看，這都是“向内探索”的複利。而從行業來看，硬科技、高端制造業等相比于其他行業，天然地帶有可以“向内探索”的選擇，基本沒有陷入競相砸價的陷阱。
▲圖：港股陝企
将視角再次回到港股。
我們可以看到，巨子生物依然扮演着陝西“港股一哥”的角色。巨子生物上市前，我們曾刊文《高盛、中金領銜！60億融資破紀錄！巨子生物啟動赴港上市》認為，認真研究香港資本市場，仍然應該擺在衆多陝西後備企業的桌面之上。
這個建議如今依然适用：當你業績出色，資本市場也一定會給你合理的定價。在國内A股收縮的情況下，去港股依然是一個值得考慮的選擇。