海外投資究竟香不香？
這是目前不少投資者的疑問。看着去年至今，多個海外股票市場表現強勁，QDII基金的業績喜人，大家投資海外的熱情不斷高漲。
但在屢創新高後，海外市場的投資價值究竟幾何，有着怎樣的機遇和風險，都需要為投資者細細梳理。
本期大咖面對面，浦銀安盛基金國際業務部副總監、浦銀安盛全球智能科技基金經理俞瑾女士及共同管理浦銀安盛全球智能科技的基金經理石萍女士，與《中國基金報》主持人應尤佳老師相約《基民來了》欄目，一起為大家理一理海外投資背後的邏輯。
浦銀安盛國際業務部
俞瑾
浦銀安盛基金國際業務部副總監
浦銀安盛全球智能科技基金經理
浦銀安盛國際業務部
石萍
浦銀安盛基金國際業務部基金經理
浦銀安盛全球智能科技基金經理
目前影響全球金融市場資金流動的重要因素有哪些？
俞瑾：
首先，全球資産配置主要看各個市場的未來收益及估值：根據美國商務部的資料來看，美國經濟強于預期，頭部科技公司盈利大幅改善，而且美國企業處于目前AI産業鍊的核心位置，使得全球資金大量流入美國；日本市場則是走出了30年的通縮環境，出現結構性改善，吸引了内外部資金進入；與之相對的，美、日股估值逐漸擡升後，中國資産的成本效益正逐漸展現。
其次，流動性也在發生作用，未來美聯儲一旦縮表放緩，除日本（日本升息屬于貨币政策正常化）外，主要經濟體大機率都将先後降息，全球各市場的流動性相對強弱也會使得資金流向發生變化。
再次，地緣政治和供應鍊轉移也會使得市場提前反應，加劇資金短期流向美國、日本等市場，但長期來看，市場還是要回歸基本面和估值。
目前美國年内降息3次機率較大？您如何看待美國當下的利率走向，對于關注度很高的美元債投資會産生哪些影響？
石萍：
2024年一季度以來，美聯儲态度整體偏“鴿派”，強調通脹在下降通道，雖然道路曲折，但實作2% 的目标有一定的确定性。即便如此，由于經濟整體韌性較強且通脹資料兩次超預期，2024年GDP增長預期從1.4%左右一路上升到了2.2%，降息預期也從6-7次下降到2次左右，10年美債收益率從2023年年底的3.9%上行超過70個基點。（資料來源：wind、芝商所“美聯儲觀察”工具，截至2024/4/15）
4月10日，美國勞工統計局公布的資料顯示，3月美國通脹同比增長3.5%，超過預期的3.4%；核心通脹同比增長3.8%，超過預期的3.4%。能源和等量租金價格的上升是通脹擡升的主要動力；能源價格受到産能擴張受限以及中東沖突局勢影響，而等量租金價格則與2023年11月以來金融條件的放松有直接關系，2024年1月以來30年抵押貸款利率降低到6.6%及以下，房地産市場逐漸回暖，帶動了房地産價格及等量租金的通脹名額。而超級核心通脹（核心通脹除去房價和房租）更是同比上升了4.8%，達到11個月以來的最高值，标志着最具粘性的服務業通脹仍然存在問題。此次通脹資料公布以後，美聯儲6月首次降息的預期基本被排除，市場預期美聯儲可能在9月首次降息，12次再次降息，一共降息兩次。
一般來說，在美聯儲的降息周期中，美元債屬于偏順風的投資種類，可以提供穩定的票息收入和資本利得。但近期由于美國通脹和就業仍然緊張，不排除降息再次推後，使得倒挂進一步被縮小，長端美債收益率再次上升，是以短期仍需謹慎。對想投資美元債但是又不想承擔匯率風險的投資者，可以考慮通過鎖彙來減小匯率波動帶來的影響。
去年和今年，都有一波AI闆塊的行情，目前看熱度還在持續，這在QDII投資中是很大的熱點。怎麼看待科技股和AI闆塊的熱度？跨市場選股、科技股選股有哪些困難和解決辦法？
俞瑾：
我們認為人工智能引發的又一輪科技浪潮是一個相對長期的技術進步而非短期熱點。在跟蹤整個價值鍊的過程中，我們注意到目前在大模型疊代的同時，一些大公司也逐漸開始在内部部署AI工具以提高工作效率，受益的公司包括雲服務廠商及數字化轉型的IT咨詢；而随着資料及雲基礎設施完善的同時，使用AI新互動界面、能産生AI新收入以及面向消費者的項目也可能在今年陸續推出，一系列軟體公司的基本面将持續受益。但我們還是要注意到，目前仍處在整個AIGC和AGI産業發展的早期，未來技術應用和整個生态的變化都還有很大空間。
目前來看，AI闆塊的行情有收入及盈利的支撐，是以我們在投資中對各國在科技領域的優勢細分行業及公司都有深度研究及持續跟蹤（如日本工業自動化、美國軟體、荷蘭光刻機），對未來盈利做出我們的判斷，努力挑選預期差大、alpha強的個股，同時對宏觀經濟環境變化審時度勢，在各個闆塊和個股之間做有效調倉。
今年海外市場雖然科技股和AI概念大熱，但是龍頭股票尤其是美股7巨頭表現分化，漲跌互異？我們如何了解這些頭部科技公司之間的表現差異，其背後邏輯是很什麼？後期他們的表現會怎樣演化？
石萍：
主要是這7家公司所處的行業競争格局、行業景氣度、行業發展趨勢和公司基本面差别較大。總體來看，表現好的是直接受益AI技術進步的軟硬體公司，而變現欠佳的主要是受累于硬體終端市場競争加劇的企業。
具體分析，表現最為出色的GPU晶片巨頭，其所處的人工智能行業處于發展初期階段，未來空間巨大。作為人工智能的風向标，公司的收入、盈利大幅上漲。尤其是其GPU市占率超90%，公司定價權較高，能夠維持較高的毛利率，近5年來的毛利率很多時候都在60%以上，最新的一個季度提升值達76%。（資料來源：wind，截至2024/3/31）
表現欠佳的是美國新能源車龍頭企業，其所處的電動汽車行業處于行業競争不斷加劇的階段，公司也已經度過了高速成長期，收入端和利潤端的增速都下了一個台階。同時，行業内的競争對手越來越多，毛利率從百分之二十多下降至百分之十幾。
另外提一下其它幾家公司的情況：
●社交軟體巨頭：受益于宏觀經濟呈現韌性、廣告業複蘇，AI賦能。
●電商巨頭：個人消費堅挺，電商部門22年增速下滑1%，23年上漲5.4%。廣告持續強勁，23年同比+24%。AWS雲業務增速開始觸底反彈。（資料來源：wind，截至2024/3/31）
● 系統軟體及與計算巨頭：具備OPEN AI的賦能和人工智能加持。
● 搜尋網絡巨頭：因為市場擔心來自OpenAI的競争，股價表現不及大盤指數。
● 智能手機巨頭：市場還在等待公司有大幅更新的新款旗艦産品出來拉動終端需求。
我們看到，日經指數前幾個月屢創新高，現在高位波動較大，日元也開始加息，請問怎麼看日本股市的投資機會，投資日本的思路應該是什麼樣的？
石萍：
日股這輪上漲主要源于走出了30年的通縮環境，全世界資金逐漸流入日本市場，特别是日本海外資金長年來一直低配日股，現在則增加日股配置。
同時日本公司的内部治理逐漸改善，最重要的名額是不少企業盈利狀況在改善。而且日本公司長期以來的交叉持股現象也在變化，據高盛統計，現在有3成日企存在交叉持股，而泡沫經濟期間則高達7成。
是以，我們認為這個趨勢大機率還會延續。
當然，由于前期積累了不少的漲幅，獲利了結的資金和新進入市場的資金會加大日本市場的短期波動。我們的投資思路是，在整體估值有所擡升後，接下來重點關注日本市場上基本面紮實、業績能兌現的公司，可能會加大對人工智能、半導體行業的關注。（以上行業僅作為舉例，不作為投資建議，基金有風險，投資需謹慎）
近年來，我們發現，周邊的一些國家比如越南、印度，越來越多的投資者參與投資，回報也還不錯，請問怎麼看待這倆區域乃至其它新興市場的投資機會，如何把握其中的機會呢？
俞瑾：
經濟體量、人口結構等方面上來說，印度有可能成為下一個中國。
工業化是大部分國家向中等發達國家進發的必經之路。印度的工業化“補課”程序已經開始推進，2021年7月以來印度制造業PMI長期維持在50以上（資料來源：中信證券，《國别研究|從年度資料看印度的工業化“補課”進展》，2024/3/25）。在全球産業鍊重塑的過程中，印度雖尚未形成出口導向型的生産模式和産品的全球競争力，但以電子制造為代表的一些細分行業有結構性增長的亮點（如蘋果鍊）。
能否通過高效投資進而促進對工業發展有重要作用的基建改善也是一個重要問題。政府部門杠杆率偏高是市場對印度經濟的常見質疑，近期印度财政部公布了下一财年的财政預算，将赤字率從5.8%下調至5.1%，主要削減了多項臨時補貼，财政可持續性有所提升。但在有效資本開支總額上仍保持約18%的增長，如交通等基建相關預算支出仍是重點投資方向。 （資料來源：中信證券，《國别研究|從年度資料看印度的工業化“補課”進展》，2024/3/25）
其他東南亞國家，包括印尼、馬來西亞及越南等都與中國有密切的經濟貿易往來，将中國視為戰略合作夥伴。中國經濟的恢複也會帶動當地的出口，我們可以在一定程度上将這些市場視為“中國+”。
總體而言，新興市場波動性大，屬于長期機會，我們會持續跟蹤與關注。
年初港股有一波行情，請問沉寂多年的港股是不是要走出低位了？目前在港股市場有哪些好的闆塊和領域可以布局？
俞瑾：
相信大家對于港股2022年年底的行情還是印象深刻的，我們能明顯觀察到港股市場因流動性好轉引發的逼空現象。根據wind資料，截至2024/3/31，港股估值仍然偏低，接近10年低位。我們認為，後續港股大機率會走出低位，但不會像大家預期那樣，出現迅速的反彈。結合宏觀政策基本符合預期，财政刺激規模相對有限，結構性政策更為突出的背景，盈利或維持溫和增長态勢。
往前看，2024 年盈利修複的節點與程度和宏觀經濟與政策落實，以及美聯儲貨币政策的節奏密切相關，我們會加強關注以下闆塊中的優質标的（以下行業僅作為舉例，不作為投資建議，基金有風險，投資需謹慎）：
●網際網路闆塊：盈利與估值會存在一些市場的預期差，網際網路公司在尋求新成長點的時期會更加快布局海外；
● 高股息闆塊：穩定的現金流有助于應對震蕩的市場環境；
●體驗型消費闆塊：疫情後經濟弱複蘇的背景下，消費者更多注重消費體驗。
我們認為，在震蕩的股市環境下，以估值與基本面驅動來選股與投資是比較穩健的思路。
前面我們聊到了很多市場的機會，想問下兩位接下來最看好的機會是什麼？
俞瑾：科技賽道是我們長期保持關注的一個方向。另外一個中期有信心的方向，是實物資産包括石油、銅等大宗商品：一來石油供給持續受限，而全球制造業在底部時間較長，可能存在補庫存需求，進而逐漸走出周期底部，導緻銅需求上升、價格上漲，甚至有引發二次通脹的可能性；二來若是美元走弱，也會導緻全球對于實物資産的需求擡升。
石萍：展望後市，我們認為大模型需要的算力晶片等AI相關的基建賽道将持續受益，生成式AI或将推動新一輪的企業數字化。全球範圍内，部分企業将加速向雲上遷移，雲廠商、IT咨詢服務、網絡安全、資料庫等領域的公司将受益。目前算力還是相對确定的賽道，模型訓練拉動訓練算力需求，未來應用大規模興起亦會拉動推理算力需求。但是人工智能相關的商業化落地除了少數場景之外（例如教育）還有待驗證。目前需要密切關注網際網路大廠在AI方面的資本開支、研發進展和實際落地的應用能不能達到市場的預期。
（以上行業僅作為舉例，不作為投資建議，基金有風險，投資需謹慎）
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